361度(01361.HK)23H1业绩点评：产品及渠道结构优化，童装和电商增长靓丽

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 361 度（01361.HK） 23H1 业绩点评：产品及渠道结构优化，童装和电商增长靓丽 2023 年 08 月 16 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 4.59 一年最低/最高价 3.04/5.30 市净率(倍) 1.07 港股流通市值(百万港元) 9,490.66 基础数据 每股净资产(港元) 4.29 资产负债率(%) 25.69 总股本(百万股) 2,067.68 流通股本(百万股) 2,067.68 相关研究 《361 度(01361.HK:)：23Q2 流水点评：全渠道流水保持稳健增长，全年增长目标不变》 2023-07-18 《361 度(01361.HK:)：2022 年业绩点评：疫情下逆势稳增，童装+电商表现靓丽》 2023-03-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,960.83 8,336.57 10,022.36 11,990.27 同比 17% 20% 20% 20% 归属母公司净利润（百万元） 747.12 921.06 1,121.84 1,347.16 同比 24% 23% 22% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.45 0.54 0.65 P/E（现价最新股本摊薄） 11.69 9.48 7.78 6.48 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 23H1 业绩：23H1 收入 43.12 亿元/yoy+18%、归母净利润 7.04 亿元/yoy+27.7%。净利增长好于收入主因毛利率略升、费用率下降、以及其他损益影响（如 23H1 政府补助 1.1 亿元、22H1 为 1960 万元）。中期每股派息 6.5 港仙、派息比率 17.6%。 ◼ 成人装鞋类产品量价齐升，童装保持快速增长。23H1 成人装/童装收入分别同比+14.6%/+33.4%，占整体收入比重分别从 22H1 的 80%/19%变化为 77%/21%。1）成人装：23H1 鞋类/服装/配饰收入分别同比+28.4%/-1.4%/+52.4%（收入分别占比 44%/32%/1.6%），其中销量分别同比+24%/-3%/+154.5%、ASP 分别同比+3.5%/+1.7%/-40.2%。具体来看：①销量方面，鞋类受益于公司持续提升开发创新能力、推出更多高功能优质产品、实现销量较快增长，服装因国内消费复苏偏弱销量小幅下滑，配饰由于推出多款 ASP 较低的新产品带动销量翻倍以上增长；②价格方面，鞋服 ASP 均提升主因生产成本上升及 ASP 较高的新产品&电商渠道销售占比提升，配饰 ASP 下降主因低价配饰产品销售增多。2）童装：保持快速增长，其中鞋服产品销量/单价分别同比+13.4%/+17.6%，量的增长来自加大营销推广、推出多样化产品以覆盖不同年龄的青少年群体，价的提升来自推出采用新技术及舒适原材料的新品、带动产品结构升级。 ◼ 线上保持高增，线下延续净开店+渠道升级趋势。23H1 线上/线下收入分别同比+38%/+12.6%、收入占比分别从 22H1 的 21%/79%变化为 25%/75%。1）线上：高度重视电商平台在渠道建设和品牌推广方面的双重效能，线上销售产品以专供品为主，注重“高颜值、高科技、高价值”特点，618 期间电商全渠道流水同比增长 43%。2）线下：截至 23H1 末共 8858 家门店及销售网点（其中国内 7671+国际 1187 家）、较 22H1 末净增 680 家（国内 610+国际 70 家）、对应同比+8.3%（国内+8.6%&国际+6.3%），估算平均店效约同比+4%，我们判断店效提升主要来自渠道结构和产品结构的优化（23H1 国内成人九代店占比同比提升 20pct 至56.4%、童装四代店占比同比提升 19.2pct 至 79.2%）。截至 23H1 国内成人装/童装网点分别为 5642/2448 家、较 22H1 末净增 277/351 家、对应同比+13%/+17%。 ◼ 净利率小幅提升、库存周转改善、账上资金充沛。1）毛利率略升：23H1 同比+0.2pct 至 41.7%，主因高毛利鞋类产品收入占比提升（23H1 鞋/服/配饰毛利率分别为 43.5%/40.1%/31.3%）。2）费用率下降：23H1 广告宣传/员工成本/研发开支费用率分别同比-0.4/-1.2/+0.1pct 至 8.8%/7.1%/3.2%，主因加强运营费用管控。3）净利率提升：23H1 同比+1.2pct 至 16.3%。4）库存周转改善：23H1 末存货12.2 亿元/yoy+34.2%，存货周转天数同比-5 天至 86 天。5）账上资金充沛：23H1经营活动现金流净额 223 万元/yoy-90.5%，主因为增强供应商合作减少应付款项、存货及应收款增加，截至 23H1 末货币资金 35.5 亿元、现金充沛。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服品牌，主要定位三线城市及以下市场，过去三年在疫情环境下注重降本增效提质量，各季度流水保持正增长。公司高度重视产品竞争力，未来将不断开发符合市场需求的产品、力争打造爆款。23H1 在消费弱复苏环境下实现收入较快增长、领先同行，同时受益于产品和渠道结构优化、费用率改善，净利表现好于收入端。7 月至今成人装流水保持双位数同比增长。9 月杭州亚运会开幕，公司已连续四届成为亚运会官方合作伙伴，下半年亚运会相关营销活动有望对销售形成有效拉动。公司维持 23 年收 入 同 比 增 长 目 标 15%-20% 不 变 ， 我 们 维 持 23-25 年 归 母 净 利 润9.14/10.80/12.62 亿元的预测，对应 PE10/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内消费复苏不及预期，终端库存风险，营销效果不及预期，产品力不足风险。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2022/8/162022/12/152023/4/152023/8/14361度恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 4 表1：23H1 公司收入、门店、毛利率按品类和渠道分类情况 23H1 收入（百万元） 收入YOY 收入 占比 门店 门店同比 净变动 毛利率 毛利率 YOY 整体营收 4,312 18.0% 100% 8858（国内 7671+国际 1187 家） 680（国内610+国际 70） 41.7% +0.2pct 分品类 成人 3,333 14.6% 77.3% 5642（国内） 2