航空行业专题报告：从国泰航空23H1业绩超19H1之我见，国内航司Q3业绩有望创新高

证券研究报告 | 行业专题 | 航空机场 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 航空机场 报告日期：2023 年 08 月 14 日 从国泰航空 23H1 业绩超 19H1 之我见，国内航司 Q3 业绩有望创新高 ——航空行业专题报告 投资要点 ❑ 国泰航空发布 23H1 业绩，净利润已大幅超过 19H1 国泰航空发布 23H1 业绩，实现营收 435.93 亿港币/同比+135%，恢复至 19H1 的81%，营业成本 369.67 亿港币，为 19H1 的 72%，实现净利润 39.59 亿港币，同比大幅扭亏（22H1 为亏损 52.99 亿港币），并已大幅超过 19H1（19H1 为 13.47 亿港币）。盈利的一部分来源于上半年确认了一笔约 19 亿港币的非现金收入（国航于2023 年 1 月完成 A 股增发，国泰航空在国航的持股量被摊薄（从 18.13%降至16.26%，视作为出售国航部分股份)。 ❑ 国泰航空 23H1 整体客座率已超疫前同期，其中欧、美线需求大爆发 截至 23Q2，国泰航空整体 ASK 恢复至 19Q2 的 50%，整体 RPK 恢复至 19Q2 的51%，整体客座率为 87%，较 19Q2 高出约 2pct。其中，欧、美航线需求迎来大爆发，23Q2 客座率分别为 91%和 95%，较 19Q2 分别高出 4pct、9pct。 ❑ 国泰航空 23H1 客收较 19H1 高 41%，过去三年大幅裁员，员工总数下降超 1 万 随着航班量的恢复，国泰航空票价水平对应出现回落，23H1 客公里收益 0.77 港币/同比下降 32%，但较 19H1 仍有 41%的上涨。 同时，随着供给恢复，单位成本端被摊薄，获得显著改善，23H1 单位 ASK 成本1.00 港币/同比下降 85%，较 19H1 增加 58%，其中，上半年油价同比去年大幅回落，单位 ASK 燃油成本 0.29 港币/同比下降 67%，较 19H1 增加 57%，单位 ASK非油成本 0.71 港币/同比下降 87%，较 19H1 增加 58%。 值得一提的是，国泰航空在过去三年大幅精简员工规模，截至 23H1，员工总数约2.19 万名员工，较 19H1 减少大约 1.09 万名。 ❑ 文旅部发布恢复出境团队旅游第三批名单，中美航班量即将翻倍 8 月 10 日，文旅部宣布扩大出境团队业务国家规模至 138 个。 根据美国交通部 8 月 10 日的最新指令，自 9 月 1 日起，允许中国航司每周执行18 班中美直飞往返航班，允许自 10 月 29 日起，中国航司每周执行每周 24 班中美直飞往返航班，比目前正在执飞的数量翻倍。 根据航班管家，截至 2023 年 8 月中，中国大陆至中国香港、新加坡、中国澳门、英国、阿联酋等国家/地区恢复超 7 成。欧洲线恢复至 51%，中美线仅恢复至 6.6%。 ❑ 供给确定降速、国际线持续恢复，国内航司定价逻辑已发生变化，盈利诉求强烈，23Q3 业绩有望创历史单季最佳 过去，行业运力供给快速增长，国内航司为抢占市场，航线不断下沉、2011 年至今票价持续下行。但在当前时点，国内航司在经过过去三年的巨额亏损后，我们认为，国内航司低价战略或不可持续，过去“以量换价”的定价逻辑已发生变化。 短期来看，随着国际线恢复，国内线供给将趋于紧张，供需关系将进一步改善，有望实现量价齐升；中期来看，供给降速较为确定，出行需求有望持续爆发，若出现明显供需差，航司可通过涨价步入盈利强周期，结合机票全价提升带来的盈利中枢改善，航空供需大周期业绩兑现有望超预期。 ❑ 投资建议 暑运量价齐升，航空大周期已至，Q3 有望成为大周期业绩兑现起点。基于预期弹性空间、业绩兑现确定度，推荐吉祥航空/南方航空/中国国航/春秋航空/中国东航。 ❑ 风险提示 出行需求恢复不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。 行业评级: 看好(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 相关报告 1 《航空 Q3 业绩能创历史新高吗？》 2023.07.24 2 《Q2 航司经营业绩超预期，布局正当时》 2023.07.16 3 《5 月淡季不淡，建议积极布局暑运旺季行情》 2023.06.17 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国泰航空 23H1 业绩大幅超过 19H1 .......................................................................................................... 4 1.1 整体运力供给恢复至疫前同期的 50%，客座率超过 19Q2 约 2pct ............................................................................... 4 1.2 国泰航空 23H1 客收较 19H1 高 41%，过去三年大幅裁员 ............................................................................................ 5 2 文旅部发布恢复出境团队游第三批名单，中美航班量即将翻倍 ........................................................... 6 3 投资建议 ....................................................................................................................................................... 7 4 风险提示 ....................................................................................................................................................... 8 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 国泰航空 23H1 营收恢复至 19H1 的 81% .......................................................................................................................... 4 图 2： 国泰航空 23H1 净利润大幅超过 19H1 ..................................................