捷佳伟创(300724)业绩高增长，TOPCon设备交付有望放量

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 09 月 06 日 强烈推荐（维持） 业绩高增长，TOPCon 设备交付有望放量 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：113.00 - 115.00 元 当前股价：84.37 元 2023 年上半年公司收入同比增长 52.39%至 40.83 亿元，归母净利润同比增长48%至 7.52 亿元，扣非归母净利润同比增长 47.08%至 6.88 亿元。Q2 公司营业收入 21.52 亿元，同比增长 63.43%、环比增长 11.42%；归母净利润 4.15亿元，同比增长 76.92%、环比增长 23.40%。公司受益于 TOPCon 电池产能扩张，从负债表看，公司增长可能会比较有后劲。 ❑ 半年报简析。2023 年上半年公司收入同比增长 52.39%至 40.83 亿元，归母净利润同比增长 48%至 7.52 亿元，扣非归母净利润同比增长 47.08%至 6.88亿元。Q2 公司营业收入 21.52 亿元，同比增长 63.43%、环比增长 11.42%；归母净利润 4.15 亿元，同比增长 76.92%、环比增长 23.40%。 ❑ Q2 毛利率、净利率环比提升。2022 年上半年公司毛利率为 26.45%，同比提升 0.98 个百分点，其中 Q2 单季度毛利率为 29.75%，同比提升 5.99 个百分点、环比提升 6.98 个百分点，Q2 单季度净利率为 19.29%，同比提升 1.47个百分点、环比提升 1.87 个百分点。上半年公司销售、管理、财务费用率分别为 1.76%、1.45%、-2.58%，同比下降 0.33、下降 0.26、提升 1.61 个百分点，Q2 销售、管理、财务费用率分别为 2.14%、1.65%、-4.34%，分别同比下降 0.66、下降 0.31、提升 3.31 个百分点，环比提升 0.80、提升 0.44、下降 3.71 个百分点。 ❑ 存货与合同负债夯实业绩增长基础。公司受益于 TOPCon 电池产能扩张，从存货和合同负债看，公司增长可能会比较有后劲。存货方面：2019-2021 年公司存货约为 30-40 亿，2022 年增长至 71 亿，截至 2023 年上半年，公司存货为 124 亿，其中发出商品为 80 亿、库存商品 2.5 亿、在产品 17.86 亿；合同负债方面：2023 年 Q2 公司合同负债为 118.33 亿，均为预收商品款，环比Q1 增长 40.47 亿元。公司作为太阳能电池设备的领先企业，致力于打造成技术平台型企业，全面布局 TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，同时顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸。随着 TOPCon 技术路线的加速扩产以及 PE-poly 技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司的订单亦保持快速增长。 ❑ 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 16.17 亿、24.94 亿元，对应估值 18 倍、12 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：全球光伏装机不达预期，下游客户扩产低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5047 6005 9990 14944 19524 同比增长 25% 19% 66% 50% 31% 营业利润(百万元) 817 1167 1806 2793 3719 同比增长 41% 43% 55% 55% 33% 归母净利润(百万元) 717 1047 1617 2494 3317 同比增长 37% 46% 54% 54% 33% 每股收益(元) 2.06 3.01 4.64 7.16 9.53 PE 41.0 28.1 18.2 11.8 8.9 PB 4.7 4.1 3.4 2.7 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 348 已上市流通股（百万股） 273 总市值（十亿元） 29.4 流通市值（十亿元） 23.1 每股净资产（MRQ） 22.7 ROE（TTM） 16.4 资产负债率 73.2% 主要股东 余仲 主要股东持股比例 8.42% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 -28 -32 相对表现 -2 -20 -27 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《捷佳伟创（300724）—TOPCon扩 产 大 年 ， 在 手 订 单 高 增 》2023-04-29 2、《捷佳伟创（300724）—PE-poly市占率快速提升，TOPCon 整线装备落地》2022-11-21 3、《捷佳伟创（300724）—Q3 业绩超预期增长，盈利能力大幅改善》2022-10-27 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Sep/22Dec/22Apr/23Aug/23(%)捷佳伟创沪深300捷佳伟创（300724.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 盈利预测 表 1：盈利预测 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 工艺设备 营业收入 4,200 4,964 8,091 12,299 15,988 YOY(%) 23 18 63 52 30 毛利率(%) 26 24 26 27 28 自动化配 营业收入 682 580 1,391 2,087 2,922 套设备 YOY(%) 45 -15 140 50 40 毛利率(%) 21 22 22 22 22 配件 营业收入 165 461 508 558 614 YOY(%) 12 180 10 10 10 毛利率(%) 46 52 45 45 45 汇总 营业收入 5,047 6,005 9,990 14,944 19,524 YOY(%) 25 19 66 50 31 毛利率(%) 25 25 26 27 27 资料来源：Wind、招商证券 风险提示 1）全球光伏装机不达预期。光伏行业需求强劲，但全球装机也有不达预期的可能。 2）下游客户扩产低于预期。公司经营与 TOPCon 扩产有较强相关性，下游客户扩产进度不及预期对公司业绩有一定影响。 图 1：捷佳伟创历史 PE Band 图 2：捷佳伟创历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 20x25x35x45x55x050100150200250Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23(元)3.7x4.7x5.7x6.8x7.8x050100150200250Sep/20Mar/21Sep