宏观经济研究：美联储决策与5月CPI形成分歧

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 06 月 13 日 宏观经济研究 美联储决策与 5 月 CPI 形成分歧 结论：总结来看，5 月 CPI 与议息会议公布的点阵图由于公布间隔时间较短，出现了一定的分歧，5 月 CPI 的超预期使得美联储和投资者对于通胀的紧张情绪缓解，但点阵图和经济预测显示年内利率目标和 PCE 均上调。同时，美联储政策方向也较为不明确，我们在 5 月 FOMC 点评上提出美国处理“滞”的优先性暂时高于处理“胀”的优先性，目前看来又出现了转向，但放缓缩表的决策不变。美联储内部可能暂时也未形成关于降息的一致计划，6 月的点阵图可能只具有一定的参考价值。往后看，我们认为当前美国 CPI 在商品价格服务价格的分歧、房价存在反弹风险之下，在未来 3 个月维持在当前的平台；仍维持年内降息一次的观点。 数据：北京时间 6 月 13 日凌晨，美联储维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%。美国 5 月 CPI 同比 3.3%，前值 3.4%，略低于市场预期，季调环比 0 %。核心 CPI 同比 3.4%，前值 3.6%，略低于市场预期，季调环比 0.2%。 要点：美联储会议维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%区间。会议声明与 5月议息会议基本一致，不同之处在于声明“近几个月来，委员会 2% 的通胀目标取得了小幅进一步进展”，而上一次会议则表明“在实现委员会 2% 的通胀目标方面缺乏进一步进展。” 美联储更新经济预测和利率点阵图转鹰。最新点阵图显示，美联储 2024 年底目标利率为 4.50%-4.75%，较 2024 年 3 月议息会议上调了 25BP，维持年内不降息的官员从 3 月份的 2 名变成了 4 名，同时，2025 年将迎来更激进的降息步伐。经济预测方面，美联储维持未来三年的经济预测和失业率预测。但 PCE 同比预测从 2.4%上调至 2.6%，核心 PCE 同比从 2.6%上调至 2.8%。我们认为，美联储同时上调利率目标和通胀目标，体现其指定政策利率目标时主要依靠相机抉择，并没有体现出利率政策制定的前瞻性。 通胀方面，5 月 CPI 出现超预期的下降，主要是商品和住房 CPI 贡献度进一步下降，但仍应警惕住房 CPI 反弹风险。商品方面，主要是耐用品遇冷。5月美国 CPI 新车、二手车和卡车合计占 CPI 商品的三成左右，而新车和二手车分别同比-0.8%和-9.3%，价格下降较快推动商品通胀负增。原因在于耐用品消费具有一定周期性，在疫情后经济恢复期，由于货币宽松和财政放水，美国居民耐用品消费增长较快，需求已经满足。而 CPI 住房可能形成二次通胀风险的来源，按照房价领先住房通胀大约 14 个月来看，住房通胀的下降空间会继续缩小，7 月份之后可能开始反弹，重新推动通胀上行。 公布 CPI 和美联储会议后，市场情绪乐观，预期 9 月份降息的概率进一步提升。金融市场上，美联储会议声明公布后，纳斯达克指数快速上涨，6 月 13日，纳斯达克指数上涨 1.53%，再创新高。 风 险提示：金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 秦 永瑜 执业证书编号：S1070123080030 邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《CPI 环比连续两月超季节性——5 月通胀数据点评》2024-06-12 2、《受制于投资影响，PMI 意外下滑 —美国 5月 PMI点评》2024-06-04 3、《六月全球大类资产配置月报》2024-06-01 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 美联储 6 月会议点评 ...................................................................................................................................... 3 2. 美国 5 月通胀点评 ......................................................................................................................................... 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 9 图表目录 图表 1： 美国联邦基金目标利率 % ..................................................................................................................... 3 图表 2： 美联储会议声明 ..................................................................................................................................... 3 图表 3： 美联储缩表进度 ..................................................................................................................................... 4 图表 4： 美联储 2024 年 6 月利率点阵图 ............................................................................................................. 4 图表 5： 美联储 6 月会议经济预测....................................................................................................................... 5 图表 6： 美国 CPI ................................................................................................................................................ 6 图表 7： 美国 2024 年 5 月 CPI 分项 ..............