德尔玛(301332)成长于第三消费时代的小家电新势力

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 成长于第三消费时代的小家电新势力 [Table_Title2] 德尔玛(301332) [Table_Summary] 公司成立于 2011 年，早期业务以电商代运营为主，后转向品牌运营，目前主要运营品牌包括自有品牌德尔玛（家居环境类）及授权品牌飞利浦（水健康类及个护健康类）。受益于家电行业整体销售渠道向线上转移，飞利浦及德尔玛双品牌驱动下，公司业绩增长较快。22 年实现收入 33.07 亿元，归母净利润 1.97 亿元，19-22 年公司收入、归母净利润复合增速分别为 30%、20%。 ► 借力飞利浦，布局水健康及个护健康赛道。 水健康及个护健康均为低渗透高成长大赛道，公司 18 年收购飞利浦水健康业务，目前拥有飞利浦品牌水健康类全球授权及按摩电器类大中华区、澳新等地授权。飞利浦品牌、研发端优势与公司电商运营能力互哺，该品牌业务 18-22 年收入复合增速达85%。分品类看，奥维预计水家电类 23 年行业规模有所恢复，飞利浦净饮机为线上第一梯队且卖点突出；个护健康类自 21 年取得品牌授权后连续两年高增，潜力充足。 ► 自主品牌德尔玛主打极致性价比，布局高成长家居环境赛道。 德尔玛品牌聚焦吸尘清洁品类，定位极致性价比，根据奥维云网，其在手持清洁电器低端市场份额可观。目前吸尘器价位段有上探；洗地机产品设计切中痛点，性能领先，低端市场占据龙头地位。清洁电器仍处在渗透初期，德尔玛品牌战略定位清晰且已经成功卡位目标价位段，有望受益行业渗透率提升。 ► 具备电商基因与优势，渠道捕获与爆款打造能力强。 前瞻性布局新流量入口，公司早在 19 年即布局抖音，根据公司招股书，22 年抖音占境内线上直销收入比例 48%，已超过淘系38%，且毛利率水平为电商渠道中最高。公司通过发展中小达人、投入自播等降低抖音获客成本，考虑到抖音渠道高毛利，我们判断公司抖音渠道或正盈利。收入构成中直销占比高，直面消费者能够采集到更多 C 端数据。渠道的销售运营即产品经理，需求导向的研发体系聚焦痛点解决，德尔玛品牌曾推出多款爆品。 投资建议 预计 23-25 年公司收入分别为 39.68/47.51/55.39 亿元，同比增速分别为 20%/20%/17%。毛利率方面，高毛利水健康及个护类收入占比提升，预计带动整体毛利率稳步提升。费用率方面，考虑到品牌业务扩张，预计销售费用率有所提升，其他期间费用率将随收入扩张有所摊薄。预计 23-25 年公司归母净利润分别为2.42/3.02/3.69 亿元，同比增速分别为 27%/25%/22%。对应 EPS分别为 0.52/0.65/0.80 元，以 23 年 7 月 12 日收盘价 14.39 元计算，则对应 23-25 年 PE 分别为 27.48/ 21.98/ 17.99倍。可比公司 23 年平均 PE 为 20.7 倍，公司产品、品牌、渠道 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 14.39 [Table_Basedata] 股票代码： 301332 52 周最高价/最低价： 16.08/13.51 总市值(亿) 66.42 自由流通市值(亿) 12.16 自由流通股数(百万) 84.53 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SAC NO：S1120522090001 联系电话： 联系人：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -4%-1%1%4%7%10%2023/05相对股价%C德尔玛沪深300[Table_Date] 2023 年 07 月 12 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 多维度优势突出，首次覆盖，给予“增持”评级 风险提示 商标授权无法续期风险；第三方数据失真风险；消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,038 3,307 3,968 4,751 5,539 YoY（%） 36.3% 8.8% 20.0% 19.7% 16.6% 归母净利润(百万元) 170 191 242 302 369 YoY（%） -1.9% 12.0% 26.9% 25.0% 22.2% 毛利率（%） 29.2% 29.5% 30.2% 30.7% 31.2% 每股收益（元） 0.46 0.52 0.52 0.65 0.80 ROE 13.6% 13.2% 8.3% 9.4% 10.3% 市盈率 31.28 27.67 27.48 21.98 17.99 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 多品牌、多品类、全球化布局的小家电新势力 ...............................................................................................................................5 2. 借力飞利浦，布局水健康及个护健康赛道 ........................................................................................................................................9 2.1. 水健康：以净水类为主，其中净饮机市占率提升明显........................................................................................................... 10 2.2. 个护健康：自取得飞利浦独家授权后 21-22 年连续高增 ...................................................................................................... 14 3. 德尔玛品牌极致性价比，布局高成长家居环境赛道.................................................................................................................... 15 4. 具备电商基因与优势，渠道捕获与爆款打造能力强...................