游戏行业事件点评：网易：多款新游表现亮眼，主营业务毛利率提升

传媒 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 8 月 25 日 强于大市 相关研究报告 《爱奇艺》20230823 《游戏行业事件点评》20230801 《传媒行业 2023 年中期策略》20230613 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 游戏行业事件点评 网易: 多款新游表现亮眼，主营业务毛利率提升 23Q2 网易营业收入 240.1 亿元，同比+3.68%，环比-4.13%；归母净利润 82.4亿元，同比+55.77%，环比+22.03%；non-GAAP 净利润 90.2 亿元，同比+66.69%，环比+19.18%。网易多款新品游戏表现亮眼，有望持续带来业绩增量，其余各主要业务毛利率均有提升，且保持稳健增长态势。建议持续关注。 支撑评级的要点  游戏收入稳健增长，多款新游表现亮眼。23Q2 游戏及相关增值服务 188.0亿元，同比+3.63%；其中在线游戏占比 91.7%，同比-1.1ppts，主要受季节性因素影响，其占比有所回落；在线游戏中手游占比 73.6%，同比+7.5%，手游收入约 127 亿元，同比+14%。23Q2 网易经典游戏长线运营情况较好，热门游戏《蛋仔派对》、《第五人格》等保持较高热度。由于 23Q2 来自于自主研发、合作开发和代理游戏的收入组合变动，导致23Q2 游戏及相关增值服务毛利率 67.4%，同比+2.5ppts。6 月以来，公司产品密集上线，根据七麦数据，重磅游戏《逆水寒》手游于 6 月 30 日公测，上线以来保持畅销榜前三，并多次登顶畅销榜；《巅峰极速》最高来到畅销榜第三，基本保持前 20；《全明星街球派对》于 8 月 23 日上线，上线次日即进入畅销榜前十，公司近期热门产品频出，预计将在后续逐步释放业绩。  有道各大业务毛利率提升，效果广告需求推动营销服务增长。有道收入12.1 亿元，同比+26.19%，其中学习服务收入 6.8 亿元，同比+20.82%，毛利率 57.4%，同比+5.2ppts，主要得益于数字内容服务销售表现出色，收入与毛利同比均强劲增长。智能硬件收入 2.2 亿元，同比-7.38%，毛利率 35.8%，同比+5.2 ppts，毛利率提升主要得益于词典笔 X5 毛利率较高；线上广告收入 3.0 亿元，同比+98.70%，毛利率 31.9%，同比+4.2ppts，主要得益于市场对效果广告需求提升。  云音乐毛利率大幅提升，创新及其他业务稳健增长。云音乐收入 19.5 亿元，同比-11.09%，毛利率 27.0%，同比+14.0 ppts，主要得益于会员订阅收入的增加和成本管控的持续改善；创新及其他业务收入 20.6 亿元，同比+9.94%，毛利率 29.50%，同比+3.70%，主要得益于严选电商的净收入与毛利率提升。  主营业务毛利率全线提升，汇兑及投资收益金额较大。23Q2 网易整体毛利率 59.87%，同比+3.99%，环比+0.39%，其各大主营业务毛利率同比均有一定提升；23Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为 13.63% /4.72% / 16.28%，同比-0.63 /-0.09 /+0.81 ppts，基本保持稳定。此外，23Q2 网易汇兑收益同比+69.3%，投资收益达 2.9 亿元（vs. 22Q2 投资亏损 7.1 亿），利息收入同比+84.9%，导致其他收入达 28.1 亿，同比+257.9%。 投资建议  我们认为，网易游戏长线运营能力保持强劲，多款新品游戏表现亮眼，有望逐步表现在后续业绩中。有道各大业务以及云音乐毛利率提升，创新业务稳健增长。建议持续关注。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 2023 年 8 月 25 日 游戏行业事件点评 2 根据七麦数据，网易经典游戏《梦幻西游》《大话西游》等畅销榜排名基本稳定，长线运营情况良好；休闲竞技手游《蛋仔派对》2023 年 1 月起基本保持国内 iOS 前畅销榜 10，标志着网易在新品类的重大突破。公司于 6 月起上线游戏较多，其中重磅游戏《逆水寒》手游于 6 月 30 日公测，上线以来保持畅销榜前三，并多次登顶畅销榜；《巅峰极速》最高来到畅销榜第三，基本保持前 20；《全明星街球派对》于 8 月 23 日上线，上线次日即进入畅销榜前十。产品储备中，多款游戏已进入测试阶段，研发状况稳定。此外，《哈利波特：魔法觉醒》海外版也将在 2023 年登陆国际市场。 8 月 24 日，网易公布新项目《代号：无限大》PV 视频。该项目由网易雷火事业部旗下新团队 Naked Rain 使用 Unity 引擎开发，采用跨国合作的开发模式。该游戏意在打造一个类 GTA 的开放世界都市，允许玩家在高楼中用钩索移动，并且还有场景破坏机制。 图表 1. 公司部分游戏产品 pipeline 游戏名称 游戏类型 自研/代理 版号 产品状态 发行区域 射雕 RPG 自研 有 7.21-8.24 进行 PC 端限号删档测试 国内 九畿：岐风之旅 RPG 自研（合作） 有 - 国内 零号任务 MMO 自研 有 6.3 开启小规模共创测试 国内/海外 龙之灵域 MMORPG 自研 有 全平台预约开启 国内 燕云十六声 武侠 RPG 自研 有 2023.6 获得版号 国内 七日世界 求生动作 自研 有 5.22 获得版号 国内 代号 56 冒险射击 自研 无 7.27 删档内测 国内 隐世录 卡牌 RPG 自研 有 - 国内 永劫无间手游 多人动作竞技 自研 无 5.20 发布游戏实机视频 海外 突袭：暗影传说 RPG 代理 有 5 月 20 日官网预约开启 国内 幻想生活 休闲 RPG 代理 有 - 国内 射雕 RPG 自研 有 7.21-8.24 进行 PC 端限号删档测试 国内 代号: 无限大 都市开放世界 RPG 自研 无 8.24 公布 PV 资料来源：网易业绩报告，国家新闻出版署，中银证券整理 2023 年 8 月 25 日 游戏行业事件点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投