中钢国际(000928)富氢高炉暗藏期许，一带一路海阔天空

公司研究丨深度报告丨中钢国际（000928.SZ） [Table_Title] 富氢高炉暗藏期许，一带一路海阔天空 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]国内高炉寿命达峰叠加政策限制，24-25 年或为产能置换高峰，未来仍有长期置换需求；富氢高炉 2030 年或为主流技术，中钢国际抢先占领千亿市场。海外“一带一路”钢铁产能提升空间测算超万亿。公司凭借差异化技术优势为客户进一步建造其他钢铁冶炼环节奠定合作基础，2022 年海外营收逆势提升，或将受益于“一带一路”，看好公司长期成长潜力。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张弛 张智杰 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中钢国际（000928.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 富氢高炉暗藏期许，一带一路海阔天空 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 宝钢重组中钢集团，国企改革加速 国内唯一实现海外冶金工程领域全覆盖，具有较高行业知名度。中钢国际工程技术股份有限公司，主营业务是以工程总承包为主的工业工程与技术服务，主要服务于钢铁行业。历经五十余年，公司已成长为国际知名的国际工程承包商，并连续 16 年获评“最大 250 家全球承包商”。 国企改革创新风，氢冶金和海外助增长。公司控股股东中钢集团长期负债率高，重组有望缓解。公司同时推出股权激励，要求公司 23/24/25 年归母净利复合增长率达 12.5%，对 ROE 和现金流亦提出高要求，指向业绩增长与经营质量提升。中长期来看，国内新建趋于平稳，氢冶金与海外是未来发展方向。氢冶金指向千亿市场：中钢国际富氢高炉 2500m³高炉项目商业化即将点火落地，示范效应明显；海外打开万亿市场：中钢国际差异化技术推动公司斩获俄罗斯 40 年来最大焦化项目，凭借国际化经营和氢冶金技术优势，未来有望助力宝武海外业务布局。 产能置换即将达峰，富氢高炉加紧落地 2024-2025 年为国内高炉置换达峰期，远期来看高炉置换升级需求仍存。国内钢铁 EPC 需求主要来自于产能置换，2017 年以来的置换产能需求主要来源于政策强制出清落后产能所致。从政策角度看，多省钢铁产能出清集中在 2024-2025 年；从高炉寿命看，我国高炉资本开支高峰集中在 2007-2008 年，考虑到 15 年高炉寿命和 2 年建设期，则对应 2024-2025 年达峰。 高炉改造带来千亿市场，富氢高炉或成为主流技术。国内高炉改造需求来自于减碳目标，国内四大钢铁集团提出 2030-2035 年减碳 30%目标，高炉富氢技术因其经济性有望成为主流过渡技术。考虑 50%渗透率，200 元每吨投资额，市场空间近千亿。中钢国际凭借国内首个打通富氢碳循环高炉工艺全流程，并承建宝武商业化 2500m³高炉项目的经验，有望抢占先机。 “一带一路”市场广阔，公司 EPC 市占率有望提升 海外钢厂万亿市场，中钢国际加大拓展力度。迄今为止，中钢国际已在全球设有 14 个海外分支机构，在全球 40 余个国家搭建起较为完善的经营网络，业务已在 32 个“一带一路”沿线国家落地。2019 年至今，公司 90%的海外签约额来自“一带一路”沿线国家。从“一带一路”国家人均钢铁生产量、钢铁熟料生产比例修复两个指标口径估算，则全球钢铁产能提升空间在3.42-4.98 亿吨钢铁，考虑配套焦化厂焦钢比 0.4，则钢铁厂 EPC 合计市场空间超万亿。 公司具有差异化技术优势，推动海外市占率不断提升。中钢国际具有国际先进的带式焙烧球团技术与高效长材轧制技术，形成差异化竞争优势。2022 年全球粗钢产能下滑，中钢国际海外营收逆势提升。2023 年上半年，海外新签订单 54.81 亿元，同比增长 96%，值得关注。在“一带一路”带动下，中钢国际海外钢厂 EPC 建设逐步放量可期。 投资建议：公司国内钢铁 EPC 业务将在 2023-2025 年受益国内落后产能清退政策和置换需求，同时凭借公司的富氢高炉技术抢占千亿高炉改造市场；海外来看，在“一带一路”推动下，公司有望凭借技术优势继续扩大海外份额。预计 2023/24/25 年公司实现归属净利润分别为：8.2/10.0/11.5 亿元，对应当前收盘价 PE 15.9/13.1/11.3 倍，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 1、低碳技术普及节奏不及预期；2、国际经商环境变化不及预期；3、冶金行业固定资产投资增速下滑；4、政策出清低效高炉进度不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 10.12 总股本(万股) 129,118 流通A股/B股(万股) 129,116/0 每股净资产(元) 5.22 近12月最高/最低价(元) 12.18/4.99 注：股价为 2023 年 8 月 3 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -14%25%64%102%2022/82022/122023/42023/8中钢国际建筑与工程沪深300指数2023-08-04%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 29 公司研究 | 深度报告 目录 宝钢重组中钢集团，国企改革加速 ............................................................................................... 6 掌握钢铁全流程 EPC 能力，填补多领域技术空白 ......................................................................................... 6 国企改革创新风，氢冶金和海外助增长 ......................................................................................................... 8 产能置换即将达峰，富氢高炉加紧落地 ...................................................................................... 12 高炉寿命叠加政策约束，置换高峰来临在即 ................................................................................................ 12 富氢高炉或成为中