亚朵(ATAT.US)公司点评：Q2业绩超预期，持续看好成长性

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 8 月 17 日公司公告 2Q23 业绩，实现营收 10.93 亿元/+112.3%，净利润 2.39 亿元，经调整净利 2.49 亿元/+312.9%，EBITDA 3.34亿元，经调整 EBITDA 3.44 亿元/+232.4%。 点评 Q2 综合 RevPAR 恢复至 19 年 115%、7 月进一步提升至 122%。公司2Q23 综合 RevPAR 384 元、为 19 年同期 114.8%（4~6 月分别为120%/108%/117%、高于 STR 中国内地酒店约 16/15/19pct），同期华住 LH/锦江国内/首旅预计为 121%/109%/101%,考虑公司 RevPAR基本不受结构升级因素影响，18 个月以上门店 RevPAR 恢复度（114%）亦与整体基本持平，恢复度水平领先；拆分看 OCC 77.1%/+11.6pct、为 19 年同期的 103.6%，ADR 475 元、为 19 年同期的 109.8%。Q3 预计恢复度提升明显，7 月 ADR 超过 500 元，OCC 约 84%，均达到历史月度新高，推动 RevPAR 恢复度约 19 年122%。基于前 7 个月数据，我们预测全年 RevPAR 恢复度约 115%。 零售业务增长超预期，成本费用控制良好，盈利能力创新高。2Q23场景零售业务实现 GMV 2.67 亿元/+283.9%，预计 618 贡献近半，增长超预期，得益于门店天然橱窗效应及线上平台投放。酒店经营成本占酒店收入比例 60.2%、环比 Q1 持平，销售费用率8.6%/+2.4pct，管理费用率 6.7%/-1.4pct（剔除股权激励费用5.9%/-2.3pct），研发费用率 1.6%/-1.5pct，得益于收入恢复及费用控制，2Q23 公司经调整净利率、经调整 EBITDA 利润率分别为22.8%/+11.2pct、31.5%/+11.4pct,盈利能力超过 19 年同期水平。 加盟商信心中国体验，两千好店战略持续推进。2Q23 末门店总数1034 家/+24.0%，新开/净开 70/66 家，签约超过 180 家，Q2 末pipeline 523 家、较 1Q23 末净增 110 家，上半年累计完成全年280 家目标 39%。公司产品力契合中高端商旅客需求、会员黏性持续提升（2Q23 会员人数增至 4400 万人、环比 Q1+15.8%，CRS 间夜量销售占比 63%），今年新发布的轻居 3.0 产品专攻年轻商旅市场，把握商圈物业升级机会，看好其成长为公司第二个千店品牌。 盈利预测、估值与评级 公司 Q2 超预期、Q3 旺季可期，处于规模扩张、业绩快速释放阶段，上调公司 23E~25E 经调整归母净利至 8.4/10.4/12.7 亿元，对应PE 24.7/19.8/16.3X,维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁，消费力恢复不及预期，管理效率下滑风险。 公司基本情况（人民币） 项目 12/21 12/22 12/23E 12/24E 12/25E 营业收入(百万元) 2,147 2,263 3,981 4,844 5,887 营业收入增长率 37.10% 5.40% 75.90% 21.70% 21.51% 归母净利润（百万元） 130 98 685 1,042 1,266 经调整归母净利润(百万元) 130 261 836 1042 1266 归母净利润增长率 NA 101.09% 220.12% 24.56% 21.49% 经调整 EBITDA（百万元） 299 424 1,192 1,474 1,775 EBITDA 增长率 85.7% 42.0% 180.9% 23.7% 20.4% 经 调整摊 薄每股 收益(元) 0.40 0.69 2.02 2.51 3.05 P/E NA 166.83 24.70 19.83 16.32 来源：公司年报、国金证券研究所 010203040506011.0016.0021.0026.0031.00221111230108230307230504230701美元(元)成交金额(百万元)成交金额亚朵 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：公司利润表预测 来源：公司财报，国金证券研究所预测；注：3Q23 及以后预测未考虑股权激励费用 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(美元) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-08-16 买入 25.55 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 036912美元(元)历史推荐与股价公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的