日辰股份(603755)公司深度报告：日积研发，金护城建。辰逢未来，雄图已显

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 日辰股份(603755) 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2023-08-15 [Table_Invest] 增持 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/08/15 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 31.04 12 个月股价区间（元） 29.77~49.58 总市值（百万元） 3,060.97 总股本（百万股） 99 A 股（百万股） 99 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 0 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% -9% -6% 相对收益 1% -5% 1% [Table_Report] 相关报告 《咖啡行业深度报告：空间广阔，供需共振，看好持续高增》 --20230704 《白酒行业深度：国改激发酒企活力，提振业绩水平与管理效率》 --20230604 《Q1 环比改善，看好全年复苏主线》 --20230530 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 日积研发，金护城建。辰逢未来，雄图已显 ---日辰股份公司深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 中式定制餐调领先企业，创始人具备日本食品企业多年工作经验。创始人在日本食品工业株式会社工作数年，于 2001 年回国并成立公司，目前已深耕中式定制复合调味料超 20 余年。创始人对公司信心高，合计控股比例达 57.08%。 复合调味料前景广阔，中式复调加速发展。调味品的最大子类为复合调味料，其疫情前较基础调味料发展速度更快，疫情期间由于 C 端消费场景增加致使基础调味料猛增。疫情前复合调味料 5 年 CAGR 达 14.09%，远高于调味料同期的 1.41%。复合调味料替代基础调味料的空间广阔，发达市场的复合调味料消费占总调味料已超 90%，而我国 2019 年该比例仅为 37.78%，预计复合调味料渗透率会随餐饮连锁行业转型、外卖市场发展与懒人经济而持续提升。公司的产品以中式复合调味料为主，其为复合调味料增速最快且竞争格局最分散的子行业，其 2016-2021 年CAGR 达 17%，CR3<10%，属于发展空间较大的增量竞争市场。 公司毛利与净利率均处于行业前列，口味研发能力与优质客户结构铸就强大护城河，规模效应方兴未艾。公司 2018-2022 年的平均毛利率为46%，在同业中排名第一，其来源于公司的定制化模式、杰出品牌力与优质客户结构。定制化模式具有高毛利特征，公司通过深耕中式定制复调领域已积累了数千种品类数据，逐渐从定制化服务的被动修改方转向为主动提供方，对下游议价能力较强；由于公司早年产品以对日出口为主，公司拥有先进国际经验与质量保证，下游食品出口企业黏性极强；公司下游客户优质，包括主要对日出口肉制品的加工与优质餐饮企业，餐饮企业中跨国连锁餐饮龙头较少且对复调价格不敏感，使得公司在餐饮端主推的酱汁类产品于 2014-2022 年吨价上升 47%，销量上升 129%，实现量价齐升。此外，公司产能利用率持续处于较高水平，根据公司产能规划我们测算 2022-2028 年公司产能 CAGR 达 36.06%，预计未来随着在建产能落地，两类产品将在量增中得到支撑。 盈利预测：预计 2023-2025 年 EPS 为 0.82、1.15、1.52 元，对应 PE 分别为 38X、27X、20X，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：行业增速放缓，原材料价格波动，竞争格局加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 339 309 408 540 695 (+/-)% 28.57% -8.84% 32.31% 32.31% 28.62% 归属母公司净利润 81 51 81 113 150 (+/-)% 0.05% -37.19% 58.56% 39.75% 32.75% 每股收益（元） 0.82 0.52 0.82 1.15 1.52 市盈率 69.51 77.44 37.81 27.05 20.38 市净率 8.50 5.78 4.09 3.55 3.02 净资产收益率(%) 12.85% 7.61% 10.81% 13.12% 14.83% 股息收益率(%) 0.97% 0.64% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 99 99 99 99 99 -20%0%20%40%60%日辰股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 日辰股份/公司深度 目 录 1. 定制化复调领先企业，酱汁产品量价齐升 ...................................................... 4 1.1. 主营酱汁与粉体复调，华东华北为主战场，直营为主销售模式 ....................................... 4 1.2. 复合调味料专家：为食品加工及连锁餐饮提供完整产品解决方案 ................................... 6 1.3. 创始人具备日本先进食品企业工作经验，深耕食品领域二十载 ....................................... 7 2. 复合调味料前景广阔，BC 共振推动复调快速增长 ....................................... 9 2.1. 复合调味料是调味料最大子类，竞争格局分散 ................................................................... 9 2.2. 复合调味料以 B 端为主、增速高于基础调味料，中式复调极具前景 ............................. 10 2.3. BC 共振，复合调味料行业快速发展 ................................................................................... 12 2.3.1. B 端：餐饮连锁行业转型与调理食品发展成为复合调味料增长的重要推力 .......................................12 2.3.1.1. “中央厨房+门店”的连锁经营模式酝生对复合调味料的巨大需求 .........................................................12 2.3.1.2. 调理食品市场发展带动上游复合调味料行业发展 .....