PCE符合预期提升降息预期，贵金属价格全面走强

PCE符合预期提升降息预期，贵金属价格全面走强2024.03.03•招商期货 徐世伟•xushiwei@cmschina.com.cn•执业资格：F03076217•投资咨询：Z0001836•联系方式：021-61659372•手机：13917278992期货研究报告 | 商品研究2024年03月03日经济数据跟踪与分析美联储观点变化白银基本面情况行情判断01020304目录contents01经济数据跟踪与分析CPI数据环比走强，同比维持美国1月CPI同比增3.1%，虽然为去年6月以来的最低水平，但高于预期的增2.9%，12月前值为3.4%。美国1月CPI环比增0.3%，高于预期的增0.2%，12月前值为0.3%。 CPI数据环比走强，同比维持，低于市场走弱的预期，凸显美国通胀压力持续数据来源：BLS，招商期货CPI数据环比走强，同比维持细分数据：服务业尤其是出行服务与住宅相关服务反弹最为明显，住房对整体CPI的涨幅贡献了三分之二以上。今年1月起生效的美国CPI新权重更加重视服务业、轻商品。住房类在服务业中占最大权重，约占CPI指数权重的三分之一因此PCE更接近2%，能源下降下，通胀依旧顽固，使得市场降息预期改变数据来源：BLS，招商期货PPI印证CPI数据1月份季节性调整后上涨了0.3%，主要受到最终需求服务价格的0.6%的上涨的推动。最终需求商品价格下降了0.2%，主要受到最终需求能源价格的1.7%的下降的拖累。数据来源：BLS，招商期货PCE表现可能好于CPI➢CPI基于一篮子固定商品，每年1月调整权重；➢PCE平减指数用于发现所有国内个人消费品价格的平均增长，能够反映由于价格变动使消费者购买替代产品的价格。➢1月CPI因住房价格与住房服务相关权重上调影响，表现出明显反弹，但是PCE相关权重变化不大，可能表现好于预期➢美联储重点关注的通胀指标就是核心PCE➢PCE的几大优势：1)PCE中支出的构成不断做出调整，与实际的消费行为更加吻合；2)PCE的权重对开支的代表性更为全面；3)PCE数据可以根据最新获得的信息进行调整，测算技术有所提升CPI一揽子商品中的权重，多通过追踪消费者实际消费构成而得。但PCE则以企业上架商品构成之变化为准，改变商品权重，所以住宅权重反而变化不大美国经济跟踪数据来源：WIND，招商期货02美联储观点变化美联储会议纪要对降息偏谨慎数据来源：CME，招商期货美联储货币政策以数据为路径进行调整➢ 美联储委员会认为，经济活动保持了稳健的增长，就业市场继续收紧，但供求正在逐步平衡，通胀有所回落，但仍高于委员会的2%目标。但PCE在6个月内的增长则接近2%的年化水平，而核心PCE价格指数则略低于2%➢ 许多委员会成员表示，他们预期，随着劳动力市场继续向更好的平衡转变➢ 一些委员会成员指出，住房服务通胀可能会进一步下降，因为新租金的下降将继续传导到这些通胀的衡量指标中➢ 消费支出比预期更强劲，受到低失业率和稳健收入增长的支撑，但可能在今年下行➢ 当前的政策姿态是紧缩性的，将继续对经济活动和通胀产生下行压力。➢ 将密切关注通胀风险，并根据来自经济的信息调整政策姿态。➢ 将在下次会议上深入讨论资产负债表的问题，以指导未来的决策。加息预期后移数据来源：CME，招商期货美联储降息时间逐步后移，市场开始交易通胀走强背景下的延后降息，降息时点到了6月03白银基本面情况23年缺口缩小，但是依旧连续3年出现缺口，也与全球白银库存下降的数据一致。根据世界白银协会的数据，2023年全球白银整体的供应量为31874吨，其中矿产白银26189吨，相比2022年有2.4%的增幅，不过该数据存在异议。回收供应随着价格上涨持续增量，但23年增幅有限，预计24年大致持平。白银基本面情况（供需平衡表）此数据一直到11月初的中国白银年会上也未作调整，但是11月15日官网上公布的数据修正上述内容，预计实际供应大概率减少。如果以上判断属实，那么自2020年以来白银矿山已经连续4年减产。白银基本面情况（供应不及年初预期）数据来源：世界白银协会，招商期货24年矿产依旧有较大减产可能性，但具体要关注24年矿山指引。根据上市公司季报与矿山协会产量月报数据基本能够提前预测。白银基本面情况（供应不及年初预期）数据来源：世界白银协会，招商期货2,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,0002019 Q12019 Q22019 Q32019 Q42020 Q12020 Q22020 Q32020 Q42021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q12022 Q22022 Q32022 Q42023 Q12023 Q22023 Q3全球16大白银矿山季度产量变化白银基本面情况（供应不及年初预期）更高频月度数据印证矿山季报减产，不过智利供应恢复增产略好于22年，秘鲁持平，墨西哥减产明显数据来源：Wind，招商期货白银基本面情况（供应不及年初预期）墨西哥两组数据修正，供应再次回落，波兰铜业全年增产100吨数据来源：Wind，招商期货2002503003504004505005506001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月墨西哥白月度银产量（吨）2019年2020年2021年2022年2023年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月墨西哥白银产量累计值（吨）2019年2020年2021年2022年2023年4050607080901001101201301401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波兰铜业白银月度产量2020年2021年2022年2023年-1001003005007009001100130015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月波兰铜业白银累计产量2020年2021年2022年2023年白银基本面情况（矿山供应）白银资本开支落后于黄金，最大支出Fresnillo旗下Juanicipio矿山23年3季度达产，高支出结束，未来增速有限数据来源：Wind，招商期货白银基本面情况（库存偏低）上期所与金交所合计2300吨，纽交所8500吨，伦敦库存25000吨，都是处于历史较低水平。而伦敦25000吨中，至少15000吨是ETF库存.同时基金净持仓转负暗示后期反弹空间数据来源：Wind，招商期货印度的扰动依旧寄2022年创纪录进口了10000吨白银拉低伦敦白银库存后2023年进口窗口关闭，1-9月进口仅去年十分一（1000吨），但是10月排灯节备货需求一举进口了1800吨，创历史记录24年印度进口超预期，单月超过600吨关注点:24年印度需求如何变化19年前印度白银进口量在4-5000吨左右，20-23年疫情扰动，预计23年底库存恢复到合意库存水平，但是预计需求会进一步增加印度人口年轻，结婚人群逐年增加，加大了白银需求，每年有新增需求，20-21年新增需求因疫情消失，22年涵盖在天量进口中，23年，需求会不会突破传统的4-5000吨，会不会到6000吨水平？进口比上面的预期要好？