8月财政数据点评：支出或已走出底部

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 财政数据 2023 年 08 月 22 日 支出或已走出底部 ——8 月财政数据点评 相关研究 证券分析师 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 主要内容： ⚫ 财政收入回暖但三大拉动均不够稳健，后续仍有反复的可能。7 月一般公共预算收入剔除去年存量留抵退税影响后（下口径同），同比降幅收窄 5.4 个百分点至-4.8%，主因税收收入的回暖，源于三大税种但均有隐忧：一是增值税回暖，但考虑到 7 月经济数据的回落，后续可能有所反复；二是企业所得税回暖，但考虑到 5-6 月缴纳的更多是 2022 年汇算清缴税款并拉低了同比，单月回升并不代表企业盈利明显改善；三是土地和房地产相关税收反弹明显，考虑到当前地产销售仍低位徘徊，同样不具备可持续性。同时，值得关注的是出口退税降幅收窄，或表征出口正走出底部，但这会令未来财政收入趋势性减少。 ⚫ 财政支出小幅回暖，幅度仍克制，其中预算内基建支出改善更明显。7 月一般公共预算支出同比小幅改善 1.8 个百分点至-0.8%，幅度相对克制，主要是回补财政存款，以对冲 6月的大幅使用所透支的资金。支出结构方面，改善主要源于预算内基建三项支出（+3.7pct至-4.2%），其中城乡社区事务、交通运输支出改善较为明显。而经常性支出整体改善较小，主要集中在教育和社会保障领域。 ⚫ 政府性基金收入回暖持续性有待观察，支出仍低但后续有改善空间。7 月政府性基金收入同比-6.0%，较上月改善 13.4 个百分点，主因国有土地使用权出让收入改善。但当前地产需求仍不稳定，土地收入的持续性后续仍有待进一步观察。支出（+6.9pct 至-35.8%）方面，同比降幅略有收窄，但主要是因为基数有所走弱，核心是源于新增专项债发行速度慢于去年。政治局会议敦促新增专项债的发行，监管机构要求 9 月底前发完，再叠加后续低基数，政府性基金支出后续有望回暖，托底基建投资增速。 ⚫ 收入的改善可能并非一帆风顺，但支出或已走出底部，下半年财政对经济的支持更具有确定性。7 月财政数据最大特点源于收入的双重回暖，关键在于是暂时性的还是趋势性的。从经济视角来分析，改善的暂时性特征是大于趋势性特征的，未来财政收入可能还会面临波折。那收入的波动是否会同步影响到财政稳增长效果呢？这中间的关键因素在于财政融资，一般公共预算明显控制了二季度的支出力度，以保证资源更多向下半年倾斜，且国债的发行尚有限额和余额之间空间以补充，全年支出的目标是有机会实现的。而政府性基金预算的支出下半年也将更多来源于新增专项债的发行，8 月就可能出现较为明显的改善，基建投资有望趋稳。而在新增专项债发行完毕前或难再有增量政策出台，更多政策储备或等待明年，以对冲地产投资等新的下行压力。今年下半年更为关键的是“一揽子化债方案”，其推出和实施将有效的降低市场对于地方融资平台风险的担忧，为经济的恢复保驾护航。 ⚫ 风险提示：财政政策发力程度不及预期，地产市场不确定性加大。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 一、财政收入回暖但三大拉动均不够稳健，后续仍有反复的可能。 7 月一般公共预算收入同比 1.9%，较上月下降 3.7 个百分点，剔除去年存量留抵退税影响后（下口径同），收入同比降幅收窄 5.4 个百分点至-4.8%，主因税收收入的回暖（+5.2pct 至-3.8%），源于三大税种但均有隐忧：一是增值税（+10.2pct至 2.9%）回暖，和 6 月工业生产、社零反弹方向一致，但考虑到 7 月经济数据的回落，增值税后续可能有所反复；二是企业所得税回暖（+5.2pct 至-16.0%）和二季度工企利润改善一致，但考虑到 5-6 月缴纳的更多是 2022 年汇算清缴税款并拉低了同比，单月回升并不代表企业盈利明显改善，PPI 通缩背景下企业利润仍有所承压；三是土地和房地产相关税收反弹明显，对税收收入同比拉动单月上行 3.4 个百分点，考虑到当前地产销售仍低位徘徊，同样不具备可持续性。同时，值得关注的是出口退税（+16.5pct 至-4.1%）降幅收窄，或表征出口正走出底部，但这会令未来财政收入趋势性减少。非税收入（-0.9pct 至-14.9%）基本持平于上月低位，但占比下降令其对收入的拖累回落。 图 1：一般公共预算同比结构拆分（%） 图 2：税收收入同比的拉动结构（%） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 注：剔除存量留抵退税 二、财政支出小幅回暖，幅度仍克制，其中预算内基建支出改善更明显。 7 月一般公共预算支出同比小幅改善 1.8 个百分点至-0.8%，幅度相对克制，主要是回补财政存款，以对冲 6 月的大幅使用所透支的资金，这也是为什么 6-7 月财政存款节奏发生改变大主要因素，也是 M2 增速快速下行的主要因素。支出结构方面，改善主要源于预算内基建三项支出（+3.7pct 至-4.2%），其中城乡社区事务（+13.4pct 至-6.7%）以及交通运输支出（+8.5pct 至-0.3%）改善较为明显。而经常性支出整体改善较小，主要集中在教育（+4.2pct 至 2.6%）和社会保障（+3.0pct至 2.5%）领域。 -40-30-20-100102030405060708022/122/322/522/722/9 22/11 23/123/323/523/7存量留抵退税非税收入贡献：税收收入（剔除存量留底退税）一般公共预算收入：同比（%）-16-12-8-40481216202421/722/122/723/123/7增值税企业所得税消费税个人所得税进出口环节税收其他税收收入：同比（%）两年平均增速 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页 简单金融 成就梦想 图 3：一般公共预算支出增速结构（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 三、政府性基金收入回暖持续性有待观察，而支出仍低但后续有改善的空间。 7 月政府性基金收入同比-6.0%，较上月改善 13.4 个百分点，主要源于国有土地使用权出让收入的改善（+14.2pct 至-10.1%）。但当前房地产市场的需求仍然不稳定，地产销售仍处于低位，土地收入的持续性后续仍有待进一步观察。支出（+6.9pct至-35.8%）方面，同比降幅略有收窄，但主要是因为基数有所走弱，核心是源于新增专项债发行速度慢于去年。政治局会议敦促新增专项债的发行，监管机构要求 9月底前发完，再叠加后续低基数，政府性基金支出后续有望回暖，托底基建投资增速。 图 4：政府性基金收支同比及收支缺口 资料来源：Wind，申万宏源研究 四、收