江苏银行(600919)深度报告：深耕中小、零售见效，高ROE低估值之选

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 江苏银行 (600919.SH) 深度报告 深耕中小、零售见效，高 ROE 低估值之选 2023 年 07 月 24 日  扎根金融沃土，区位优势显著。江苏银行业务基本盘在苏南地区，但相比省内其他上市城商行，在苏北地区的机构、资产布局优势明显，有望更好受益于苏北展现出的经济增长强劲势头。与此同时，制造业转型升级、小微经济发达，都是江苏经济可持续发展的重要动力，对区域融资需求保持旺盛以及资产质量稳定有深远意义。  如何建立起小微业务护城河？江苏银行持续保持省内小微贷款市占率首位，其小微贷款贡献了超 1/3 的贷款总量。我们认为其小微业务优势的形成至少包含两方面：一是差异化的客户定位，更多聚焦中小企业而非个体经营户，这使其能够与省内农商行进行错位竞争，并充分体现在小微贷款户均规模的差异上；二是数字化的全面赋能，是小微拓客及小微资产质量的关键支撑。  交易银行快速发展，可以带来什么？江苏银行于 2017 年成立交易银行部，供应链金融和现金管理是其业务的核心，前者有望成为小微贷款持续投放的重要抓手，2022 年其贷款增速高达 70%，后者核心产品 2022 年交易量同比增速超30%，低成本负债沉淀的规模效应有望不断显现，进而优化对公存款成本率。  十年零售转型成效显著。消费金融、财富管理是江苏银行零售转型的重点。把握政策机遇，江苏银行于 2013 年开始发力消费贷，2021 年开始消费贷成为其个贷中的最重要构成，并为江苏银行带来了领先的资产收益率和净息差。客群基础、渠道优势以及资产管理能力，是江苏银行财富管理业务领先的三大要素，助力其成为首家零售 AUM 破万亿元的城商行。  “逆袭“的 ROE 如何延续？2021 年开始，江苏银行 ROE 快速回升，截至23Q1 仅次于城商行中的成都和宁波银行，估值层面呈现出较好的抗跌性，但当前仍是”高 ROE-低估值“标的。展望后续，我们认为三方面支撑其 ROE 保持相对高位：一是净息差优势有望延续，负债端成本压降或是关键；二是对比同业，中收贡献度有较大提升空间，特别是拥有着城商行中最大规模的理财子公司；三是资产质量稳定向好背景下，信用成本仍有下行空间，毕竟过去三年不良核销力度持续加大，历史包袱加速卸下。  投资建议：净息差优势突出，资产质量持续改善，高 ROE 可持续 小微业务、交易银行、零售转型均是江苏银行的经营亮点，并助力其在过去两年的复杂经济环境中实现 ROE 弯道超车，而后续净息差优势有望延续、中收贡献度提升以及信用成本下行或是其 ROE 延续相对高位的关键。预计 23-25 年 EPS分别为 1.61 元、1.93 元和 2.33 元，2023 年 7 月 21 日收盘价对应 0.7 倍 23 年PB，低于可比同业均值，维持“推荐”评级。  风险提示：经济增长不及预期；区域信用风险暴露；居民资产负债表收缩。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 70,570 79,063 91,230 105,662 增长率（%） 10.7 12.0 15.4 15.8 归属母公司股东净利润（百万元） 25,386 30,915 37,099 44,775 增长率（%） 28.9 21.8 20.0 20.7 每股收益（元） 1.72 1.61 1.93 2.33 PE 4 4 4 3 PB 0.6 0.7 0.6 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 7 月 21 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.02 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 于博文 执业证书： S0100122020008 邮箱： yubowen@mszq.com 相关研究 1.江苏银行（600919.SH）2022 年业绩快报点评：业绩持续高景气，资产质量向好-2023/02/02 2.江苏银行（600919.SH）2022 年三季度点评：业绩延续高增，零售转型深化-2022/10/30 3.江苏银行（600919.SH）22Q3 业绩预增公告点评：利润保持高增，转股指日可待-2022/10/18 4.江苏银行（600919.SH）2022 年中报点评：息差逆势提升，业绩靓丽高增-2022/08/30 5. 江苏银行（600919.SH）2022 年半年度业绩快报点评：业绩景气度显著回升，资产质量持续改善-2022/07/18 江苏银行(600919)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 扎根金融沃土，区位优势明显 .................................................................................................................................. 3 1.1 不可忽视的苏北发展潜力 ................................................................................................................................................................. 3 1.2 制造业发达，小微市场蓬勃发展 .................................................................................................................................................... 4 1.3 股东增持显信心，管理层经验丰富 ................................................................................................................................................ 5 2 深耕小微，发力交易银行 ......................................................................................................................................... 7 2.1 如何建立起小微业务护城河？ ...............................................................................