大博医疗(002901)创伤集采续标规则温和，关注公司边际变化

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 26 日公司研究●证券研究报告大博医疗（002901.SZ）公司快报创伤集采续标规则温和，关注公司边际变化投资要点 创伤集采续标规则温和，产品中标价或将提升：9 月 18 日，京津冀医药联合采购平台发布《省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告》，续标规则较为温和，且设置最高有效报价较过去中标价格有所提升，或将为部分骨科耗材企业创伤业务带来弹性空间。大博医疗创伤业务贡献主要营收，2023H1 公司实现收入 7.50 亿元（-9%，同比增速，下同）、归母净利润 0.94 亿元（-48%）、扣非归母净利润 0.65亿元（-55%）；2023Q2 单季度实现收入 3.58 亿元（-10%）、归母净利润 0.35亿元（-49%）、扣非归母净利润 0.18 亿元（-63%）。受集采降价影响，公司主营产品毛利下滑，对公司短期营收和利润产生一定的影响。 借力集采加大产品覆盖，外延布局增加新的利润增长点。随着骨科创伤类、脊柱类耗材集采落地实施后，公司产品终端价格大幅下降，2023H1 骨科创伤类毛利率下降到 61.86%，营收同比下降 35%；骨科脊柱类毛利率下降到 83.87%，营收同比下降 11%，公司业绩部分承压，有望借助集采机遇增加医疗机构覆盖率，通过获得更多的手术量带动产品销量的增长。公司关节类产品营收占比略低，有望凭借集采加速进口替代，提升市占率，2023H1关节类产品实现营收5827万元（+104%）。集采常态化下，公司加大创新研发，拓展神经外科、微创外科及齿科等细分领域，丰富产品布局，增加新的营收增长点。2023H1 公司微创外科产品实现营收 1.22亿 （+28%）；神经外科领域产品实现营收 0.30 亿元（+55%），保持较好增长势头。 加强国际化布局，提供增长动力。公司产品已远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等 60 多个国家和地区，境外业务营收占比逐年提升，2023H1 公司境外业务实现营业收入 7435 万元（+101%）。公司将持续布局海外市场，加速国际业务进程，提高全球化经营能力，为公司提供外延性的增长动力。 投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.90/3.57/5.40 亿元，增速分别为 107%/88%/51%，对应 PE 分别为 70/38/25 倍。考虑到公司创伤产品续标价格有望提升，脊柱和关节产品有望凭借集采加大终端覆盖，外延神经外科等细分领域，并加大海外业务布局，有望带动公司业务恢复增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险，集中带量采购风险。医药 | 医疗器械Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2023-09-26)32.39 元交易数据总市值（百万元）13,410.09流通市值（百万元）11,357.04总股本（百万股）414.02流通股本（百万股）350.6312 个月价格区间49.05/27.95一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益12.7910.5920.87绝对收益12.356.1616.64分析师赵宁达SAC 执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn相关报告公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,9941,4341,6252,1422,720YoY(%)25.7-28.113.331.827.0净利润(百万元)67392190357540YoY(%)11.2-86.3106.587.551.2毛利率(%)84.476.770.772.872.9EPS(摊薄/元)1.630.220.460.861.30ROE(%)26.73.56.811.915.9P/E(倍)19.9145.470.437.524.8P/B(倍)5.34.54.24.03.6净利率(%)33.86.411.716.719.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分1. 盈利预测分业务来看：（1）骨科业务：创伤类，公司的创伤类产品集采落地实施后，产品终端价格大幅下降，近期创伤集采续标规则出台，整体降价规则温和，产品中选价格有望提升。预计2023-2025 年创伤业务营收增速分别为 8%、40%、30%，毛利率分别为 63.35%、70.35%、71.85%。脊柱类，受集采降价影响，公司脊柱业务营收和毛利有所下滑，未来公司有望借助集采，加大终端医院覆盖，带动产品销量快速增长。预计2023-2025 年脊柱营收增速分别为-1%、20%、15%，毛利率分别为 84.01%、85.01%、86.01%。关节类，公司关节产品营收占比较低，有望凭借集采加速进口替代，提升市占率。预计 2023-2025 年关节营收增速分别为 80%、50%、45%，毛利率分别为 35.54%、36.54%、37.54%。（2）其他业务：公司持续加强医疗高值耗材领域拓展，积极布局微创外科、神经外科及齿科等医用高值耗材，进一步丰富公司产品线业务，培育新的利润增长点。其中，预计 2023-2025 年微创外科营收增速分别为 30%、30%、30%，毛利率分别为 74.89%、73.89%、72.89%。预计 2023-2025 年神经外科营收增速分别为 30%、30%、30%，毛利率分别为 85.33%、85.13%、84.93%。预计 2023-2025 年手术器械营收增速分别为 20%、20%、20%，毛利率分别为 40.91%、40.41%、39.91%。综上，随着骨科集中带量采购范围持续扩大，公司主营骨科创伤类、脊柱类、关节类产品均完成国家或省际联盟集采，短期或对公司营收和利润造成部分影响。公司积极应对，外延拓展神经外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域，加大创新性耗材研发投入力度，积极探索新利润增长点。预计公司 2023-2025 年整体营收增速分别为 13%、32%、27%，毛利率分别为 70.66%、72.79%、72.95%。表 1：公司业绩拆分及盈利预测（百万）细分业务2020202120222023E2024E2025创伤类产品980.751,127.61542.45585.85820.181,066.24YOY15%-52%8%40%30%毛利率87.72%86.26%74.35%63.35%70.35%71.85%脊柱类产品369.20565.38472.10467.38560.85644.98YOY53%-16%-1.00%20.00%15.00%毛利率89.76%88.02%85.71%84.01%85.01%86.01%关节类产品58.61105.50158.25229.46YOY80%50%45%毛利率43.04%35.54%36.54%37.54%微创外科类产品111.