四季度市场观点：收获的季节

1收获的季节——四季度市场观点首 席 分 析 师 ： 李 美 岑SAC：S0160521120002分析师：王亦奕SAC：S0160522030002分析师：张日升 SAC：S0160522030001分析师：王 源 SAC：S0160522030003分析师：徐陈翼SAC：S0160523030003分析师：任缘SAC：S0160523080001报告日期：2 0 2 3 . 9. 2 0证券研究报告联 系 人 ： 张 洲 驰 、 熊 宇 翔 2目录一、把握“政策市”（一）政策转向至数据验证的布局窗口期（二）外部压力缓和：海外结束加息但不降息二、破解“存量市”（一）起因：外资与公募趋冷（二）破局：ETF、社保、新外资（三）配置：哑铃型策略表现优异三、决胜Q4，周期与成长（一）周期是差异化胜负手，看好城中村改造、油气链条（二）成长把握贝塔趋势：新能源车、华为产业链、数据要素（三）中观景气、行业组合与外资跟踪策略 3Q3政策拐点：范围力度显著强化，金九银十搞经济、稳股市图表1：8月和9月是全年政策发力的拐点，金九银十搞经济、稳股市经济政策2023/8/1促进中小微企业融资。五部门联合组织开展“一链一策一批”中小微企业融资促进行动：一、摸清产业链上中小微企业名单，了解企业融资需求；二、提供有针对性的多元化金融支持举措，服务一批链上中小微企业。2023/8/25将首套房贷款“认房不用认贷”纳入“一城一策”工具箱供城市自主选用。三部门发布通知，优化个人住房贷款中的住房套数认定标准。若家庭成员在当地无成套住房，不论过去是否有过贷款购房记录，均可按首套住房标准享受信贷政策。2023/8/27房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。证监会完善逆周期调节机制：放缓IPO、限制上市公司再融资、房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。2023/8/31存量首套房贷利率可降低 9月25日起可申请置换贷款、可协商变更合同约定利率水平。存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向金融机构提出申请，由金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款，协商变更合同约定的利率水平。2023/9/4内设民营经济发展局，目标促进民营经济发展壮大。新设民营经济发展局，核心职责包括研划促进民营经济及民间投资政策，并与民营企业建立常态沟通。2023/9/18房地产税立法暂缓，税惠减负添活力正当时。增值税法、消费税法、关税法等将在本届人大常委会任期内提请审议；考虑到国内经济形势，房地产税立法和个人所得税法修订并未出现在本次立法规划中。金融政策2023/8/1活跃资本市场，提振投资者信心。中央政治局召开会议强调：投资端，更大力度引入中长期；融资端，继续提高上市公司质量；交易端，持续优化市场环境。2023/8/11上研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增。目前沪市主板股票、基金等证券的申报数量应为100股（份）或其整数倍，拟调整为100股（份）起、以1股（份）为单位递增。该调整对股票、基金市场的活跃度和流动性起到积极促进作用。2023/8/27降低印花税、活跃资本市场等一系列举措。8月28日起，证券交易印花税实施减半征收；阶段性收紧IPO节奏；将投资者融资买入时的融资保证金最低比例由100%降至80%；限制上市公司减持。2023/9/10下调风险因子，险资入市进一步打开空间。国家金融监督管理总局优化了保险公司偿付能力监管标准，调整了投资某些资产的风险因子。这被视为将释放更多保险资金的权益配置空间。2023/9/14决定9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。2023/9/18对主板上市公司分红未达到一定比例的 要求披露解释原因。对主板上市公司分红未达一定比例的，要求披露解释原因；督促加大分红力度; 鼓励基金公司发行红利基金产品;加强对超出能力分红企业的约束。234561数据来源：Wind，财通证券研究所 4政策何时起效？930、330后大约2周后，地产销售景气已有反映，上行趋势超近2年同期； 1.5-2月后，地产销售景气趋势明确，中枢整体超近2年同期。14年930模式：10月国庆假期回来后，地产销售数据没有显著回暖，金融地产板块震荡；11月政策再次发力、降息刺激，12月地产成交走强，大金融Q4大幅上涨。本轮行情演绎与14年930模式愈发相近，如果短期数据不及预期、大金融回调，可能是二次加仓机会，布局在下轮政策发力前。数据来源：Wind，财通证券研究所图表2：14年930后的房市和股市表现14年930模式：政策效果温和，后续再加码，大金融起舞040080012001600200002040608010009-0109-1509-2910-1310-2711-1011-2412-0812-22挂牌均价(元/平方米,右)14年13年12年30大城市房地产成交面积(万平方米,MA7)累计涨跌幅地产金融消费成长家电建材5个交易日3.9%0.1%0.5%0.3%0.9%0.8%10个交易日1.0%0.4%-0.4%-1.6%-0.3%-1.5%1月3.9%4.9%0.3%-0.1%2.6%1.5%2月20.1%27.6%3.8%4.6%7.1%9.7%3月41.5%74.7%5.9%1.3%14.9%15.4% 515年330模式：刺激政策和货币化棚改出台，1个月内地产销售数据、房价快速兑现政策效果，15年4月2日开始融创中国上涨近60%。大金融1个月左右快速兑现收益之后，白酒、家电、建材等地产链条板块持续上涨，表现相近且走势更稳。对应本轮行情，如果大金融和周期链条的博弈属性较强，配置顺周期方向白酒为代表的消费链条也能取得不错收益。数据来源：Wind，财通证券研究所图表3： 15年330后的房市和股市表现15年330模式：政策效果兑现，从地产链到顺周期板块启动040080012001600200002040608010003-0103-1503-2904-1204-2605-1005-2406-0706-21挂牌均价(元/平方米,右)15年14年13年30大城市房地产成交面积(万平方米,MA7)累计涨跌幅地产金融消费成长家电建材5个交易日2.7%4.2%8.1%10.2%7.3%9.6%10个交易日8.2%10.1%12.8%11.6%7.2%13.0%1月15.7%12.3%17.1%19.7%20.3%16.3%2月26.9%10.0%39.8%54.1%37.1%40.3%3月21.0%6.0%27.2%24.9%31.8%19.2% 6当前经济数据：消费和出口有望回暖当下国内经济呈现出：生产强，需求弱的特点。1）生产强，主要是海外需求旺盛，以及国内汽车链条存在亮点。2）需求弱，主要是地产链相关需求较弱，部分商品消费和整体服务类消费的修复趋势明显。3）今年整体出口需求都较为韧性和强势，Q2短期小幅回落之后，下半年有望再次上行。用一句话概括当下的国内经济：除地产偏弱外，一切都好。整体经济情况比资产中的预期其实要好，