观策天夏(二十八)：A股政策支持发力周期或再临！历史上如何活跃资本市场？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 8 月 22 日 深度报告 ——观策天夏（二十八） 本文主要梳理了历史上五次政策支持发力周期的宏观、政策背景以及市场演绎情况，剖析了本次可能出现的政策支持发力周期的提出原因，研究了过往政策路径，以及展望了后续市场的演绎情况。 ❑ 1999 年：“六项建议”开启“519”史诗级行情：1999 年，中国面临内外交困的态势。在这样的背景下，政府实施了宽松的货币政策，但信贷增速缺持续回落。因此，证监会向国务院提交了 “六项建议”，股市被委以融资重任。政策颁布后，2000 年 IPO 大幅改善，并直接引爆了“519”行情，叠加彼时美股科技股牛市，“科技股”成为了后续行情演绎的主战场。 ❑ 2004 年：“国九条”奠定牛市基础：2004 年，中国经济强但股市弱，社会融资结构亟需调整，直接融资占比有待提高。1 月“国九条”发布，将发展资本市场提升到一定的高度，并明确了扩大直接融资的任务目标。“国九条”实施后，成效显著，市场连续上涨了两个月，但此后受遏制经济过热的影响，进入了 1 年左右的下跌周期。 ❑ 2009 年：创业板开启 A 股新产业元年： 2008 年全球金融危机席卷而来，为了提振经济，“四万亿”计划出台，政策环境宽松。同时，2009 年创业板推出，叠加以移动互联网为主的科技浪潮袭来，2010 年全年 TMT 行业涨幅居前，也奠定了 2013 年开始的创业板牛市基础。 ❑ 2014 年：“新国九条”吹响牛市号角：2014 年，中国经济增长中枢下移，经济进入“新常态”。经济进入新常态后，成长型企业成为了经济的新支点。 “新国九条”应运而生，进一步支持成长型企业融资。政策颁布后，北向资金、保险等增量资金加速入场；2）直接融资比重迅速增长；3）并购重组规模扩大。此后，A 股市场迎来了又一轮大牛市，从最初的概念起舞，到价值股占优行情，再到最后杠杆助推的市场全面爆发。市场经历了从结构牛到整体牛的演绎过程。 ❑ 2019 年：科创板推出引领成长行情：2018 年底，中国经济再次面临压力，三驾马车表现疲软，投资者信心接近历史低位，股权融资占比再次低迷。面对信心不足，高层接连发声，着重肯定了民营经济与资本市场重要性。此后，科创板开板、“深改二十条”出台，使两融标的流入大幅提升。叠加 2019 年，中国进入 5G 商用元年，新一轮科技周期再起。政策支持发力周期与科技周期再次重合，成长风格全面崛起。 ❑ 2023 年：新一轮政策支持发力周期或再次到来：今年以来，经济曲折式修复。人口拐点后，储蓄率带动投资率不可避免的进入长期下行区间，消费对经济的支持作用有待增强。但当前居民可支配收入增长有限，使消费增长有较大压力，叠加房地产供需新形势下，财富效应减弱，亟需多渠道提高居民收入。与往届会议聚焦“融资端”不同，本次会议重点放在了“投资端”，后续股市有望接棒地产成为居民财产性收入的新动能。因此提振资本市场刻不容缓。但当前 A 股的持续赚钱效应不足，需要多举措活跃资本市场。对此我们详细对比分析了过往与 18 日出台的各项政策。从历史上前五次资本市场发力期的表现来看，当资本市场重要改革措施落地，风险偏好改善，增量资金入市，A股有望开启新一轮上行周期。 ❑ 风险提示：支持政策不及预期、政策效用不及预期、经济超预期下行、历史经验仅供参考，实际行情演进可能与预期不一致 相关报告 1. 《“一带一路” 引领产业发展新机遇，A 股机会几何——观策天夏（二十七）》 2. 《从出口视角看新地缘政治格局下的 A 股投资机会——观策天夏（二十六）》 3. 《九维度对比 23 年科创板和13 年创业板，科创牛会否重来-观策天夏（二十五）》 4. 《疫情冲击结束后，天量超额储蓄将流向何处？-观策天夏（二十四）》 5. 《全球新一轮资本开支扩张周期开启，关注上游投资机会——观策天夏（二十三）》 6. 《中美货币政策背离后 A 股怎么走？见底信号是什么？-观策天夏（二十二）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 郭佳宜 研究助理 guojiayi@cmschina.com.cn A 股政策支持发力周期或再临！历史上如何活跃资本市场？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 目录 一、 总览：资本市场政策支持发力周期有望出现 ....................................................................................................... 3 二、1999 年：“六项建议”开启“519”史诗级行情 ........................................................................................................... 6 1、宏观背景：内有经济内生动力不足，外受亚洲金融危机影响 ................................................................................. 6 2、政策背景：“六项建议”着眼改善直接融资 ................................................................................................................ 7 3、市场演绎：“519 行情”应声而起 .............................................................................................................................. 7 三、2004 年：“国九条”奠定牛市基础 ........................................................................................................................... 8 1、宏观背景：经济强，股市弱 .................................................................................................................................... 8 2、政策背景：“国九条”出台，直接融资比重大幅提高 ............................................................................................... 10 3、市场演绎：遏制经济过热造成市场下跌，政策短期提振效果显著 .......................................