当前经济与政策思考：侧重稳就业or促消费？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 刺激消费的前提在于消费能力并未受损 （1）消费的最终实现是由多个环节共同构成的，包括消费意愿、消费能力、消费对象和消费场景； （2）以消费券为代表的刺激政策是在消费意愿上发力，尤其是在经济循环被打破时，通过发放消费券，将消费者从居家状态吸引到实体消费场景里来； （3）但上述做法存在前提，是消费能力在短期没有受损的情况下，通过消费券等刺激政策激发消费意愿，从而将前期未释放的消费能力加快释放。 ◼ 当前的问题在于消费能力出现了变化 （1）体现在可选消费品中的旅游出行，出行人次充分修复，但人均旅游支出较 2019年同期出现下降；还体现在必需消费品中的医疗保健，家庭保健支出金额较 2019 年同期出现下降，拆解后的“量”保持稳定，表明消费意愿仍然存在，但“价”出现回落，或指向消费能力的变化； （2）另外我们观察到一个有意思的数据，5 月上海、北京和广州三个一线城市的地铁客运量数据，与 2019 年同期出现了下降。如果考虑地铁线路会增加，需要同口径比较，只会进一步收窄 2023 年的出行人员数量； （3）剔除掉节假日、周末休息日，考虑到往返因素，5 月上海、北京、广州的工作日出行人数，较 2019 年同期可能分别下降 20.9 万、85.1 万、16.3 万； （4）这或许能从一个角度刻画就业的变动以及消费能力的变动；如果在消费能力变化的背景下，试图引导消费意愿，或许难以发挥作用，而稳住消费能力的关键在于稳住就业。 ◼ 现阶段的侧重或应是稳住消费能力，指向稳就业优先于促消费 （1）稳就业可以从两个角度来观察，一是所有制，二是行业； （2）从所有制来看，非公经济是拉动就业的核心力量，如何提升非公经济加杠杆的积极性，或许应是当前经济工作的重点； （3）从行业来看，制造业、公共管理、建筑、教育、卫生和社会工作、金融、交运仓储、批发零售、租赁和商务服务、房地产、信息传输软件和信息技术服务等 11 个行业，是稳就业的重点，相关行业政策需要结合稳就业统筹考虑； （4）制造业是稳就业的重点，或许需要两方面着手，一方面，需要降低制造企业稳就业的成本，例如提供稳岗资金等政策手段；另一方面，下游需求的拉动仍是关键。而外需仍在底部波动；内需中的基建投资，以及承载基建项目的城投，或许也应作为重点。 ◼ 风险提示事件：政策变动风险，经济波动超预期的风险。 、 侧重稳就业 or 促消费？ ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2023 年 06 月 04 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 刺激消费的前提在于消费能力并未受损 ......................................................... - 3 - 2. 当前的问题在于消费能力出现了变化 ............................................................. - 4 - 3. 现阶段的侧重或应是稳住消费能力，指向稳就业优先于促消费 ..................... - 9 - 4. 风险提示 ....................................................................................................... - 11 - 图表目录 图表 1：深圳地铁客运量和拥堵用时指数比较（2020 年 VS2022 年） ............. - 4 - 图表 2：2022 年 4 月以来深圳市区发放消费券情况梳理 ................................... - 4 - 图表 3：家庭保健网络销售的量价变化（销量单位为万件、价格单位为元/件） - 5 - 图表 4：地铁客运量日频数据与月度数据（上海，万人次） .............................. - 5 - 图表 5：2019 年与 2023 年上海地铁客运量的比较 ............................................ - 6 - 图表 6：2019 年与 2023 年北京与广州地铁客运量的比较 ................................. - 7 - 图表 7：出口相关高频指标 ............................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 刺激消费的前提在于消费能力并未受损 一般讲的消费，从微观层面来观察，往往是多个环节共同构成的，至少包括消费意愿、消费能力、消费对象和消费场景等环节；其中，消费意愿和消费能力并不是一个概念，消费意愿指的是“愿不愿意去消费”，消费能力指的是“有没有消费的能力或经济基础”，并不是说具有消费能力，就一定有消费意愿；同样，具有消费意愿，但没有消费能力，也很难最终获得消费的实现；而疫情期间，尤其是部分重点城市在 2022 年开展了全域静态管理，这往往直接影响了“消费场景”，线下实体消费场景的缺失，也导致消费最终难以实现。 在疫情防控措施优化调整之后，通过发放消费券等增量政策刺激，提升居民的消费意愿，尽快将居民从居家状态，吸引到实体消费场景来，能够迅速修补原先打破的经济循环，实现经济的快速修复，这成为各个地方政府 2022 年的共同选择，但其中重要的前提，在于消费能力没有受损。 消费意愿不足的典型时段在 2022 年上半年，因为疫情反复，带来管控力度的加强，导致消费意愿出现了被动下降。典型的数据则是各个城市地铁客运量的数据，例如上海、郑州、北京、苏州等城市的地铁客运量均较前期出现了回落，人员被动居家导致人员流动数量降低，出行下降对实体消费的影响难以避免。在相对偏严的防控手段逐步退出后，通过发放消费券，迅速提升消费意愿，将前期并未释放的消费能力快速释放。典型代表可以用深圳 2020 年与 2022 年上半年的情况做比较，能较好地观察到消费能力释放的速度差异。 非常明显的是，2020 年的新冠疫情并未影响深圳区域，但疫情发生期间，深圳地铁客运量短期也进入了底部运行的阶段。从 3 月初开始，深圳地铁客运量逐步修复，但修复斜率相对缓和，从第 61 天（2020 年 3 月 1日）开始，直到第 182 天（2020 年 6 月 30 日），地铁客运量仅修复到2019 年 12 月均值的 88%左右，这或充分反映了在消费能力并未受到明显冲击背景下，如果没有消费