8月金融数据点评：政策效果的持续性有待观察

证券研究报告 宏观经济点评 2023 年 09 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 月金融数据点评：政策效果的持续性有待观察 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 政府债错位发行，支撑社融总量超预期。8 月新增社融 3.12 万亿，同比多增 6488 亿，存量规模同比增长 9.0%，为二季度以来首次环比回升。或指向接连出台的稳增长政策发力效果在 8 月初步体现。结构上看，政府债券错位发行是主要拉动项。政府债券当月新增 1.18 万亿，同比多增 8755亿，8 月以来，财政部指导地方加快专项债券发行使用节奏，要求力争新增专项债 9 月底前基本发行完毕。预计后续政府债或将继续对社融提供支撑。 信贷整体回暖，但结构仍然脆弱。当月新增人民币贷款 1.36 万亿，同比多增 1100 亿。虽然整体上同比多增再度转正，指向信贷开始边际回暖；但结构上票据冲量特征仍然显著，居民中长贷再度弱于季节性，企业融资意愿、居民提前还贷均未有明显改善，或更多指向当前信贷结构仍然较为脆弱，向上动能有待确认。 M0、M1、M2 增速均下滑。①M2 方面，居民存款和企业存款同比少增共同导致 M2 增速下滑至 10.6%。②M1 方面，M0 增速下滑 0.4 个百分点至9.5%则是造成 M1 增速下滑至 2.2%的主因。③存款方面有两点值得注意：一是居民存款增加或更多是转换成了定期存款。可能是居民端收入和财富增长预期较弱、理财端收益不佳、消费端意愿偏弱、地产端持续低迷的集中体现；二是企业活存增速仍然处于 1%的历史低位，未能为 M1 做出正向贡献，或指向今年以来活期存款定期化的现象未见缓解，企业经营活力有待增强。 政策发力效果的持续性有待观察。结构上看，一方面政府债券错位发行对社融形成支撑，客观上难言超出市场预期；另一方面信贷内部，票据冲量显著、居民中长贷弱于季节性，信贷结构未有明显改善。二者均指向社融结构仍然较为脆弱。往前看，8 月底地产政策组合拳相继落地，随着政策细则推出落地，政策执行效果以及市场改善情况有待进一步观察。总体而言，短期看社融结构依然脆弱，政策持续巩固与呵护仍然较为关键。 风险提示：库存周期去化过程超预期；房地产市场回落超预期；化债政策不及预期；财政政策货币政策稳增长不及预期。 相关报告 8 月美国非农：就业市场首现松弛迹象 2023.09.07 8 月 PMI 数据解读：库存周期拐点或已出现 2023.09.06 美国居民超储耗尽、学贷重启是否意味着弱消费在即？ 2023.09.05 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 社融：政府债错位发行，支撑社融总量超预期 ............................................................. 4 1.1 直接融资发力，社融增速重回 9%增长区间......................................................... 4 1.2 信贷企稳，财政扩张，表外走弱 .......................................................................... 4 2. 信贷：总量边际改善，结构仍然脆弱 ............................................................................ 6 2.1 企业部门：短贷走弱，中长贷强于季节性，展现一定韧性 .................................. 7 2.2 居民部门：提前还贷现象未见明显缓解 ............................................................... 8 3. M1 低位运行，M1、M2 剪刀差持平 .............................................................................. 9 3.1 居民、企业存款减少、M1、M2 剪刀差持平 ....................................................... 9 3.2 政策发力效果有所体现，后续巩固呵护仍然关键 .............................................. 11 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 11 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 直接融资发力，社融增速重回 9%增长区间（亿元） ............................................. 4 图 2 8 月直接融资是社融当月新增的主要贡献（亿元） ................................................. 5 图 3 错位效应导致专项债发行增速边际回升（亿元） ................................................... 5 图 4 外币贷款同比和进口金额同比背离 ......................................................................... 6 图 5 城投债收益率下降（%） ........................................................................................ 6 图 6 8 月新增人民币贷款整体回暖（亿元）.................................................................... 7 图 7 8 月信贷结构上仍呈现出一定的脆弱性（亿元） ..................................................... 7 图 8 企业短贷与产成品库存存在一定相关性（%） ....................................................... 8 图 9 企业部门中长期贷款同比少增（亿元） .................................................................. 8 图 10 企业部门短期贷款同比少增（亿元）..........................................................