友芝友生物(2496.HK)IPO点评(评级:中性,评分:67分)

新股报告| 2023 年 9 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市|医药 友芝友生物(2496 HK) 公司简介 (一) 公司致力于研发治疗癌症及相关并发症与老年性眼科疾病的基于BsAb疗法的药物。公司于2010年在武汉成立,目前有七款在研药物,潜在适应症包括恶性腹水、恶性胸水、胰腺癌、肝细胞癌、小细胞肺癌等。主要产品中,M701治疗恶性腹水的临床试验已接近II期临床尾声,其他产品则处于较早的临床试验阶段。 (二) 公司核心产品M701目前正在进行恶性腹水(MA)的II期临床试验与恶性胸水(MPE)的Ib/II期临床试验。公司预计M701治疗MA治疗的II期临床试验预计将于2023年四季度完成,随后将于2024年1季度开始Ⅲ期临床,如能成功2025年1季度将提交上市申请。公司预计M701治疗MPE的Ib/II期临床试验并预期于2024年第三季度完成,随后将开展的关键╱III期试验,如成功将于2025年四季度提交上市申请。 MA与MPE均为晚期癌症的重要并发症。根据Frost&Sullivan数据,2022年这两种疾病发病人数分别达约60.7万例与77.5万例。虽然通常MA与MPE通常发生在癌症晚期,但是通过治疗仍能改善患者生存质量并延长生存期,因此治疗MA与MPE的药物需求较广。目前对MA与MPE的治疗以穿刺术为基础,通过穿刺术彻底排空胸腔及腹腔内的积液后,医疗机构通常会向患者腹膜内或胸膜内输注化疗药物、抗血管生成药物及免疫抑制剂等。通常来说,重复大量穿刺引流可能导致有效循环血容量减少并引发低钠血症、肾功能障碍及低蛋白血症等,因此关于MA与MPE的治疗方法仍存在改善空间。公司表示如将M701与穿刺结合使用,可减少频繁穿刺的副作用。 (三) 公司于2020年6月与石药恩必普达成协议,从石药恩必普获得1.5亿元的研发资金。石药恩必普获得M701及另外一项产品在中国内地与港澳台地区的独家商业化权利。石药恩必普为石药集团(1093 HK)旗下核心企业,药品研发与推广能力强大,因此与石药恩必普合作能夯实公司研发与市场推广能力。 行业前景 公司研发管线产品针对的MA、MPE及胰腺癌、肝细胞癌、小细胞肺癌等均为较常见的癌症及并发症。关于临床试验进展最快的M701,由于MA与MPE为晚期癌症常见并发症,因此药物需求较广。目前常用的穿刺等MA与MPE的常用治疗方法有副作用,因此如M701临床试数据较好,获批的可能性较高。虽然如此,由于目前全球还没有用于MA与MPE的BsAb药物,我们暂时需观察临床试验进展。 公司经营 公司目前并无产品获准进行商业销售,并无来自产品销售产生任何收入。公司 2022 年收入同比增加四倍至 1,279.8 万元人民币(下同),股东净亏损同比增加 27.2%至 1.9 亿元。 中泰评分 综合得分:(100 分为满) 中性 67 行业前景 12 公司经营 15 估值水平 15 稳价人往绩 15 市场氛围 10 注:各项满分为 20 分,综合得分满分为 100 分。 招股概要 公开发售价: 16.00~20.00 港元 每手股数: 200 股 每手费用: 4,040.35 港元 公司市值: 30.88~38.60 亿港元 保荐人: 中信建投 主要股东: 周鹏飞、石药恩必普 总发行股数: 11,001,200 股 公开发售(H 股): 1,100,200 股 国际发售(H 股): 9,901,000 股 截止认购日: 2023 年 9 月 18 日 分配结果日: 2023 年 9 月 22 日 正式上市日: 2023 年 9 月 25 日 来源:公司资料。 分析师 施佳丽(Scarlett Shi) +852 23591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 新股报告| 2023 年 9 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 稳价人往绩 中信建投证券 2022 年下半年至今担任稳价人的四家公司中,三家首日上涨,这三家至今仍录得涨幅。 图表 1:稳价人往绩 行业 上市日期 上市价 (港元) 超额倍数 中签率 首日表现(%) 收市价(港元) 累积表现(%) 乐华娱乐(2306.HK) 通讯 2023-01-19 4.08 0.29 50% 47.8 4.69 15.0 星空华文(6698.HK) 通讯 2022-12-29 26.5 4.12 40% 70.6 29.5 11.3 3D MEDICINE(1244.HK) 医疗保健 2022-12-15 24.98 0.26 25% 25.9 29.45 17.9 读书郎(2385 HK) 非核心消费 2022-07-12 7.6 0.73 100% -5.3 7.58 (0.3) 来源:彭博,港交所,AAStocks,中泰国际研究部^更新于 9 月 13 日 图表 2:同业比较 公司名称 股票代码 上市时市值 来凯医药 2105 HK 48.4 亿港元 绿竹生物 2480 HK 66.4 亿港元 宜明昂科 1541 HK 69.4 亿港元 来源:港交所,中泰国际研究部^ 由于公司目前没有已商业化产品,因此我们选取近期上市未盈利生物科技股中的可比公司上市时市值做比较 市场氛围 港股医药行业主要企业 8 月以来股价跑输恒生指数,主因:1)受年初疫情等因素影响,部分企业中期业绩低于市场预期;2)医疗反腐行动影响投资情绪。由于过去十几年医药行业调控的目的均为引导行业健康发展,我们认为反复行动必然也将向理性化发展,但是目前来看投资情绪的改善还略需时间。 申购建议 我们认为公司核心产品 M701 如能成功获批,将为 MA 与 MPE 患者提供治疗的新选择,而且主要股东之一的石药恩必普销售推广能力很强,因此应能为产品销售带来帮助。目前来看,由于公司短期内没有产品上市,也没有销售费用,因此暂不受医疗反腐行动影响。 由于产品目前处于处于Ⅱ期临床阶段,预计上市还需几年时间,所以未来前景仍有不确定性,我们将积极关注 M701 临床试验的进展及临床数据。 由于公司未有盈利,我们参照近期上市生物科技企业的市值。公司上市时市值为 30.9~38.6 亿港元,低于近期上市的公司,但是由于近期医药股投资气氛不佳,我们预计小市值公司可能有交投不够活跃的风险。综合以上观点,我们给予 67 分及中性评级。 风险提示 (1) 公司主要产品均处于Ⅱ期或者更早的临床试验阶段,最终可能无法如期上市;(2)产品上市后销售推广效果可能不达预期 新股报告| 2023 年 9 月 13 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 5 图表 3:公司收入(年结:12 月 31 日,百万人民币) 图表 4:股东净利润(年结:12 月 31 日,百万人民币) 来源:公司资料,中泰国际研究部 来源:公司资料,中泰证券研究部 图表 5:研发管线 来源:公司资料,中泰国际研究部 2.6 12.8 0.03.06.09.012.015.020212022(149)(189)(200)(160)(120)(8

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2023-09-15
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