中国民航信息网络股份有限公司(0696.HK)首次覆盖：民航界的“VISA”，航空复苏受益的“工具”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国民航信息网络有限公司（0696.HK）首次覆盖报告 民航界的“VISA”，航空复苏受益的“工具” 2023 年 09 月 26 日 ➢ 公司是中国航空旅游业信息技术解决方案主导供应商，23H1 营收和业绩显著修复。公司成立逾 40 载，前身隶属于民航局，后改制成国企单独运营。公司主要股东包括三大航集团，实际控制人为国资委。疫情前公司营收和业绩增长稳健，23H1 营收达到 33.08 亿元，同比+45.58%，恢复至 19H1 营收的 86.04%；归母净利润达到 12.00 亿元，同比+170.95%，恢复至 19H1 的 83.21%。公司业务范围覆盖航空旅游业信息技术服务全产业链，非疫情期间，航空信息技术服务为公司第一大收入来源，营收占比维持在 50%以上，整体呈现下降趋势，系统集成业务增长较快。公司资产负债率维持较低水平，关联方应收账款较高；经营性现金流表现优异，疫情期间仍实现正流入，账面现金始终充足。 ➢ 航空信息技术服务受民航订座量提升驱动，短期受益于疫后民航业复苏。行业层面：从需求端来看，GDS 行业需求受民航订座量提升驱动。短期受疫后民航业复苏催化，7 月民航旅客运输量较 19 年同期+5.3%，创月度历史新高。长期受益于中国人乘机渗透率提升，仍有近 75%中国人没坐过飞机。从供给端来看，GDS 行业规模效应显著，叠加国家政策保护和客户粘性较强，市场集中度高，四大龙头实现分区域主导，公司在中国市占率高达 95%。公司层面：航空信息技术服务收入直接受民航客运量驱动，该业务收入增速基本与中国民航客运量增速吻合。量的层面：2023 年 1-7 月，公司中国航司订座量共计 3.40 亿人次，恢复至 19 年同期的 88.59%，其中国内航段恢复至 19 年同期的 99.19%，国际航段仍有较大的修复空间。单价层面：针对中国航司阶梯式的定价政策使得客单价随着订座量提升而下降，但下降幅度逐渐缩窄。 ➢ 公司依托于核心系统和民航数据，多元化拓展业务。结算及清算业务：产业链中处于航空信息技术服务的下游行业，直接驱动因素为票据处理量和金额，核心驱动因素仍为航空客运量。系统集成业务：主要受机场改扩建驱动。公司在手项目充足，23H1，共计拥有 47 个系统集成项目在建项目，系统集成服务合同负债期末值为 6.57 亿元。数据网络业务：即为代理人分销信息技术服务业务，按照流量和终端数量收费。公司于 2019 年推出 NDC 聚合平台天驿，积极拓展海外分销业务，23H1 新签约大韩航空。其他业务：公司积极顺应国家数字化、智慧民航的发展趋势，其他业务将受益于民航业整体回暖。 ➢ 投资建议：公司核心业务直接受益于民航客运量提升，短期受民航疫后复苏催化，长期受益于乘机渗透率提升。公司业务延伸至清算结算、系统集成、数据网络等领域，实现全产业链覆盖的多元化业务发展，贡献新的营收和业绩增长点。我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为22/26/28亿元，基于2023年 9 月 25 日收盘价，对应 PE 分别为 17/14/13X，首次覆盖给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：民航客运量恢复不及预期；航司自建系统的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,210 8,026 9,527 10,534 增长率（%） -4.9 54.0 18.7 10.6 归属母公司股东净利润（百万元） 626 2,224 2,565 2,801 增长率（%） 13.6 255.0 15.3 9.2 每股收益（元） 0.21 0.76 0.88 0.96 PE 72 17 14 13 PB 2.3 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 9 月 25 日收盘价，汇率 1HKD=0.93RMB） 推荐 首次评级 当前价格： 13.66 港元 [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 研究助理 柴梦婷 执业证书： S0100123080022 邮箱： chaimengting@mszq.com 中国民航信息网络(00696)/海外科技 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司简介：中国民航信息技术主导企业，疫后营收和业绩显著修复 ........................................................................... 3 1.1 历史沿革：成立逾 40 载，实现航空旅游业信息技术服务全产业链覆盖 ............................................................................... 3 1.2 股权结构：主要股东包括三大航集团，实际控制人为国资委 .................................................................................................. 5 1.3 财务分析：营收和业绩显著修复，账面现金充足 ....................................................................................................................... 5 2 核心业务：依托于 GDS 系统，大力发展航空信息技术服务 ...................................................................................... 8 2.1 行业情况：需求受民航订座量提升驱动，全球四大龙头实现区域性主导 .............................................................................. 8 2.2 公司看点：客运量位居行业第一，客单价较国际龙头极具竞争力 ........................................................................................ 12 3 衍生业务：掌握核心系统和民航数据，业务延伸实现全产业链覆盖 ........................................................................ 16 3.1 结算与清算：产业链中处于旅游分销下游，核心驱动因素为航空客运量 ..............................