2023半年报点评：归母净利润同比增长3.89%，受益猪价行情低位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月16日买 入双汇发展（000895.SZ）2023 半年报点评：归母净利润同比增长 3.89%，受益猪价行情低位核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·农产品加工证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.94 元总市值/流通市值86409/86395 百万元52 周最高价/最低价27.36/22.65 元近 3 个月日均成交额158.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《双汇发展（000895.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：净利润同比增速改善，肉制品业务持续优化》 ——2023-05-03《双汇发展（000895.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：受益猪价下行，Q1 业绩稳步回暖》 ——2022-05-052023H1 盈利水平明显提升，降本方案实施有效。2023H1 公司实现营业总收入 305 亿元，同比+9.15%；归母净利 28.4 亿元，同比+3.89%；肉类产品总外销量 164 万吨，同比上升 7.2%，销量上升主要系生猪屠宰规模上升以及禽业新建项目的逐步投产。2023H1 生猪价格长期维持在行业成本线以下水平，生猪供给充足，利好屠宰业务经营及肉制品原材料成本价格。同时，公司积极调整产品结构，有效落实“两调一控”，较好把控市场行情，有效化解成本上涨压力，公司 2023H1 销售毛利率达 17.3%，较 2022 年全年增加 0.91pcts。此外，公司发布了利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.50 元，合计现金分红约 25.98 亿元。低猪价利好屠宰业务，2023Q2 业绩增速同比改善。公司 2023 Q2 肉类产品总外销量 82.3 万吨，环比+0.7%；实现营收 148.13 亿元，同比+4.5%；实现归母净利润 13.49 亿元，同比+6.22%。受益于 2023Q2 猪价低位，公司鲜品业务发展较好，头均盈利表现优秀。2023H1 生鲜冻品毛利率达6.31%，较 2022 年全年增加 1.19pcts，考虑到我们对今年下半年猪价同比表现依然维持保守预期，预计公司业绩依然有望维持较好表现。肉制品业务优化初见成效，预制菜等新业务有望贡献业绩增量。近几年公司肉制品总体销量稳定，但产品结构持续优化，中高档产品占比提升，由此带动整体盈利能力提升，2023H1 包装肉制品毛利率达 30.49%，较2022 年全年增加 0.06pcts，结构调整取得了一定成效。公司持续培育了一批具备增长潜力的新产品，如辣吗辣、火炫风、泡面轻盐派香肠、熏烤肉肠、地道肉肠及方便速食系列产品等，未来公司仍将坚持推进产品结构调整。此外，公司近年加快预制菜板块布局，成立餐饮事业部，相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，短期，业绩有望受益猪价同比低位，长期，肉制品业务持续优化，有望进一步提升市占率，预制菜等新业务布局亦有望成为公司新的增长点。预计公司 23-25 年归母净利为 61.05/65.65 及70.17 亿元，对应当前股价 PE 为 14/13/12 X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)66,79862,73166,23870,94973,812(+/-%)-9.7%-6.1%5.6%7.1%4.0%净利润(百万元)48665621610565657017(+/-%)-22.2%15.5%8.6%7.5%6.9%每股收益（元）1.401.621.761.892.03EBITMargin10.4%10.9%10.8%11.0%11.1%净资产收益率（ROE）21.3%25.7%23.4%21.1%20.3%市盈率（PE）17.815.414.213.212.3EV/EBITDA12.212.411.110.29.8市净率（PB）3.793.953.312.782.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023H1 盈利水平明显提升，降本方案实施有效。2023H1 公司实现营业总收入 305亿元，同比+9.15%；实现归母净利润 28.4 亿元，同比+3.89%；肉类产品总外销量164 万吨，同比上升 7.2%。公司 2023H1 销量上升主要系生猪屠宰规模上升以及禽业新建项目的逐步投产，再加上 2023H1 生猪价格长期维持在行业成本线以下水平，生猪供给充足。此外，公司积极调整产品结构，有效落实“两调一控”，较好把控市场行情，有效化解成本上涨压力。公司 2023H1 销售毛利率达 17.3%，较2022 年全年增加 0.91pcts，其中生鲜冻品毛利率达 6.31%，较 2022 年全年增加1.19pcts，包装肉制品毛利率达 30.49%，较 2022 年全年增加 0.06pcts。低猪价利好屠宰业务，2023Q2 业绩增速同比改善。公司 2023 Q2 肉类产品总外销量 82.3 万吨，环比+0.7%；实现营收 148.13 亿元，同比+4.5%；实现归母净利润13.49 亿元，同比+6.22%。受益于 2023Q2 猪价低位，公司鲜品业务发展较好，头均盈利表现优秀。我们对今年下半年猪价同比表现依然维持保守预期，预计公司业绩依然有望维持较好表现。图1：双汇发展营业收入及增速图2：双汇发展归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：双汇发展单季度营业收入及增速图4：双汇发展单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利能力维持改善，费用率略有提升。2023Q2 销售毛利率 17.35%，环比增加0.1pcts；销售净利率 9.26%，环比减少 0.35pcts。2023Q2 受益低猪价，公司毛利率延续提升。费用方面，2023Q2 公司销售费用率为 3.13%（环比+0.03pcts），管理费用率为 2.01%（环比+0.26pcts），财务费用率为-0.14%（环比+0.32pcts），整体期间费用率为 5.00%（环比+0.60pcts）。图7：双汇发展毛利率、净利率变化情况图8：双汇发展销