业绩稳步增长，现金流表现较好

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 22 日 000786.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 28.97 板块评级:强于大市 本报告要点  北新建材 2023 年中报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 14.8 13.1 17.0 5.8 相对深圳成指 21.5 17.1 23.8 22.9 发行股数 (百万) 1,689.51 流通股 (百万) 1,632.45 总市值 (人民币 百万) 48,945.04 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 239.59 主要股东 中国建材股份有限公司 37.83 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 22 日收市价为标准 相关研究报告 《北新建材》20230430 《北新建材》20230324 《北新建材》20221031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 北新建材 业绩稳步增长，现金流表现较好 公司发布 2023 年中报，23H1 公司营收 114.02 亿元，同增 8.84%；归母净利18.96 亿元，同增 15.58%；EPS1.12 元，同增 15.55%。竣工数据持续转好带动石膏板下游需求回升，废纸价格降低减轻成本压力。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  业绩稳步增长，现金流表现较好。23Q2 公司营收 66.77 亿元，同增 13.84%；归母净利 13.04 亿元，同增 20.76%。23H1 经营现金流净额 12.76 亿元，同增 50.54%；23Q2 经营现金流净额 15.93 亿元，同增 26.46%。公司经营现金流表现较好，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。  盈利能力稳中有升，费用管理能力增强。2023H1 公司毛利率为 30.20%，同增 0.16pct；归母净利率 16.63%，同增 0.85pct。2023Q2 毛利率为 32.53%，同增 1.18pct；归母净利率 19.54%，同增 0.85pct。2023H1 公司期间费用率为 12.16%，同减 1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 0.21/-1.12/-0.35/-0.14pct。2023Q2 期间费用率为 11.43%，同减 1.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 0.37/-0.62/-0.67/-0.15pct。  竣工数据持续好转带动石膏板下游需求回升，废纸价格下降降低成本端压力。7 月地产竣工面积为 0.45 亿平，同增 32.7%；1-7 月地产竣工面积合计 3.84 亿平，同增 19.9%。竣工数据表现较好有望带动下游装修建材需求回暖。今年以来废纸价格持续下降也减轻了公司石膏板业务的成本压力，使得 2023H1 公司石膏板业务毛利率同增 2.98pct。  “一体两翼，全球布局”战略持续推进。公司坚持聚焦石膏板主业，做优做大石膏板和“石膏板+”业务，实现工业品向消费品转型；加速拓展防水业务，抢抓行业新规带来的增量机遇，加强优质客户渠道开拓；加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料。公司国际业务布局稳步推进。 估值  公司业绩稳步提升，我们小幅上调盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 221.1、248.3、285.8 亿元；归母净利分别为 37.9、43.6、51.5 亿元；EPS 分别为 2.24、2.58、3.05 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 21,086 19,934 22,105 24,828 28,581 增长率(%) 25.5 (5.5) 10.9 12.3 15.1 EBITDA(人民币 百万) 4,535 3,622 5,072 5,825 6,827 归母净利润(人民币 百万) 3,510 3,136 3,786 4,361 5,150 增长率(%) 22.7 (10.6) 20.7 15.2 18.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.08 1.86 2.24 2.58 3.05 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 2.12 2.46 2.92 调整幅度 (%) 5.7 4.9 4.5 市盈率(倍) 13.9 15.6 12.9 11.2 9.5 市净率(倍) 2.6 2.3 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA(倍) 13.5 11.6 9.1 7.6 6.1 每股股息(人民币) 0.7 0.7 0.8 0.9 1.1 股息率(%) 1.8 2.5 2.7 3.1 3.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (28%)(19%)(10%)(1%)8%17%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 北新建材 深圳成指 2023 年 8 月 22 日 北新建材 2 一、业绩稳步增长，现金流表现较好 事件：8 月 18 日晚，公司发布 2023 年中报。上半年公司实现营业收入 114.02 亿元，同增 8.84%；归母净利 18.96 亿元，同增 15.58%；扣非归母净利 18.29 亿元，同增 19.16%；EPS1.12 元，同增 15.55%。其中 2023Q2 公司实现营业收入 66.77 亿元，同增 13.84%；归母净利 13.04 亿元，同增 20.76%；扣非归母净利 12.67 亿元，同增 27.28%。上半年公司业绩保持稳步增长。现金流方面，上半年公司经营活动现金流量净额为 12.76 亿元，同增 50.54%；其中二季度公司经营现金流净额为 15.93 亿元，同增 26.46%。上半年公司经营现金流表现较好，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金以及收到的与其他经营活动有关的现金同比增加所致。 公司盈利能力稳中有升，费用管理能力同比增强。2023H1 公司毛利率为 30.20%，同增 0.16pct；