工商银行(601398)2023年半年报点评：资产质量优化，助力利润增长提速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 工商银行（601398）公司半年报 2023 年 09 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 11 日收盘价（元） 4.59 52 周股价波动（元） 4.01-5.47 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 356406 流通 A 股（百万股 269612 B 股/H 股（百万股） 0/86794 相关研究 [Table_ReportInfo] 《工商银行 2023 年一季度业绩点评：净利润同比正增长，贷款质量更上层楼》2023.05.04 《工商银行 2022 年业绩点评：资产质量保 持 稳 健 ， 发 展 韧 性 持 续 强 劲 》2023.04.07 《工商银行 22 年三季度业绩点评：贷款高增，经营稳健》2022.11.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -11.02%-5.02%0.98%6.98%12.98%18.98%2022/9 2022/12 2023/32023/6工商银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.4 1.3 -3.5 相对涨幅（%） 2.6 3.9 -1.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@haitong.com 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021)23185697 Email:ddl13206@haitong.com 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23185609 Email:xnb14607@haitong.com 工商银行 2023 年半年报点评：资产质量优化，助力利润增长提速 [Table_Summary] 投资要点：工商银行 23H1 营收同比下降 2.3%，归母净利润同比增长1.2%，较 23Q1 明显提速。公司资产质量全面改善，为业绩作出正向贡献；23H1 对公贷款大幅扩张，私人银行业务发力，我们维持公司“优于大市”评级。  利润增长提速。工行 23Q2 单季度归母净利润较 22Q2（调整后）同比增长 2.52%，较 23Q1 利润同比增速（0.02%）有明显增长。其中一大贡献项为资产减值损失的减少，23H1 工行资产减值损失同比减少 8.7%。  规模扩张幅度可观。23Q2 末对公贷款较年初增长 14%，增量、增幅均为近十年同期最高。其中，制造业、租赁和商务服务业、交通运输业贷款增量最多，制造业贷款主要是投向新一代信息技术、电力装备等高端制造业龙头骨干企业和重点项目。  私人银行业务发力。23Q2 末工行私人银行客户 26.2 万户，较 22Q2 约增长 21%；管理私人银行资产 2.96 万亿元，较 22Q2 约增长 20%。家族信托业务加快增长，23H1 家族信托累计受托规模达 291.8 亿元，比 22 年末增加 91.7 亿元，增长 46%。  资产质量指标全面改善。不良贷款率较 23Q1 环比下降 2bp 至 1.36%，关注类贷款占比较 23Q1 环比下降 16bps 至 1.79%，逾期贷款占比从 22 年底的 1.22%下降到 23Q2 末的 1.18%。拨备覆盖率较 23Q1 环比提升 5.05pct 至 218.62%，连续两个季度环比增长。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 0.99、1.03、1.09 元，归母净利润增速为 1.16%、4.47%、5.27%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.49 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023E PB 估值为 0.62 倍（可比公司为 0.51倍），对应合理价值为 5.89 元。因此给予合理价值区间为 5.49-5.89 元（对应2023 年 PE 为 5.56-5.96 倍，同业公司对应 PE 为 4.68 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 942762 917989 902363 965345 1024526 YOY（%） 6.81% -2.63% -1.70% 6.98% 6.13% 净利润（百万元） 348338 360483 364653 380941 401022 YOY（%） 10.27% 3.49% 1.16% 4.47% 5.27% 平均净资产收益率（%） 12.05% 11.52% 10.79% 10.48% 10.28% 平均总资产收益率（%） 0.98% 0.93% 0.83% 0.79% 0.78% 全面摊薄 EPS（元） 0.94 0.98 0.99 1.03 1.09 BVPS（元） 8.15 8.82 9.50 10.23 11.00 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究〃工商银行（601398）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 601288 农业银行 12039 6.37 6.90 7.49 0.54 0.50 0.46 4.52 11.28 601939 建设银行 15101 10.87 11.76 12.86 0.56 0.51 0.47 4.47 12.27 601988 中国银行 10863 6.99 7.62 8.25 0.53 0.48 0.45 4.74 10.81 601328 交通银行 4114 11.43 12.33 13.29 0.48 0.45 0.42 4.38 10.35 601658 邮储银行 4839 6.90 7.88 8.67 0.71 0.62 0.56 5.27 11.89 均值 8.51 9.30 10.11 0.56 0.51 0.47 4.68 11.32