多元化驱动增长，业绩表现稳健

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 04 日公司研究●证券研究报告海尔智家（600690.SH）公司快报多元化驱动增长，业绩表现稳健事件：公司发布 2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入 1316.27 亿元，同比增长 8.21%，实现归母净利润 89.64 亿元，同比增长 12.62%，实现扣非后归母净利润 86.04 亿元，同比增长 14.86%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入 665.60亿元，同比增长 8.39%，实现归母净利润 49.93 亿元，同比增长 12.63%，实现扣非后归母净利润 49.04 亿元，同比增长 14.06%。投资要点 多元化布局助力增长，国内外表现稳健。上半年公司收入实现较好增长，主要得益于：1）多品牌布局，充分把握细分市场增长机会；2）强化海外渠道建设，持续推动产品高端化；3）积极拓展洗碗机、热泵等新品类，培育新增长点。具体来看，中国智慧家庭业务：23H1 实现收入 703.53 亿元，同比+8.6%，其中冰箱冷柜/厨电/全屋衣物解决方案/空气解决方案/全屋用水解决方案收入同比+2.3%/+7.5%/+3.8%/+18.9%/+10.2%，冰箱、洗衣机、空调、厨电份额持续净增，智慧楼宇收获三项第一。高端品牌卡萨帝品牌稳中向好，23H1 份额为 14.2%，同比+1.4pct；三翼鸟门店持续升级，上半年新增 105 套场景方案，根据官方公众号披露，“万家筑巢”开启 2 个月，三翼鸟通过一站式智慧家庭解决方案，进入到全国 2149 个小区，场景交易金额达 8.5 亿，呈现出良好的发展势头；渠道端持续强化，一二级市场重点布局 shopping mall、前置家居类渠道建设，三四级强化商圈门店的高端成套销售能力建设，线上持续优化产品布局、推动店铺结构升级等。海外家电与智慧家庭业务：23H1 实现收入 669.17 亿元，同比+8.8%，其中北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本收入同比+4.5%/+29.6%/-15.5%/+23.5%/+6.3%/+6%，主要市场欧美等地区通过充分发挥产品高端引领性、完善渠道布局等实现超越行业的增长。 数字化降本提效，盈利能力同比提升。23H1 公司毛利率为 30.44%，同比提升0.25pct，国内得益于原材料价格下降、数字化变革、自制比例提升等实现毛利率同比提升，国外因产品结构优化、产能利用率提升带来的积极影响被主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等因素抵消，毛利率同比回落，但环比改善。23H1 销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 14.26%/4.15%/3.82%/-0.01% ， 同 比-0.19pct/-0.06pct/+0.05pct/+0.16pct，受益于数字化变革，公司费用投放效率有所提升；净利润端，23H1/Q2 净利率为 6.87%/7.54%，同比+0.31pct/+0.34pct。23H1/Q2 经 营 性 净 现 金 流 为 67.91/54.36 亿 元 ， 较 去 年 同 期 分 别 增 长+13.8%/+13.0%，主要得益于经营利润增加及运营效率提升。 投资建议：公司全球化、高端化、数字化稳步推进，多品类多品牌布局有望持续贡献增长，数字化变革降本增效、助力盈利能力再提升。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 2630.06/2833.21/3038.25 亿元，同比增长 8.0%/7.7%/7.2%，归母净利润 169.39/193.91/221.33 亿元，同比增长 15.1%/14.5%/14.1%，对应 EPS 分别为 1.79/2.05/2.35 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。家电 | 白色家电Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-09-01)24.25 元交易数据总市值（百万元）228,874.29流通市值（百万元）152,982.40总股本（百万股）9,438.11流通股本（百万股）6,308.5512 个月价格区间27.23/21.45一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益5.9611.072.75绝对收益0.639.25-3.02分析师吴东炬SAC 执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn相关报告公司快报/白色家电Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)227,556243,514263,006283,321303,825YoY(%)8.57.08.07.77.2净利润(百万元)13,06714,71116,93919,39122,133YoY(%)47.212.615.114.514.1毛利率(%)31.231.331.631.932.1EPS(摊薄/元)1.381.561.792.052.35ROE(%)16.315.615.214.914.5P/E(倍)17.515.613.511.810.3P/B(倍)2.92.42.11.81.5净利率(%)5.76.06.46.87.3数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/白色家电Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测分业务来看：（1）空调业务：低基数背景下，基于渠道库存消化较好、经销商提货积极性提升和高温天气催化，上半年空调销售表现较好，考虑到政策扶持下地产销售将迎来改善，海外需求亦有望复苏，预计今年空调行业将实现较快增长，中长期将保持稳健增长，公司依托于较强的产品力和品牌力，以及高端化策略，有望实现份额进一步提升，预计 2023-2025 年空调业务收入增速分别为 16.9%、9.0%、8.0%，毛利率分别为28.9%、29.1%、29.2%。（2）电冰箱、洗衣机业务：冰洗行业发展较为成熟，主要以更新需求为主，公司占据绝对龙头地位、产品结构持续优化，预计将实现平稳增长，预计 2023-2025 年电冰箱业务收入增速分别为 6.7%、7.0%、6.5%，毛利率分别为 32.1%、32.2%、32.3%，洗衣机业务收入增速分别为 6%、7%、6.5%，毛利率分别为 33.3%、33.4%、33.5%。（3）厨电、水家电业务：行业发展较为成熟，依托于较强的产品力和品牌力，公司份额有望进一步提升，预计 2023-2025 年厨电业务收入增速分别为 5%、7%、6%，毛利率分别为 32.5%、32.8%、33.0%，水家电业务收入增速分别为 11.5%、13.0%、12.0%，毛利率分别为 11.5%、13.0%、12.0%。表 1：公司业绩拆分及盈利预测（百万元）202120222023E2024E2025E空调收入（百万元）37,531.4340,059.4646829.5151044.16551