金融工程专题报告：长期布局商品指数，短期增配CTA

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金工研究 专题报告 长期布局商品指数，短期增配CTA 2024 年06 月11 日 金融工程专题报告 相关报告 20230322 招期金工专题报告：上行趋势犹可期，商品配置正当时-赵嘉瑜 20230714 招期金工专题报告：把握商品指数化投资的蓝海机遇-赵嘉瑜 2040529 招期策略专题报告：期货市场分析及私募业绩归因-赵嘉瑜 研究员：赵嘉瑜 (+86)13686866941 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 Z0016776 联系人：乔垒 (+86)15805605265 qiaolei1@cmschina.com.cn F03109207 中长期 CTA 策略在投资占有重要地位，其与商品指数之间的传统正相关关系在近两年似乎被打破。尽管商品指数显示出稳健的上升趋势，但中长期 CTA 策略却表现出了震荡偏弱的态势。本文希望通过分析商品指数和中长期 CTA（下文简称 CTA）的历史差异及其原因，以回答不同尺度视角下如何配置的问题。得到了如下结论： 1. CTA 和商品指数对比来看，2019 年以来商品指数相对 CTA 的比价处于上升趋势，牛市中指数表现更佳，熊市中 CTA 表现更佳，差异源于不同品种的收益分布。 2. 长期视角下，投资者和 CTA 管理人有必要战略布局商品指数，主要是基于以下四点：1）商品的长期上涨预期，2）通货膨胀和展期收益所提供稳定的收益预期，3）商品的低相关性和全球配置价值，4）市场有效性的提高。 3. 短期视角下，追高商品指数的风险较高，适当增配 CTA 有利于组合的风险控制，主要是基于自研模型所提示的商品市场短期趋势中止风险和二者比价来到了历史相对高位。市场回调到位后，商品指数将极具配置价值。 ❑ 风险提示： 商品牛市不及预期，商品短期延续牛市，自研模型失效 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 CTA 与商品指数的对比：牛市中指数表现更佳，熊市中 CTA 表现更佳，差异源于不同品种的收益分布 . 4 二、 长期视角：牛市预期下，战略布局商品指数 ............................................................................................... 6 三、 短期视角：关注商品趋势和二者比价，近期增配 CTA ................................................................................ 7 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：商品指数和中长期 CTA 的历史走势 ................................................................................................................ 4 图 2：阶段①品种区间收益 ....................................................................................................................................... 5 图 3：阶段②品种区间收益 ....................................................................................................................................... 5 图 4：阶段③品种区间收益 ....................................................................................................................................... 6 图 5：2023 商品指数成分品种 .................................................................................................................................. 7 图 6：市场趋势流畅性接近历史最大值 ..................................................................................................................... 8 图 7：市场预期度接近历史最大值 ............................................................................................................................. 8 图 8：招商期货私募核心产品跟踪框架： .................................................................................................................. 9 图 9：招商期货核心策略环境跟踪框架 ................................................................................................................... 10 表 1 商品指数/CTA 中长周期比价上涨阶段幅度统计 ................................................................................................ 9 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 由于中短周期类策略尤其是高频类策略容量相对有限，中长周期策略在实际进行 CTA配置时中占有很重要的位置。根据历史经验，中长期 CTA（下文简称 CTA）通常与商品指数呈现出较强的正相关性。然而，在近两年，这种传统的正相关关系似乎被打破了。尽管商品指数显示出了稳健的上升趋势，但 CTA 策略却表现出了震荡偏弱的态势。本文希望通过分析商品指数和 CTA（下文简称 CTA）的历史差异及其原因，以回答不同尺度视角下如何配置的问题。得到了如下结论： 1. CTA 和商品指数对比来看，2019 年以来商品指数相对 CTA 的比价处于上升趋势，牛市中指数表现更佳，熊市中 CTA 表现更佳，差异源于不同品种的收益分布。 2. 长期视角下，投资者和 CTA 管理人有必要战略布局商品