低估值高股息的混改先锋，消费复苏+多元业务促业绩高增

证券研究报告·公司深度研究·一般零售 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 重庆百货（600729） 低估值高股息的混改先锋，消费复苏+多元业务促业绩高增 2023 年 06 月 01 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.43 一年最低/最高价 19.11/32.15 市净率(倍) 2.12 流通 A 股市值(百万元) 11,824.87 总市值(百万元) 11,964.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.85 资产负债率(%,LF) 68.75 总股本(百万股) 406.53 流通 A 股(百万股) 401.80 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 18,304 20,295 22,122 23,547 同比 -13% 11% 9% 6% 归属母公司净利润（百万元） 883 1,240 1,385 1,531 同比 -7% 40% 12% 11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.17 3.05 3.41 3.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.54 9.65 8.64 7.81 [Table_Tag] 关键词：#股息率高 #比同类公司便宜 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重庆百货是一家具有百年经营历史的龙头商业企业：公司是重庆地区的零售商业龙头，前身可追溯至 1920 年的宝元通，在当地享有独一无二的商业地位。至 2022 年底，重庆百货运营 52 家百货、162 家超市、41家电器、36 家汽贸业态门店，具备多元化的业务组合和广泛的门店网络，各细分业态的经营规模均位列当地前列。 ◼ 2023 年恢复放开之后公司零售业务有望复苏：公司主业中大约 67%的毛利额来自超市和百货业态，放开后零售板块景气度和业绩有望回暖。2023Q1，公司实现收入 51.1 亿元，同比-3.2%；实现归母净利润为 4.7亿元，同比+15.9%。未来，公司将进一步优化门店结构和供应链效率，并不断尝试轻资产扩张，零售业态的利润率和资产回报率有望提升。 ◼ 混改+股权激励有望释放公司经营活力：①混改方面，2015 年以来公司通过混改的方式实现资产整体上市，并引入物美、步步高等企业作为战略投资者，以改善公司经营治理。2023 年 5 月 11 日公司公告，拟以 48.6亿元对价反向吸收合并重庆商社（主要拥有一些零售商业物业资产），从而实现集团零售板块的整体上市。②股权激励方面，2022 年 9 月公司股权激励计划完成授予，有望提升核心员工积极性。 ◼ 马上消费金融具备牌照+场景+技术优势，正在快速成长：重庆百货是马上消费金融的第一大股东，持股比例为 31%。马上消费金融是国内头部的持牌消费金融企业，主营循环额度贷款产品和消费商品分期产品。得益于牌照+场景+风控及技术优势，马上消费金融近年来快速成长，2022年实现归母净利润 17.9 亿元，同比+29.4%，并为重百共吸纳了 5.55 亿元的投资收益（占当年利润总额的 56%）。随未来行业规模扩大和正规化，该业务有望持续高增。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司具备低估值+高股息特点，2022 年股息率达2.9%。未来恢复放开+经营治理改善后，公司业绩还有进一步成长的空间。我们预计公司 2023~25 年归母净利润为 12.4/ 13.9/ 15.3 亿元，同比+40%/ +12%/ +11%，对应 5 月 31 日收盘价为 10/ 9/ 8 倍 P/E，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧，消费不及预期，消费金融业务相关风险等。 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%2022/6/12022/9/302023/1/292023/5/30重庆百货沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 27 内容目录 1. 公司简介：重庆百货零售龙头企业 .................................................................................................. 5 1.1. 业务简介：呈现零售+金融多业务经营格局 .......................................................................... 5 1.2. 公司股权结构清晰，推行股权激励调动员工积极性............................................................. 7 1.3. 疫情期间零售业务营收承压，金融业务贡献主要利润......................................................... 8 2. 四大业态齐头并进，各具发力点有望增厚利润 .............................................................................. 9 2.1. 百货铸造品牌力壁垒，线上线下共同发力........................................................................... 10 2.2. 超市:经营效率提升，数字化进程持续推进 ......................................................................... 14 2.3. 电器：深化战略品牌合作，渠道下沉打通最后一公里....................................................... 17 2.4. 汽贸：毛利率持续提升，持续挖掘盈利增长点................................................................... 19 3. 参股马上消费金融拓宽业务，享消费金融行业红利 .................................................................... 21 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 23 4.1. 关键假设..............................................................