金融工程专题报告：CTA策略整装再出发

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金工研究 专题报告 CTA策略整装再出发 2024 年06 月11 日 金融工程专题报告 相关报告 2040529 招期策略专题报告：期货市场分析及私募业绩归因-赵嘉瑜 研究员：赵嘉瑜 (+86)13686866941 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 Z0016776 相对 2020 年和 2021 年的高光表现，商品 CTA 度过了近两年的调整期。尽管自3 月份至今 CTA 迎来一波不错的净值修复，但市场的疑虑依然存在。通过分析CTA 近两年调整原因并结合宏观研判我们得到了以下结论： 1. CTA 近两年的调整主要是由于量价类因子和基本面因子的同步回撤。量价类因子的表现不佳主要是源于市场波动率中枢的下移，更本质的原因是货币流动性的下降；基本面因子的表现不佳主要是源于产业链定价权的削弱，更本质的原因是商品的金融化。 2. CTA 未来表现存在较大改善预期，但可能难以重现 2020 和 2021 年的高光。一方面，随着 3-4 年维度信贷脉冲的到来，市场波动率中枢会有一定抬升但难以达到 2020 的水平；另一方面，全球经济的复苏和共振向上会提振商品需求，产业链供需定价逻辑会得到加强。同时，需要警惕商品市场趋势中止甚至反转及其所带来的中长周期 CTA 的短期回撤。 ❑ 风险提示： 全球货币宽松节奏不及预期，全球经济复苏不及预期 联系人：乔垒 (+86)15805605265 qiaolei1@cmschina.com.cn F03109207 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 量价类因子：波动率中枢下移，本质源于货币流动性下降 ......................................................................... 5 二、 基本面因子：产业链定价权的削弱，本质可能源于商品的金融化 .............................................................. 9 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：不同类型 CTA 指数的净值走势........................................................................................................................ 4 图 2：量价类因子的净值表现 .................................................................................................................................... 5 图 3：中短周期 CTA 与日成交额的对比 .................................................................................................................... 5 图 4：中短周期 CTA 与品种日内波动性对比 ............................................................................................................. 6 图 5：中长周期 CTA 与长周期波动率的对比 ............................................................................................................. 6 图 6：中长周期 CTA 与长周期趋势流畅性的对比 ..................................................................................................... 7 图 7：信贷周期与商品市场波动率 ............................................................................................................................. 7 图 8：截止日期仍存续的 CTA 产品数量 .................................................................................................................... 8 图 9：基本面因子的净值表现 .................................................................................................................................... 9 图 10：商品指数和商品整体展期收益的历史走势 ..................................................................................................... 9 图 11：招商期货私募核心产品跟踪框架： .............................................................................................................. 10 图 12：招商期货核心策略环境跟踪框架 ................................................................................................................. 10 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 2022 年二季度后，CTA 度过了近两年的调整期，中长周期类策略持续回撤当前依然处于恢复期，中短周期策略业绩相对稳定但收益下滑。令人欣喜的是，3 月份之后，CTA策略迎来了一波净值修复。当前时点下，基于过去两年调整原因的分析，我们希望结合宏观研判对 CTA 的未来表现做出预测。 图 1：不同类型 CTA 指数的净值走势 资料来源：招商期货 注：各类产品指数采用产品池产品等波动率加权得到（历史点位不回改）；中短周期为平均持仓 5 天及以内，中长周期为平均持仓 5 天以上，具体产品池列表参考定期报告《招期相伴 财富相随——衍生品私募净值跟踪》 通过理论演绎和数据分析，我们主要的到了以下结论：