三花智控(002050)汽零放量，Q2收入高速增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 22 日 三花智控(002050.SZ) 公司快报 汽零放量，Q2 收入高速增长 证券研究报告 其他家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 33.06 元 股价 (2023-08-22) 27.53 元 交易数据 总市值(百万元) 102,763.87 流通市值(百万元) 101,588.27 总股本(百万股) 3,732.80 流通股本(百万股) 3,690.09 12 个月价格区间 20.6/31.49 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.1 12.1 3.8 绝对收益 2.4 6.8 -6.3 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 经营稳健，Q4 盈利能力改善 2023-01-15 新能源汽车放量，Q3 收入高速增长 2022-10-26 事件：三花智控公布 2023 年中报。公司 2023H1 实现收入 125.3 亿元，YoY+23.3%；实现归母净利润 13.9 亿元，YoY+39.0%。折算 2023Q2 单季度，公司实现收入 68.5 亿元，YoY+27.9%；实现归母净利润 7.9 亿元，YoY+44.2%。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来销售有望保持快速增长。 公司收入快速增长：我们认为，新能源汽车业务有力拉动了公司 2023Q2收入增长，分拆来看：1）新能源汽车业务放量。根据公司公告，公司 2023H1汽零业务收入为 48.2 亿元，YoY+50.8%，占比营业收入 38.5%，比重同比提升 7pct。2）家电业务发展稳健，商用制冷配件业务表现较好。根据公司公告，2023H1 三花家电业务收入为 77.1 亿元，YoY+10.7%。展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 三花盈利能力改善：三花 2023Q2 净利率为 11.8%，同比+1.3pct，我们认为，公司盈利能力改善的原因为：1）产品结构优化、规模效应显现，拉动毛利率提升。Q2 三花毛利率同比+1.0pct。2）公司控制费用投入，Q2 研发费用率同比-0.4pct。3）人民币贬值带来汇兑收益。根据公司公告，2023Q2 三花实现汇兑收益约为 2.2 亿元，同比增长 80.1%。 三花拟中期分红：根据公司公告，三花拟向全体股东每股派发现金0.05 元（含税），合计现金分红总额为 1.9 亿元，占比 2023H1 归母净利润 13.4%。公司进行中期分红，有利于吸引长期投资者。 投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司 2023~2024 年 EPS 为 0.87/1.09 元，6个月目标价为 33.06 元，对应 2023 年 38 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值、原材料价格大幅上涨 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 160.2 213.5 264.2 316.9 361.1 净利润 16.8 25.7 32.4 40.6 46.7 每股收益(元) 0.45 0.69 0.87 1.09 1.25 每股净资产(元) 2.99 3.47 4.09 4.85 5.73 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 61.0 39.9 31.7 25.3 22.0 市净率(倍) 9.2 7.9 6.7 5.7 4.8 净利润率 10.5% 12.1% 12.3% 12.8% 12.9% 净资产收益率 15.1% 19.9% 21.2% 22.4% 21.9% 股息收益率 0.5% 0.4% 0.9% 1.2% 1.4% -30%-20%-10%0%10%2022-082022-122023-042023-08三花智控沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/三花智控 ROIC 23.2% 25.6% 34.9% 40.1% 42.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/三花智控 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入 YoY 37.2 50.5 23.5 22.3 40.9 25.6 34.4 33.7 18.2 27.9 归母净利 YoY 70.4 7.3 4.6 5.7 25.8 18.6 33.1 141.9 32.7 44.2 扣非归母净利 YoY 20.3 26.4 19.1 2.4 25.3 57.5 61.7 68.0 38.3 45.1 销售毛利率 27.2 26.8 27.5 21.6 23.3 25.0 26.9 28.6 25.6 26.0 销售费用率 4.4 4.1 5.2 -2.0 2.2 2.2 2.6 2.6 2.2 2.2 毛利率-销售费用率 22.9 22.8 22.2 23.6 21.1 22.8 24.3 26.0 23.4 23.8 销售净利率 10.7 11.1 11.8 9.1 9.5 10.5 11.7 16.7 10.7 11.8 ROE 3.5 4.4 4.4 3.6 4.0 4.7 5.3 7.6 4.5 5.8 扣非后 ROE 3.1 3.8 4.2 2.9 3.5 5.4 6.1 4.3 4.2 6.6 ROA 2.1 2.4 2.2 1.7 1.9 2.3 2.5 3.5 2.2 2.8 销售商品提供劳务收到的现金/收入 103.1 100.3 102.9 86.3 90.2 94.4 100.6 104.7 104.2 93.3 经营活动现金净流量/收入 5.6 14.9 8.3 9.2 2.6 11.9 5.4 25.3 13.0 14.3 经营活动现金净流量/经营净收益 47.9 133.8 63.4 123.8 26.1 82.9 35.2 247.9 114.9 88.5 经营现金流净额占比 90.3 24.4 -110.9 -12.4 -14.2 1,915.7 -80.6 312.6 203