2023年5月物价数据点评：食品价格带动CPI回升

2023 年 5 月物价数据点评 食品价格带动 CPI 回升 宏观点评 宏观报告 2023 年 06 月 09 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  事项： 2023 年 5 月 CPI 同比为 0.2%，PPI 同比为-4.6%。 平安观点：  食品分项拉动 CPI 同比增速回升。5 月 CPI 环比收缩 0.2%，降幅小于季节性水平。从分项表现看，1）CPI 同比增速上行的主要拉动在于食品分项，鲜菜和猪肉两个影响力较大的分项表现强于季节性规律，但鲜果、鸡蛋、水产品、粮食等食品价格的走势不强。2）能源价格继续下行，对 CPI 同比增速的拖累略有增加。因我国成品油价格调整略滞后于国际原油价格表现，尚未充分体现国际油价调整的影响；预计 6 月能源价格对 CPI 同比增速的拖累可能加大。3）核心 CPI 同比增速回落，商品和服务价格均小幅走弱。一方面，商品 CPI 同比负增长。CPI 中的商品价格与 PPI 生活资料分项同比均为负增，侧面反映出与居民消费相关的工业品面临供过于需的状况。另一方面，服务 CPI 同比较上月略有下行，但仍是核心 CPI 的重要支撑。其中旅游价格回落，居住价格同比持平，但医疗保健、教育服务、邮递服务等价格同比增速稳中有升，略强于季节性均值。  工业品价格加速下跌。2023 年 5 月 PPI 同比、环比跌幅均走阔。分行业看，PPI 环比收缩 0.9 个百分点的主要原因在于：1）地产基建投资需求弱于预期，黑色及建材价格下跌，对 5 月 PPI 环比增速的拖累合计约 0.55 个百分点。2）海外大宗商品价格调整，石化产业链和有色金属价格下跌，对 5 月PPI 环比增速的拖累分别为 0.24 个百分点、0.06 个百分点。3）出口需求走弱，而国内消费需求支撑不足，中下游制造业价格表现偏弱。装备制造和下游消费制造板块对 5 月 PPI 环比增速的拖累共 0.1 个百分点。  从 5 月物价数据来看，当前国内需求呈现以下特征：一是，服务业依然是国内经济的最大亮点，但其环比动能趋于稳定。5 月服务 CPI 同比增速虽略有下行，但仍较消费品 CPI 增速高出 1.2 个百分点。二是，居民商品需求依然偏弱，尤其是大件耐用品消费。5 月 CPI 工业消费品价格同比下降 1.7%，降幅扩大 0.2 个百分点；PPI 耐用消费品价格同比下降 1.1%，降幅扩大 0.5个百分点。三是，房地产市场复苏势头放缓，基建投资的托底力度有待加强。CPI 租赁房房租同比增速持平于负值区间，地产基建需求相关的黑色及建材行业是 PPI 跌幅走阔的主要拖累所在。  总体看，5 月我国内需和外需的修复力度均边际放缓，货币政策“以我为主”原则下，仍有必要继续推动降成本。近期大行再次下调人民币存款挂牌利率，为政策利率调降打下基础，下半年降准、降息均为可选项。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、 食品分项拉动 CPI 增速回升 CPI 同比增速有所回升，环比表现强于季节性规律。2023 年 5 月 CPI 同比增长 0.2%，较上月增速上行 0.1 个百分点，仍处于历史偏低位置；从环比增速看，5 月 CPI 环比收缩 0.2%，降幅小于季节性水平。剔除食品和能源的核心 CPI 同比增速为0.6%，略低于上月。从分项表现看，CPI 同比增速上行的主要拉动在于食品分项，而前期表现较强的服务价格涨幅收窄，前期弱势的能源、商品价格拖累加大。 1. 食品价格强于季节性，是 CPI 同比增速上行的主要原因。据统计局公告，5 月食品对 CPI 同比的拉动为 0.19 个百分点，较上月提升 0.12 个百分点。食品价格变化的季节性特征较强，我们主要以环比增速观察其相对强弱。一方面，鲜菜、猪肉两个影响力较大的分项1CPI 环比跌幅较小，强于季节性均值表现。猪肉价格前期调整已较为充分，5 月淡季跌幅不及历史同期。今年春夏之交北方降雨、低温天气多发，对蔬菜的生产和运输产生影响，鲜菜价格环比稳中有升，表现强于历史季节性规律。另一方面，鲜果、鸡蛋、水产品、粮食等分项的价格表现弱于季节性均值水平，但其影响力系数（以权重及波动率衡量）低于鲜菜和猪肉，对整体价格的影响有限。 2. 能源价格继续下行，对 CPI 同比增速的拖累持续。我们测算，5 月能源价格对 CPI 同比的拖累约 0.36 个百分点，较上月略微增加。4 月中旬以来国际布伦特原油期货价格走低，波动中枢自 80 美元/桶降至 75 美元/桶。因我国成品油价格调整略滞后于国际原油价格表现，5 月国内汽油、柴油价格的跌幅较小，尚未充分体现国际油价调整的影响；预计 6月能源价格对 CPI 同比增速的拖累可能会加大。 3. 核心 CPI 同比增速回落，商品和服务价格均小幅走弱。  一方面，商品 CPI 同比负增长。据统计局数据解读，5 月工业消费品价格下降 1.7%，降幅扩大 0.2 个百分点；燃油小汽车、新能源小汽车、通讯工具、家用器具、生活用品及服务 CPI 均较去年同期收缩。主要分项中仅衣着价格的表现尚可，同比增速持平于上月，受夏季换装需求的支撑。CPI 中的商品价格与 PPI 生活资料分项同比均为负增，侧面反映出与居民消费相关的工业品面临供过于需的状况。  另一方面，服务 CPI 同比增速为 0.9%，较上月略有下行，但仍是核心 CPI 的重要支撑。1）旅游价格回落。五一假期后旅游出行需求回落，5 月飞机票、旅游和交通工具租赁费价格涨幅均收窄。2）居住价格同比增速持平于-0.2%。5月房地产市场的修复力度趋弱（克而瑞统计的百强房企销售操盘金额 5 月环比降低 14.3%），对居住服务价格产生拖累。3）不过，医疗保健、教育服务、邮递服务等分项 CPI 同比增速稳中有升，表现略强于季节性均值。 图表1 2023 年 5 月 CPI 同比增速提升，核心 CPI 下行 图表2 2023 年 5 月 CPI 消费品低位略有回升 资料来源:Wind, 平安证券研究所 资料来源:Wind, 平安证券研究所 1 CPI 分项 i 的影响力系数 = 分项 i 在 CPI 中的权重 * 分项 i 同比增速的波动率 -101234561617181920212223CPI:同比核心CPI:同比%-20246-202468101617181920212223CPI同比，%消费品服务(右轴) 宏观