华虹公司(688347)25年磨一剑，特色工艺龙头开新篇

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2023 年 09 月 20 日 华虹公司 (688347) ——25 年磨一剑，特色工艺龙头开新篇 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  909 工程的延续。上海华虹微电子有限公司作为 909 工程的主体承担单位于 1996 年 4 月9 日成立，由上海华虹与日本 NEC 合资 7 亿美元成立华虹 NEC，后因资金不足以及海外技术支持中断而无法升级，也被迫从专业的内存生产公司转变成纯晶圆代工厂，2013 年 1月华虹 NEC 先与宏力合并后改名华虹宏力。  产品组合持续优化。从下游来看，虽然消费电子仍然是公司收入的主要贡献，但工业及汽车的收入 23Q2 占比已达 31%，已在逐季提升；从制程来看，公司整体在向相对更先进的工艺变化，12 寸代工收入持续提升，其产能已接近 8 寸总和。  特色工艺为未来重要发展方向。特色工艺以拓展摩尔定律为指导，不完全依赖线宽微缩，通过聚焦新材料、新结构、新器件的研发创新与运用，并强调特色 IP 定制能力和技术品类多元性的半导体晶圆制造工艺。行业发展来看，先进与特色工艺的结合才是一个地区发展晶圆代工业并形成综合竞争力的保障。市场空间来看，特色工艺在晶圆代工厂的渗透率相对较低。稳定性来看，特色工艺的盈利能力及和客户的粘性更佳。  重视研发，五大特色工艺全面覆盖。公司覆盖了嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、传感器等各类工艺平台产品的晶圆代工服务，是行业内特色工艺平台覆盖最全面的企业，其中嵌入式非易失性存储器和功率器件是收入占比最大的两个工艺平台。公司是全球最大的智能卡 IC 制造代工企业，在全球 SIM 卡及银行 IC 卡、国内二代身份证及社保卡领域的市场占有率处于领先地位；此外，公司功率器件种类丰富度行业领先，自主研发的深沟槽式超级结 MOSFET、IGBT 等工艺技术完成了从 8 寸至 12 寸的升级，推动了国内功率器件全产业链的发展。  积极建设先进产能，持续推进“8+12 英寸“战略。华虹无锡一期年底建设完毕，华虹无锡二期顺利推进，预计一期、二期项目全部达产后晶圆代工产能将达约 180K/M，届时将成为国内技术最先进、生产规模最大的 12 寸特色工艺研发和制造基地。随着产能的逐渐释放，公司也即将完成以 8 寸为主转型为 12 寸为主的跨越。  首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 20.47 亿/25.98亿/35.69 亿。采用 2023 年盈利预测进行估值，可比公司 23 年平均 PE 为 51X。考虑到华虹公司作为全球领先的特色工艺晶圆代工企业，也是行业内特色工艺平台覆盖最全面的晶圆代工企业，我们给予公司 2023 年 50X PE，目标市值 1024 亿元，首次覆盖，给予“买入“评级。  风险提示：技术迭代的风险；消费电子行业需求下降的风险；供应链风险； 市场数据： 2023 年 09 月 19 日 收盘价（元） 46.01 一年内最高/ 最低（元） 59.88/43.45 市净率 2.8 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 4784 上证指数/深证成指 3124.96/10125.73 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 16.31 资产负债率% 37.72 总股本/ 流通 A 股（百万） 1716/104 流通 B 股/H 股（百万） -/1308 证券分析师 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 袁航 (8621)23297818× yuanhang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 16,786 8,844 17,310 19,122 20,273 同比增长率（%） 57.9 11.5 3.1 10.5 6.0 归母净利润（百万元） 3,009 1,589 2,047 2,598 3,569 同比增长率（%） 81.2 32.1 -32.0 27.0 37.4 每股收益（元/股） 2.30 1.21 1.19 1.51 2.08 毛利率（%） 35.9 34.3 25.8 27.0 31.7 ROE（%） 15.2 7.4 9.3 10.6 12.7 市盈率 26 39 30 22 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-0708-1408-2108-2809-0409-1109-18-20%-15%-10%-5%0%5%（收益率）华虹公司沪深300指数08-0708-1408-2108-2809-0409-1109-18-20%-15%-10%-5%0%5%（收益率）华虹公司沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 20.47亿/25.98 亿/35.69 亿。采用 2023 年盈利预测进行估值，可比公司 23 年平均 PE 为 51X。考虑到华虹公司作为全球领先的特色工艺晶圆代工企业，也是行业内特色工艺平台覆盖最全面的晶圆代工企业，我们给予公司 2023 年 50X PE，目标市值 1024 亿元，首次覆盖，给予“买入“评级。 关键假设点 收入端：1）8 寸业务：我们基于产能假设，截至 23H1 公司 8 寸产能为 178K/M。预计公司 2023-2025 年 8 寸晶圆代工收入为 93/93.3/96.3 亿元。2）12 寸业务；目前公司仅有华虹无锡（一期）一条 12 寸产线，截至 23H1 其产能为 75K/M，披露目标为年底达到 94.5K/M，2025 年开始华虹制造（二期）逐渐贡献收入。预计公司 2023-2025年 12 寸晶圆代工收入为 78.9/96.8/105.2 亿元。3）其他收入：主要来自于非主营业务，成长性弱占比较小，我们假设业务规模保持稳定，收入为 1.2/1.2/1.2 亿元。 毛利率：综合来看，公司 2023-2025 毛利率为 25.8%/27%/31.7%。1）8 寸业务：因为折旧摊销比较充分，毛利率和稼动率有较强相关，我们预计 2023-2025 年毛利率为 36.7%/3.78%/42.5%。2）12 寸业务：目前华虹无锡一期持续建设，折旧摊销较大，稼动率也略有调整，我们预计 2023-2025 年毛利率为 11.9%/15.8%/21%。3）其他收入：毛利率保持稳定，2023-2025 年毛利率为 74%/