宏观经济周报：震荡调整，等待机会

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：短期继续乐观  宏观经济周报：政策超预期，短期可以乐观一些  二季度货币政策报告点评：稳地产，稳汇率 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary]  上周市场受海外市场和政策落地效果的双重影响，走势转弱。短期内美国经济延续韧性，油价大幅上涨，通胀预期走高，美联储保持加息威胁，美元和美债收益率反弹，全球风险资产受到压制。而上周债券和股票走势明显背离，或与人民币汇率快速贬值有一定关系，资金外流，国内资产价格普遍下跌。商品前期持续强劲，相关部门出手指导后，本周有所回调。  国内基本面方面，尽管 8 月经济数据略有好转，PMI 连续回升、出口降幅收窄、PPI 环比上行等均显示积极的信号，但国内高频数据未延续 8 月的强势，多数回调。生产整体弱势，螺纹钢需求保持上行，但仅触及过去四年同期最低水平，粗钢产量下行，水泥价格指数继续走低；暑期出游高峰的结束使得出行数据明显走弱，地铁客运量和执行航班量，尤其是国内航班，均出现骤减；地产政策密集落地后，30 大中城市商品房成交面积仍未有起色。  本轮上涨中，小盘股走势好于大盘股。小盘股前期跌幅较大，因此本轮反弹过程中，动能也更大。多家券商发布公告称，9 月 11 日起，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100%降低至 80%，有望进一步盘活存量资金，活跃资本市场。考虑到政策仍有较大空间，后续增量政策仍然可期。  今年以来国内外商品指数走势基本一致，但 5 月底以来，南华综合指数相比于路透 RJ/CRB 指数，动能更强，涨幅更大，且出现了两波明显的超涨，尤其在 6 月 20 日左右以及 8 月 8 日左右产生过两次明显的背离。我们猜测第一波背离与人民币汇率的贬值有关。第二波拉升或与国内地产相关的大宗商品有关。后续商品价格或难以持续走高。  A 股地产滞涨的原因或与短期内高频数据的疲弱有关。成交量未出现明显上升，反而有一定的降温。短期内，房地产对前期政策的反应较为充分，后续的行情更多依赖高频数据的好转和增量政策的落地。  往后看，海外市场的变动和国内政策强力政策的持续性是当前市场关注的焦点。经过连续两周超预期政策的刺激，增量政策对市场刺激的边际作用减弱，市场更看重政策落地的效果。经济数据及高频数据能否好转将是市场信心能否持续修复的关键变量。在未出现强力的增量政策以及基本面数据明显好转之前，市场或在此平台期维持震荡走势。  风险提示：政策及其落地效果不及预期，地缘政治变化超预期 [Table_Title] 宏观经济周报：震荡调整，等待机会 [Table_ReportDate] 宏观经济周报 | 2023.09.12 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 国内大类资产走势分析 上周市场受海外市场和政策落地效果的双重影响，走势转弱。短期内美国经济延续韧性，油价大幅上涨，通胀预期走高，美联储保持加息威胁，美元和美债收益率反弹，全球风险资产受到压制。而上周债券和股票走势明显背离，或与人民币汇率快速贬值有一定关系，资金外流，国内资产价格普遍下跌。商品前期持续强劲，相关部门出手指导后，本周有所回调。 上周，沪深 300 指数累计下跌 1.36%，中债 10 年国债收益率上周累计上行 5.25BP，南华工业品指数累计下跌 0.75%。 图 1：股债商走势（右：%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 2：汇率与股市（2022-1-4=100） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2.402.452.502.552.602.652.702.752.802.852.9085878991939597991011031052023/3/132023/4/132023/5/132023/6/132023/7/132023/8/13沪深300指数(2023-3-13=100)南华工业品指数(2023-3-13=100)10年期国债到期收益率（右轴，逆序）-10-5051015202530607080901001102022-01-042022-07-042023-01-042023-07-04中美股市&汇率标普-沪深300（经汇率调整）沪深300/美元兑人民币标普500沪深300 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 国内基本面方面，尽管 8 月经济数据略有好转，PMI 连续回升、出口降幅收窄、PPI环比上行等均显示积极的信号，但国内高频数据未延续 8 月的强势，多数回调。生产整体弱势，螺纹钢需求保持上行，但仅触及过去四年同期最低水平，粗钢产量下行，水泥价格指数继续走低；暑期出游高峰的结束使得出行数据明显走弱，地铁客运量和执行航班量，尤其是国内航班，均出现骤减；地产政策密集落地后，30 大中城市商品房成交面积仍未有起色。 图 3：螺纹钢表观需求（万吨） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 4：粗钢产量（万吨） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 106011016021026031036041046051001-03 02-03 03-03 04-03 05-03 06-03 07-03 08-03 09-03 10-03 11-03 12-03中国:表观需求:螺纹钢2019202020212022202318020022024026028030032034001-0202-02 03-0204-02 05-0206-02 07-0208-0209-02 10-0211-02 12-02粗钢产量：旬度：日均20192020202120222023 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：水泥价格指数 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 6：执行航班量（班次） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 1001201401601802002202021-04-082021-10-082022-04-082022-10-082023-04-08水泥价格指数:全国0200400600800100012000200040006000800010000120001400016000180002021-04