股指期货2023年中期投资策略：底部特征明显，下半年行情可期

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 底部特征明显 下半年行情可期 2023 年6 月16 日 股指期货2023年中期投资策略 沪深 300 指数走势图 资料来源：WIND，招商期货 相关报告 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 展望 2023 年下半年，A 股市场从中长期的时间周期看，当下沪深 300 指数与上证 50 指数无论在绝对估值还是历史分位都处于低位水平，在探索建立具有中国特色的估值体系加持下，将大概率继续成为市场主线；中证 500 指数与中证 1000 指数业绩驱动出现边际转强的信号，同时也是经济复苏后具有较大弹性的品种，下半年行情可期。  投资策略逻辑： 1、建立具有中国特色的估值体系已经展开，估值修复依然是主旋律；2、从全球范围看，中国经济运行稳健、中国资产具备价值，外资与杠杆资金持续净流入对金融资产形成支撑；3、在经济复苏道路上政策加码支持的预期将不断提振市场的信心；4、美联储紧缩的货币政策放缓初露端倪，流动性机会将大概率逐步显现。因此我们认为 2023 年下半年的机会仍然以估值修复为主，业绩驱动将有所体现。当下底部特征明显，继续关注以 IH、IF 为代表的低估值指数的配置机会以及 IC 与 IM 的波段性机会。  风险提示： 经济修复有所起伏，导致投资者情绪谨慎从而抛售金融资产。 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 2023 年上半年行情回顾 2023 年上半年国内权益市场整体呈现沪强深弱、价值风格强成长风格弱的格局。在中特估与数字科技两大主线的加持下，市场整体表现稳健，同时也是对 2022 年市场下跌后的修正。以上证指数为例，今年上半年市场主要经历 2 个阶段。 第一阶段：年初至 4 月下旬上涨阶段。上证指数自去年 10 月 31 日见底以来，重心不断上移，新年之后电信运营、建筑、石油以及大金融等低估值权重板块轮番表现，令指数持续走强，期间以 PMI、人民币新增贷款、GDP 为代表的经济数据不断向好，外资加速流入使得市场水涨船高。 第二阶段：4 月下旬至今的宽幅震荡阶段。该阶段各指数波动幅度明显加剧，一方面在经过市场持续上涨后投资者存在获利了结的动力，另一方面，经济数据进入二季度后有所起伏，叠加人民币阶段性贬值，投资者情绪开始谨慎，市场成交额一度跌破 8 千亿元水平，然而进入 6 月以来，在逆回购、MLF 先后降息后，市场情绪逐步修复，成交额再度回到万亿元水平之上，指数逐步震荡走强。 表 1：2023 年上半年重要指数表现情况 截至 20230616 （年）涨跌幅 涨跌点数 年内最大涨幅 收盘价 上证综指 5.96% 184.08 10.67% 3273.33 深证成指 2.64% 290.55 11.17% 11306.53 创业板指 -3.27% -76.70 13.40% 2270.06 科创 50 9.69% 92.98 22.02% 1052.88 上证 50 -1.30% -34.33 9.87% 2600.92 沪深 300 2.37% 91.72 10.24% 3963.35 中证 500 4.83% 283.55 10.43% 6148.01 中证 1000 6.17% 387.38 13.01% 6669.01 大盘价值 9.01% 585.57 17.77% 7088.19 大盘成长 -4.03% -192.65 14.26% 4591.22 中盘价值 5.55% 265.00 14.76% 5042.68 中盘成长 -5.96% -277.80 9.73% 4386.85 小盘价值 4.92% 305.69 12.80% 6524.87 小盘成长 2.20% 113.56 12.52% 5274.77 资料来源：WIND，通达信，招商期货 从各指数强弱关系看，科创 50>上证指数>深证成指>创业板指；中证 1000 指数>中证500 指数>沪深 300 指数>上证 50 指数；大盘价值>中盘价值>小盘价值>小盘成长>大盘成长>中盘成长。在中特估与数字科技的加持下，以大金融、石油、电信运营、建筑等行业为代表的低估值板块以及通信设备、互联网、IT 设备、传媒娱乐、半导体等行业为代表的数字科技板块为指数做出较大的正面贡献；而电气设备、食品饮料、医疗保健、农林牧渔等行业出现回调，为指数做出负面贡献。股指期货方面，IM、IC 与 IF 均录得正增长，仅 IH 小幅回落。整体上看，各指数在估值方面依然具备优势，业绩驱动尚不明显。 oPoNoOnMwOmPoOsRmPtMmN7NbPbRtRrRsQoNfQnNpQfQpPmN6MrQmRvPmMpQuOtRsR 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 1：股指期货对应标的指数走势 图 2：股指期货主力合约走势 资料来源：通达信，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 二、 市场基本面 采购经理指数 PMI 是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，同时也是监测宏观经济走势的重要先行性指数，具有较强的预测、预警作用。中采 PMI 指数在 2023年一季度重新回到荣枯线水平之上，国内经济修复良好，反映了去年地产三支箭的政策刺激对经济产生了正面效果；然而进入二季度以来，国内经济出现一定反复，4 月、5 月连续两个月中采 PMI 再度回到荣枯线水平之下。从 13 个分项上看，5 月仅供货商配送时间、生产经营活动预期两个分项在 50 之上；而生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、出厂价格、主要原材料购进价格、原材料库存与从业人员等 11 个分项均在荣枯线之下，表明实体企业内部与外部仍然承受较大压力。其中出厂价格回落到去年 8 月份以来的最低值，对企业营收及利润有所拖累，同时与 PPI 相互印证，表明实体企业在采购、生产与流通等各个环节继续处于震荡筑底阶段。财新中国 PMI 指数主要代表的是中小企业、轻资产、出口型企业，在节奏上与中采 PMI 有所不同，并在 5 月份率先回到荣枯线之上。从大中小型企业的维度看，大型企业韧性较强，仅在 4 月短暂的跌到 50 之下后 5 月份迅速回到荣枯线，具有较强的抗风险能力，中小型企业波动较大，同时也具备较高的弹性。 图 3：采购经理指数 PMI 图 4：大中小型企业 PMI 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 0100020003000400050006000700080002022-06-16 2022-09-16 2022-12-16 2023-03-16 2023-06-16IH00.CFEIF00.CFEIC00.CFEIM00.CFE30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002021/052021/112022/052022