业绩回暖，加速项目推进

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 04 月 25 日公司研究●证券研究报告亚钾国际（000893.SZ）公司快报业绩回暖，加速项目推进投资要点 事件：亚钾国际发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年实现营收 35.48 亿元，同比增长-8.97%；归母净利润 9.50 亿元，同比增长-23.05%；扣非归母净利润 8.92亿元，同比增长-30.00%；毛利率 49.47%，同比下滑 9.25pct。2025Q1 单季度实现营收 12.13 亿元，同比增长 91.47%，环比增长 13.81%；归母净利润 3.84 亿元，同比增长 373.53%，环比增长-11.07%；扣非归母净利润 3.84 亿元，同比增长 376.02%，环比增长 1.88%；毛利率 54.12%，同比提升 1.03pct，环比提升 3.83pct。 产销维持高位，钾肥上行提振业绩，受益税收优惠。在稳产优产基础上，公司 2024年钾肥产量再创历史新高，同时秉承国际和国内双循环、境内外联动弹性多元化销售策略，销量较上年同期也实现增长。2024 年公司实现氯化钾生产 181.54 万吨，同比增长 10.24%；销量 174.14 万吨，同比增长 8.42%；收入 34.64 亿元，同比增长-10.06%；毛利率 49.54%，同比下滑 8.94pct；销售均价 1989 元/吨，同比增长-17.04%。其中2024Q4实现氯化钾生产49.17万吨，同比增长4.62%，环比增长2.74%；销量 50.00 万吨，同比增长 20.16%，环比增长 31.44%；收入 9.82 亿元，同比增长2.19%，环比增长 19.20%；销售均价 1964 元/吨，同比增长-14.96%，环比增长-9.31%。2025 年一季度，公司氯化钾生产 50.62 万吨，同比增长 17.72%，环比增长 2.95%；销量 52.83 万吨，同比增长 76.98%，环比增长 5.66%；收入 12.13 亿元，同比增长91.47%，环比增长 23.49%；销售均价 2295 元/吨，同比增长 8.18%，环比增长 16.87%。此外，经老挝国会常务字第 294 号国会常务委员会决议批准，公司下属亚钾老挝公司 2024-2028 年企业所得税税率由 35%降低至 20%，2024-2028 年期间出口关税税率从 7%降至 1.5%，税率降低有利于提升公司利润率。 持续推进钾肥扩建，加速矿建落地。亚钾是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发中国企业，也是东南亚地区规模最大钾肥生产商。公司目前拥有老挝甘蒙省 263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约 10 亿吨。2023 年 1 月公司第二个 100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，2024 年 4 月公司第三个 100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，目前公司拥有 300 万吨/年氯化钾选厂产能装置。公司当前氯化钾设计产能 100 万吨/年，2024 年产能利用率 181.54%，正在加快推进第二个、第三个 100 万吨/年钾肥项目矿建工作，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作，力争尽快投产。公司持续升级掘采设备及连续运输系统，推进钾盐“采运选”多环节降本增效，提升矿山生产智能化水平，实现采收效率提升及生产成本降低。同时，公司拥有近 90 万吨/年颗粒钾产能，未来公司将进一步通过技术创新手段优化产品品质。公司参股的亚洲溴业拥有2.5 万吨/年的溴素产能装置，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，提升资源综合利用水平，创造更多经济效益。此外，公司积极在老挝及全球其他具有潜力区域，探索与钾资源、钾肥产业形成协同效应伴生资源综合利用及农业领域协同发展业务机会。基础化工 | 钾肥Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-04-25)29.22 元交易数据总市值（百万元）27,000.78流通市值（百万元）23,718.46总股本（百万股）924.05流通股本（百万股）811.7212 个月价格区间27.91/14.25一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益16.6252.657.18绝对收益12.8651.464.71分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/钾肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：亚钾国际在老挝拥有丰富钾矿资源，当前具备 300 万吨/年选矿能力，氯化钾当前设计产能 100 万吨/年处于超产状态，钾肥景气回暖带来业绩提升，第二个、第三个 100 万吨/年产能正加速推进，拓展非钾业务构筑长期成长。由于项目节奏和钾肥景气变化，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为60.63(原 78.74)/72.65/84.75 亿元，同比增长 70.9%/19.8%/16.7%，归母净利润分别为 18.46(原 32.46)/25.55/30.42 亿元，同比增长 94.2%/38.4%/19.1%，对应 PE分别为 14.6x/10.6x/8.9x；维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)3,8983,5486,0637,2658,475YoY(%)12.4-9.070.919.816.7归母净利润(百万元)1,2359501,8462,5553,042YoY(%)-39.1-23.094.238.419.1毛利率(%)58.749.553.556.757.3EPS(摊薄/元)1.341.032.002.763.29ROE(%)9.66.811.613.914.2P/E(倍)21.928.414.610.68.9P/B(倍)2.42.21.91.61.4净利率(%)31.726.830.435.235.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/钾肥Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产14331663252028723403营业收入38983548606372658475现金755962121314531695营业成本16091793281931453615应收票据及应收账款19396085104营业税金及附加188224382454530预付账款5969152212234营业费用3630516171存货4173938819161149管理费用558464793836975其