2023年中报点评：Q2业绩符合预期，股权激励彰显信心

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德方纳米（300769） 2023 年中报点评：Q2 业绩符合预期，股权激励彰显信心 2023 年 08 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 93.06 一年最低/最高价 90.00/335.80 市净率(倍) 3.34 流通 A 股市值(百万元) 23,121.78 总市值(百万元) 25,986.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.83 资产负债率(%,LF) 64.04 总股本(百万股) 279.24 流通 A 股(百万股) 248.46 相关研究 《德方纳米(300769)：2023 年中报业绩预告点评：Q2 碳酸锂减值影响盈利，预计 Q3 逐步恢复正常》 2023-07-17 《德方纳米(300769)：2023 年一季报点评：业绩低于市场预期，碳酸锂跌价影响显著》 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 22,557 24,404 22,807 27,672 同比 355% 8% -7% 21% 归属母公司净利润（百万元） 2,380 19 1,793 2,520 同比 188% -99% 9546% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 8.52 0.07 6.42 9.03 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.92 1,397.80 14.49 10.31 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q2 亏损幅度收窄，业绩位于预告上限: 23H1 营收 89 亿，同增 18%，归母净利-10 亿，同降 182%；Q2 营收 39 亿，同环比-6%/-20%，归母净利-3 亿，同环比-163%/+54%。Q2 毛利率-5.6%，同环比-28/-6pct，归母净利率-8%，同环比-21/+6pct，位于预告上限，符合市场预期。 ◼ Q2 出货环增 34%，6 月起满产满销。H1 公司出货 9.34 万吨，其中 Q2出货 5.3 万吨，同增 53%，环增 34%，权益出货约 4.8 万吨。现有铁锂产能 26.5 万吨，4-5 月产能利用率较低，6 月已恢复至满产水平，H2 预计满产满销，预计 23 年出货量近 25 万吨，同增 50%，对应权益出货 22万吨左右，叠加锰铁锂开始放量，预计权益总出货达 23 万吨左右。 ◼ Q2 碳酸锂减值仍有影响，Q3 单位盈利边际向好。 H1 铁锂营收 89 亿，同增 18%，毛利率-2.46%，同降 30pct，H1 铁锂均价 10.8w（含税），Q2约 8.4w，环降 40%。预计 Q2 铁锂单吨亏损 0.76 万，考虑为 4 月锂跌价致产品价格快速下跌，库存成本高企。5 月碳酸锂反弹至 30 万，而价格传导滞后，未加低价库存。且 4 月去库存开工率下滑，生产成本提高，锰铁锂部分转固及前期支出显著提升成本。5 月产能利用率回升，6 月盈利预计已恢复至 0.2 万/吨+。Q3 加工费预计维持稳定，H2 随着碳酸锂影响消除、产能利用率提升，单位盈利恢复至正常，全年预计基本盈亏平衡。 ◼ 股权激励落地，新增费用有限。公司计划授予 279 万股限制性股票，占总股本 1%，首次授予要求 2023 年营收≥230 亿、23-24 年累计营收≥506 亿、23-25 年累计营收≥837 亿，或 2023-2025 年销量≥23/34/48 万吨，同增 35%/48%/40%。本次授予覆盖董事、高管及核心员工，利于保障核心管理层稳定性，共享高成长。根据预测，股权激励总成本约 1 亿元，23-26 年分别摊 0.14/0.5/0.25/0.1 亿元。 ◼ 23H1 经营现金流同比高增，资本开支缩减。23H1 费用率 6.8%，同降0.4pct，其中 Q2 费用率 6.9%，环比基本持平。Q2 末存货 23 亿元，较Q1 末下降 9%，合同负债 248 亿，较 Q1 末下降 42%。H1 经营性净现金流 1.8 亿，同降 106%，资本开支 9.7 亿，同比下降 40%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司为铁锂龙头，盈利有望边际向好，我们维 持 23-25 年 归 母 净 利 预 测 为 0.19/17.93/25.2 亿 元 ， 同 增 -99%/+9546%/+41%，对应 1398x/14x/10xPE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格大幅波动。 -54%-48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29德方纳米沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2023 年 H1 公司营收 88.92 亿元，同比增长 17.67%，符合市场预期。2023 年 H1 公司营收 88.92 亿元，同比增长 17.67%；归母净利润-10.44 亿元，同比下降 181.55%；扣非净利润-10.75 亿元，同比下降 185.52%；23H1 毛利率为-2.46%，同比下降 30.27pct；销售净利率为-14.25%，同比下降 31.19pct，公司此前预告 23H1 归母净利润-11.7~-10.4亿元，业绩位于预告上限，符合市场预期。 2023 年 Q2 归母净利润-3.27 亿元，同环比下降 53%/29％，亏损幅度收窄。2023 年Q2 公司实现营收 39.48 亿元，同比下降 5.62％，环比下降 20.17%；归母净利润-3.27 亿元，同比下降 163%，环比增长 54.48％，扣非归母净利润-3.39 亿元，同比下降 167.59%，环比增长 53.98%。盈利能力方面，23Q2 毛利率为-5.56%，同比下降 27.75pct，环比下降5.57pct；归母净利率-8.27%，同比下降 20.66pct，环比增长 6.24pct；23Q2 扣非净利率-8.58%，同比下降 20.56pct，环比提升 6.3pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入(百万）3,947.64,944.78,141.16,859.24,182.93,373.9-同比-5.62%46.56%216.70% 588.18% 446.91%561.8