石头科技(688169)2023年中报点评：业绩增长超预期，经营趋势持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 6 日 公司研究 业绩增长超预期，经营趋势持续向好 ——石头科技（688169.SH）2023 年中报点评 增持（维持） 当前价：301.00 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.31 总市值(亿元)： 395.15 一年最低/最高(元)： 156.59/309.75 近 3 月换手率： 56.53% 股价相对走势 -25%-9%7%23%39%09/2212/2203/2306/23石头科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.60 -3.40 4.60 绝对 13.35 36.16 38.91 资料来源：Wind 相关研报 期间费用率上行，短期业绩承压——石头科技（688169.SH）2022 年报及 2023 年一季报点评（2023-04-30） 欧洲业务承压，净利率同比下行——石头科技（688169.SH）2022 年三季报点评（2022-11-01） 事件：公司发布 23 年半年报：2023H1 年公司实现营收 34 亿元，YoY+15%；归母净利润/扣非归母净利润分别为 7.4/6.6 亿元，YoY+20%/12%。其中 23Q2 实现营收 22 亿元，YoY+42%；归母净利润/扣非归母净利润分别为 5.4/5.0 亿元，YoY+96%/+74%。 点评： 国内量额双增，经营趋势持续向好。23H1 年公司内销/外销收入 13/20 亿元（分别占比总营收 40%/60%）。国内方面，根据奥维云网，23H1 年石头扫地机线上零售均价为 3719 元（YoY-6%），线上零售额/量同比+14%/+20%，销额/量市占率同比+2.0/+1.2pct，国内推出 G10S/P10/G20 系列扫地机、A10 系列吸尘器；国外方面，根据 23H1 业绩会公司交流，公司高价位段产品策略拉动 Q2 增长，其中欧洲/亚太/北美海外收入占比分别为 50%/30%/20%。 23H1 毛利率同比提升，费用端同比下滑。23H1 年公司毛利率为 51.1%，同比+2.9pcts，其中 23Q2 毛利率为 51.7%，同比+2.9pct，毛利率改善主要系产品结构改善+人民币贬值+设计降本&供应链商务降本。23H1/23Q2 归母净利率为21.9%/24.2%，同比+0.8/+6.7pct，23Q2 净利率大幅提升受益于毛利率提升+费用率下降。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.4%/2.7%/7.0%/-2.9%（同比-1.0/+0.6/+0.0/-0.4pct）。销售费用率下降主要因为：1）收入结构变化，欧洲亚太销售恢复较好，低费用率渠道收入高增；2）销售推广投放效率提升。资产负债表方面，23H1 公司货币资金+交易性金融资产 56 亿元，占总资产比达 46%，经营安全垫充分；23H1 应收款项同比减少 46%、应付款项同比增加 64%。现金流方面，23H1公司经营性活动现金流量净额 10.2 亿元，同比增加 529%。 盈利预测、估值与评级：公司为智能扫地机器人领域的头部企业，考虑到国内外需求边际向好，叠加公司在行业竞争中优势不断提升，上调公司 2023-25 年归母净利润预测分别为 16/18/21 亿元（较前次盈利预测分别上调 66%/68%/69%），现价对应 PE 为 25/22/19 倍。公司研发实力强劲+盈利能力长期上行，伴随着消费复苏需求回暖，业绩有望实现增长，维持“增持”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石头科技（688169.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,837 6,629 7,820 9,116 10,531 营业收入增长率 28.84% 13.56% 17.97% 16.58% 15.52% 净利润（百万元） 1,402 1,183 1,582 1,835 2,130 净利润增长率 2.41% -15.62% 33.65% 16.04% 16.03% EPS（元） 20.99 12.63 12.05 13.98 16.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.52% 12.38% 14.35% 14.46% 14.54% P/E 14 24 25 22 19 P/B 2.4 3.0 3.6 3.1 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-09-04 图 1：公司单季度营收及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520251Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23单季度营业收入（亿元）同比增速（右） -50%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.05.06.01Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23单季度归母净利润（亿元）同比增速（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率及净利率 -5%0%5%10%15%20%25%30%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23销售费用率管理费用率财务费用率 0%10%20%30%40%50%60%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石头科技（688169.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,837 6,629 7,820 9,116 10,531 营业成本 3,029 3,363 3,955 4,611 5,327 折旧和摊销 37 93 126 130 135 税金及附加 26 33 55 64 74 销售费用 938 1,318 1,408 1,641 1,896 管理费用 119 141 203 237 274 研发费用 441 489 547 638 737 财务费用 -52 -106 -12 -23 -39 投资收益 191 33 50 50 50 营业利润 1,598 1,344 1,813 2,089 2,417 利润总额 1,598 1,349 1,808 2,086 2,420 所得税 196