社会服务板块2023年中报总结：渐进复苏下预期逐步修正，后市继续把握三条投资主线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月19日超 配社会服务板块 2023 年中报总结渐进复苏下预期逐步修正，后市继续把握三条投资主线核心观点行业研究·行业专题社会服务超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《社会服务行业双周报（第 64 期）-瑞幸联名茅台新品单日销售破亿，三亚凤凰机场免税店二期开业》 ——2023-09-11《社会服务行业 9 月投资策略-假日家庭休闲游高景气，把握三条主线选股思路》 ——2023-09-10《行业专题-杭州亚运会开幕在即，文旅产业链持续受益》 ——2023-09-10《社会服务行业双周报（第 63 期）-第三批出境团队游目的地放开，海底捞发布盈喜预告》 ——2023-08-13《社会服务行业 8 月投资策略-政策面释放积极信号，把握底部增持窗口期》 ——2023-08-07旅游行业回顾：“量增价减”，休闲游复苏快于商旅出行。1）今年以来消费整体渐进复苏，补偿性需求支撑，出游人次恢复良好，Q2 国内游客群恢复9 成，五一、端午国内客流基本恢复至疫前，但客单价恢复仅 8 成+，“量增价减”。2）休闲旅游复苏好于商旅出行，据 FlightAI 航空大数据，暑期家庭出游较 2019 年同期增 56%，商务出行则降 6%，节假日效应更显著。3）旅游线上化加速渗透，在线旅游龙头收入较疫前增长 20%以上，恢复明显领先行业；线下旅行社恢复逊于行业，地接社>组团社。4）国内中长途游复苏提速，部分周边游则阶段分流；航班及签证制约下，出境游恢复相对较慢。板块中报综述：上半年收入恢复至 9 成，利润恢复逐季景气向上。2023H1，旅游板块收入恢复至 2019H1 的 91%，归母与扣非净利润各恢复至 89%/111%；Q2 各恢复至 89%/100%/113%，利润复苏环比 Q1 提速。各板块 PK，上半年扣非净利润恢复：景区（+66%）>免税（+42%）>餐饮(-1%)>酒店（-11%）>演艺（-52%）>综合（-80%）>出境游（-211%），景区领衔。二季度扣非净利润表现：免税、餐饮、演艺、综合等板块复苏环比提速，但景区（基数差异）、酒店（直营扩张、新项目及海外拖累影响）等 Q2 恢复环比 Q1 略有放缓。板块行情复盘:消费渐进复苏，聚焦业绩验证，板块整体回调。1.1-9.13，A股社服板块累计下跌 32%，跑输大盘 28pct，主要系消费渐进复苏及部分龙头股今年初预期相对不低等影响，赛道股整体回调。领涨个股中，景区和教育主要受益于线下回补性消费，除部分个股受资金、题材因素影响外，多数涨幅居前的个股都有业绩支撑。港股携程集团-S、华住集团-s、同程旅行等今年以来受益出行复苏和自身产品效率优化，业绩超预期，股价较有支撑。风险提示：疫情反复；出行政策放松节奏低于预期；国企改革低于预期等。维持“超配”评级。暑期出游继续验证行业景气度渐进复苏，上市公司中报呈现积极信号且有不少惊喜，目前板块整体估值也已逐渐反映悲观预期，维持板块“超配”评级。我们建议三条主线选股：1、产品迭代领先且经营效能提升的公司；2、国企改革背景下有业绩释放能力的公司；3、顺势而为静待经济企稳β属性强的公司。立足未来 3-6 个月，兼顾业绩确定性、复苏次序、政策预期、主题投资、估值水平等，优选中国中免、北京人力、王府井、海底捞、东方甄选、携程集团-S、华住集团-S、峨眉山 A、同庆楼、学大教育、行动教育、同程旅行、海南机场、中教控股、宋城演艺、米奥会展、三特索道、君亭酒店、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、锦江酒店、首旅酒店、科锐国际、BOSS 直聘、传智教育、中青旅、奈雪的茶等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E601888.SH中国中免买入105.452,1823.774.952821600861.SH北京人力买入25.291431.191.792114600859.SH王府井买入20.592340.931.1722186862.HK海底捞买入19.441,1650.820.9524211797.HK东方甄选买入36.834020.951.1939319961.HK携程集团-S买入261.701,92315.8418.2317141179.HK华住集团-S买入29.201,0251.201.352422000888.SZ峨眉山 A买入10.59560.540.612017资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行业回顾：消费渐进复苏，线下需求回补释放 ...................................... 5旅游行业恢复：补偿性需求支撑“量”，消费渐进复苏制约“价” ............................ 5旅游线上化加速提升，国内长途游恢复>周边游>出境游 ...................................... 6板块回顾：上半年收入恢复 9 成，扣非利润超疫前 .................................. 9上半年旅游板块回顾：收入恢复 9 成，扣非业绩恢复到疫前 .................................. 9二季度板块：恢复趋势环比提速，扣非业绩较疫前恢复 113% ................................ 11子板块：免税平稳，酒店分化，OTA 景区领先 ......................................13免税：消费渐进复苏下免税表现平稳，关注复苏节奏和政策预期 ............................. 13酒店：经营逐季上行，龙头利润分化，华住、亚朵相对领先 ................................. 14演艺：演艺市场显著回暖，宋城二季度演艺主业复苏加速 ...................................18景区：自然景区收入客流复苏再创新高，环比一季度有所回落 ...............................19OTA：出行大盘景气方向标，全年业绩支撑强，明年出境游有弹性 ............................ 20餐饮：管理效能提升为主旋律，经营数据逐季修复 ......................................... 22人力：行业用工需求温和