公司信息更新报告：医疗常规品和全棉时代稳增长，期待未来新征程

美容护理/个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 稳健医疗（300888.SZ） 2023 年 08 月 17 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/16 当前股价(元) 41.94 一年最高最低(元) 83.12/39.94 总市值(亿元) 249.29 流通市值(亿元) 78.72 总股本(亿股) 5.94 流通股本(亿股) 1.88 近 3 个月换手率(%) 40.77 股价走势图 数据来源：聚源 《消费品业务恢复增长，看好内生外延下常规品高增—公司信息更新报告》-2023.4.26 《2022 年业绩超预期，看好公司持续稳 健 增 长 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2023.1.13 《业绩符合预期，医疗业务持续稳健增 长 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.10.26 医疗常规品和全棉时代稳增长，期待未来新征程 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023H1 防疫产品承压，常规品和消费品业务稳步增长，维持“买入”评级 公司 2023H1 实现营收 42.67 亿元（-17.28%），归母/扣非归母净利润 6.82/5.50 亿元，同减23.66%/32.97%；分季度看，2023Q1-2营收分别同比变动+1.28%/-32.48%，归母净利润分别同比变动+5.56%/-43.13%。由于2月以来防疫物资需求大幅下降，2023Q3 将对龙华区稳健工业园城市更新项目进行会计处理，2023 年净利润预计增加 13.61 亿元，我们上调 2023 年并下调 2024-2025 年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 25.09/16.88/19.15 亿元（此前为 15.45/17.56/19.96 亿元），对应EPS 分别为 5.88/3.96/4.49 元，当前股价对应 PE 分别为 10.3/15.3/13.4 倍，考虑到公司常规品业务高增可期，消费品业务恢复增长势头，维持“买入”评级。  医用耗材业务：2023H1 防疫产品高基数承压，常规品稳步发展 2023H1 实现营收 21.73 亿元（-33.3%），内生外延下常规品业务实现营收 14.39亿元（+43.2%）；感染防护产品由于需求下降、库存高企叠加去年高基数影响，收入同比大幅下降 67.4%。我们认为 2023 年常规品的并购业务将和公司原有业务形成渠道和产品协同效应，手术包、高端敷料等品类有望实现高增；公司凭借积累的品牌知名度和美誉度，积极开拓医院和 C 端渠道，稳步提升市场占有率。  消费品业务：2023H1 线下店效恢复增长态势，渠道拓展稳步进行 2023H1 实现营收 20.63 亿元（+11.1%），无纺品/有纺品分别同增 5.1%/17.8%，随着线下门店店效和盈利能力稳步提升，成熟直营店平均店效同比增长 12.18%，毛利率提升 3.7pct；渠道开拓以直营一二线城市加密，加速优质加盟商开发为策略，截至 2023H1 末，直营/加盟门店数分别为 309/44 家，分别新开 7/15 家。公司坚持精细化运营，对加盟商拓店规划和运营销售提供指导与支持。  盈利能力：全棉时代带动毛利率提升，加大投入开拓市场 2023H1 公司毛利率为 51.45%，同比提升 2.6pct，医用耗材/全棉时代毛利率分别为 45.21%（-1.1pct）/58.20%（+4.9pct），主要系高毛利的防疫产品占比下降所致；全棉时代通过优化门店面积、调整产品结构、降本增效等举措，毛利率稳中有升。  风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,037 11,351 9,621 11,113 12,837 YOY(%) -35.9 41.2 -15.2 15.5 15.5 归母净利润(百万元) 1,239 1,651 2,509 1,688 1,915 YOY(%) -67.5 33.2 52.0 -32.7 13.4 毛利率(%) 49.9 47.4 49.9 49.7 49.6 净利率(%) 15.4 14.5 26.1 15.2 14.9 ROE(%) 11.6 13.7 18.1 11.6 12.2 EPS(摊薄/元) 2.91 3.87 5.88 3.96 4.49 P/E(倍) 20.8 15.6 10.3 15.3 13.4 P/B(倍) 2.4 2.2 1.9 1.8 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-082022-122023-042023-08稳健医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2023H1 防疫产品承压，常规品和消费品业务稳步增长 ....................................................................................................... 3 1.1、 医用耗材业务：防疫产品高基数承压，常规品稳步发展 .......................................................................................... 3 1.2、 健康生活消费品：线下店效恢复增长态势，渠道拓展稳步进行 .............................................................................. 4 2、 盈利能力：全棉时代带动毛利率提升，加大投入开拓市场 ................................................................................................. 6 3、 营运能力：现金流短期承压，下半年有望恢复健康水平 ..................................................................................................... 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 ........