汽车行业市场分析与展望：不畏浮云遮望眼

不畏浮云遮望眼汽车市场分析与展望证券分析师：蔡麟琳 A0230515100001 研究支持：刘帅联系人：刘帅2018.12.3主要内容1. 今年乘用车销量低迷的原因2. 环球视野，中国车市长期空间很大3. 看好豪华车及自主龙头2www.swsresearch.com31.1 今年车市低迷：终端销量从6月开始大幅下滑 今年车市呈现前高后低态势，批发销量从5月开始增速逐步下降、随后逐步变为负增长。 上险量表现的更为提前。从3月份即转为负增长，6月份扩大为双位数下滑。资料来源：中汽协，申万宏源研究12.3%41.4%-2.1% -1.6%-1.2%-10.2%-6.1%-11.9%-16.3%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月图2：上险量从6月开始大幅下滑，SUV弱于轿车乘用车总上险量同比轿车2018同比SUV 2018同比MPV 2018同比-15%-10%-5%0%5%10%15%0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图1：乘用车批发销量7月开始转负（单位：万辆，%）2016201720182018 YoY资料来源：中国保险行业协会，申万宏源研究www.swsresearch.com41.2 今年车市低迷：折扣处于高位、5月库存开始有压力 今年乘用车折扣总体处于高位，从6月开始，折扣幅度超过历年； 从6月开始，汽车经销商库存系数高于往年，并且持续位于高位； 从5月开始，汽车经销商库存预警指数高于去年同期；10月更是达到了66.9的高位、远超50的荣枯线。资料来源：Wind，申万宏源研究0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图3：6月开始乘用车整体终端折扣幅度超过历年2015年2016年2017年2018年1.93 1.79 1.66 1.82 1.88 0.000.501.001.502.002.501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图4：6月开始汽车经销商库存系数高于往年2015年2016年2017年2018年61.5 66.6 61.9 59.2 51.8 58.2 52.5 47.1 48.7 49.9 49.8 47.7 67.2 52.3 52.1 54.6 53.7 59.2 53.9 52.2 58.9 66.9 010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图5：汽车经销商库存预警指数（50为荣枯线）2016年2017年2018年荣枯线资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com51.3 今年车市低迷的原因：收入端：销量与GDP和人均收入总体同向波动 全国前三季度各省市GDP与人均可支配收入趋势基本一致； 按照南北部乘用车上险量，前三季度南部明显好于北部； 南部的人均可支配收入和GDP增速也好于北部资料来源：乘联会，Wind，申万宏源研究0%2%4%6%8%10%12%14%西藏上海重庆广东浙江广西江西四川湖南福建云南湖北贵州安徽江苏海南天津陕西新疆河南山西山东河北辽宁青海黑龙江甘肃内蒙古宁夏吉林北京图6：2018前三季各省市GDP与人均可支配收入趋势一致人均可支配收入同比GDP同比7.8%7.6%7.2%6.9%5.8%4.5%2.0%0.5%0.1%-0.1%-0.5%-1.0%-1.9%-2.1%-3.5%-14.9%15.9%5.4%-1.1%-2.3%-4.5%-5.9%-6.7%-8.7%-9.9%-13.2%-15.7%-16.9%-17.1%-19.8%-20.4%1%3%5%7%9%11%13%15%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%西藏上海重庆广东浙江广西江西四川湖南福建云南湖北贵州安徽江苏海南天津陕西新疆河南山西山东河北辽宁青海黑龙江甘肃内蒙古宁夏吉林北京图7：乘用车上险量与人均可支配收入增速：南部好于北部乘用车上险量同比人均可支配收入同比南部北部3%4%5%6%7%8%9%10%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%西藏上海重庆广东浙江广西江西四川湖南福建云南湖北贵州安徽江苏海南天津陕西新疆河南山西山东河北辽宁青海黑龙江甘肃内蒙古宁夏吉林北京图8：乘用车上险量与GDP增速：南部好于北部乘用车上险量同比GDP同比南部北部资料来源：乘联会，Wind，申万宏源研究资料来源：乘联会，Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com61.4 今年车市低迷的原因：收入端：M1下降、去杠杆收紧企业和政府部门的现金流资料来源：国家统计局，申万宏源研究0%5%10%15%20%25%30%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图9：2018M1增速从6月起跌破6%，10月仅有2.7%2016年2017年2018年2016同比2017同比2018同比我们通过stata分析各相关因素，发现M1与乘用车销量强相关。线性假设下，M1每增加1%，汽车销量增加1.676%；中国M1不包括居民部门存款，较好的反映出企业和政府部门的现金流；今年 M1 增速大幅下滑，偏离了利率变化所能解释的幅度，表明一系列直接消减融资渠道和/或融资需求的行政手段已明显收紧了企业和政府部门的现金流。从一个方面佐证了各项“去杠杆”政策叠加对实体经济的影响。今年5月以来，PMI新订单和新出口订单指数持续下降，产成品库存持续上升。资料来源：中国人民银行，申万宏源研究43.0045.0047.0049.0051.0053.0055.00图10：今年5月以来PMI新订单指数持续下滑、产成品库存上升（单位：%）PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:产成品库存表1：汽车销量与M1、人口、房地产等的线性相关系数的STATA回归参数与汽车销量回归系数M11.676人口1.658房地产0.747资料来源：申万宏源研究www.swsresearch.com71.5 今年车市低迷的原因：收入端：第二产业利润下滑 2018前9月工业企业总利润同比-11%，41个行业仅有石油、黑色金属等8个行业同比正增长，8个行业从业人员占比仅达到13%；工业企业从业人员数量超9000万人，对背后家庭的消费能力和信心影响巨大。313%206%30%27%24%6%5%3%-2%-5%-5%-6%-9%-10%-10%-11%-14%-15%-19%-19%-20%-20%-23%-24%-25%-25%-26%-29%-30%-30%-34%-35%-35%-38%-38%-38%-41%-41%-77%-100%-100%0.8%0.3%3.6%0.2%1.0%0.2%2.9%4.4%1.7%2.5%0.5%6.1%9.4%5.1%5.0%0.5%1.1%3.7%4.8%2.2%0.2%1.4%1.0%3.8%6.6%1.3%2.9%2.4%4.6