子公司拟引入东方明珠为股东，加强渠道、营销合作

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月13日买 入1老凤祥（600612.SH）子公司拟引入东方明珠为股东，加强渠道、营销合作 公司研究·公司快评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：公司公告：东方明珠新媒体股份有限公司（下称“东方明珠”）拟以不超过 5 亿元受让央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（有限合伙）（下称“工艺美术基金”）持有的上海老凤祥有限公司部分非国有股股权，其中老凤祥有限为公司控股子公司。国信零售观点：老凤祥有限作为公司控股子公司，是公司核心黄金珠宝业务的运营主体。而东方明珠作为文化产业集团，拥有 IPTV、互联网电视、有线电视、移动端、线下场馆、线下景点等完整的用户触达渠道，此次合作达成后，通过发挥东方明珠的文化媒体、渠道等资源优势，有望于进一步挖掘提升老凤祥的渠道营销能力及终端品牌影响力。当前黄金珠宝消费韧性较强，受益婚庆刚需及黄金首饰的保值增值属性，而老凤祥作为龙头企业有望持续受益。中长期而言，公司渠道端持续推进加盟扩张以扩大市场份额；产品端持续提升研发设计能力，满足个性化消费需求；并且有望持续深化体制改革，实现经营效益进一步释放。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 22.61/26.86/30.57 亿元，对应 PE 分别为 15.9/13.4/11.7 倍，维持“买入”评级。评论： 子公司老凤祥有限股权转让，拟引入东方明珠增强业务合作工艺美术基金成立于 2018 年，由国新张创（上海）股权投资基金管理有限公司发起设立并担任基金管理人、普通合伙人和执行事务合伙人，为专项股权投资基金，仅为妥善解决老凤祥有限股权架构问题设立，无其他主营业务，具体来看：2018 年，老凤祥有限职工持股会及自然人持股代表拟将持有的老凤祥有限 21.99%股权全部转让给工艺美术基金，转让价格为 27.05 亿元，50 名合伙人中 38 名为公司和老凤祥有限的经营技术骨干，并出资 4.74亿元认购工艺美术基金”份额。总体上，当时的股权转让是推动老凤祥有限股权多元化和混合所有制改革的一部分，引进战略投资者，借助其资本运作经验及其资源优势，推动公司长远发展。而此次东方明珠拟以不超过 5 亿元受让工艺美术基金持有的老凤祥有限的部分股权，同样为进一步优化股权结构，引入具有协同效益的产业资本。东方明珠是上海广播电视台、上海文化广播影视集团有限公司（SMG）旗下统一的产业平台和资本平台，拥有 IPTV、互联网电视、有线电视、移动端、线下场馆、线下景点等完整的用户触达渠道。东方明珠投资入股老凤祥有限后，将有助于实现双方品牌和资源联合，通过发挥东方明珠的文化媒体、渠道等资源优势，进一步深入挖掘充实老凤祥品牌内涵，加强与新媒体相结合，创新媒体数字化营销模式，提升老凤祥品牌的社会影响力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：老凤祥有限股权结构（此次东方明珠股权受让完成前）股东股权比例工商变成情况老凤祥股份有限公司57.51%不适用中国第一铅笔有限公司（老凤祥全资子公司）20.50%不适用央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（有限合伙）12.45%尚未完成海南金猊晓企业管理服务合伙企业（有限合伙）5.58%尚未完成江苏老字号产业投资基金（有限合伙）2.46%尚未完成央视融媒体产业投资基金（有限合伙）1.50%已完成资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 持续推进股权改革，引入外部产业资本方或经销商实际上，除本次拟引入东方明珠外，今年以来老凤祥有限已进行了两次股权转让，分别为：1）2023 年 3 月公告，央视融媒体产业投资基金（有限合伙）拟以现金 2.94 亿元受让工艺美术基金持有的老凤祥有限 1.5%非国有股股权。2）2023 年 4 月公告，海南金猊晓企业管理服务合伙企业（有限合伙）、江苏老字号产业投资基金分别拟以现金 10.95 亿元、4.82 亿元受让工艺美术基金持有的老凤祥有限 5.58%、2.46%的非国有股股权。其中海南金猊晓供 20 位合伙人，除海南览岛企业管理有限公司外，其他 19 位有限合作人均为老凤祥有限的部分总经销商或者该经销商的关联人士。 投资建议老凤祥有限作为公司控股子公司，是公司核心黄金珠宝业务的运营主体，当前公司积极推进其股权优化，引入外部产业资本或者重要的经销商伙伴，有助于增强运营实力。例如此次拟引入东方明珠，通过发挥东方明珠的文化媒体、渠道等资源优势，有望于进一步挖掘提升老凤祥的渠道营销能力及终端品牌影响力。当前黄金珠宝消费韧性较强，受益婚庆刚需及黄金首饰的保值增值属性，而老凤祥作为龙头企业有望持续受益。中长期而言，公司渠道端持续推进加盟扩张以扩大市场份额；产品端持续提升研发设计能力，满足个性化消费需求；并且有望持续深化体制改革，实现经营效益进一步释放。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测分别为 22.61/26.86/30.57 亿元，对应 PE 分别为 15.9/13.4/11.7 倍，维持“买入”评级。表2：可比公司盈利预测及估值公司公司投资 收盘价（元/港元）EPSPE总市值（亿元/港元）代码名称评级2023/07/1220222023E2024E20222023E2024E2023/07/121929.HK周大福买入12.800.540.720.8528.9417.7815.061,280.00002867.SZ周大生买入16.941.001.301.5814.1013.0310.72185.65600612.SH老凤祥买入68.563.254.325.1413.1715.8713.34358.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测 注：周大福货币单位为港元 风险提示加盟商管理不善；开店不及预期；国企改革进程不及预期；市场竞争环境恶化；金价大幅波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《老凤祥（600612.SH）-一季度利润增长 76%，持续推进渠道扩张及产品建设》 ——2023-04-28《老凤祥（600612.SH）-百年品牌底蕴深厚，渠道及产品力推动长期成长》 ——2023-04-18《老凤祥（600612.SH）-三季度业绩稳健正增长，展现龙头经营韧性》 ——2022-10-28《老凤祥（600612.SH）-老牌黄金珠宝企业增长稳健，积极推进门店扩张》 ——2022-09-01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物70465577720072007200营业收入58691630107915290679100772应收款项201842532497859营业成本5