2018年12月中央政治会议点评：政治局会议确认了什么？

固定收益 | 固定收益点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 政治局会议确认了什么？证券研究报告 2018 年 12 月 14 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：怎么看企业债融资松绑 ？ - 发 改 委1806号 文 点 评 》 2018-12-13 2 《固定收益：如何看待政府购买棚改模 式 取 消 ？ - 棚 改 专 题 研 究 》 2018-12-11 3 《固定收益：信用债为什么这么强？-2018 年 11 月中债登和上清所托管数据点评》 2018-12-11 2018 年 12 月中央政治会议点评 我们预计 2019 年大概率将是这样一个状态：内外环境的压力不断呈现、政策的定力不断突破、政策的效果依然无法得到充分体现。 在这样的环境中，虽然稳增长将延续 7 月政策转向以来的惯性，经济目标被要求保持在合理区间，预计 6%应该是下限，但是整体上应该可能是底线不断被挑战的状态。 在这一状态中，金融市场需要客观看待当前的阶段是历史的结果，是必须经历的一个战略挑战，合理评估未来不断加码稳增长和刺激内需、改革开放的效果。 2019 年对于我们而言大概率是一个否定之否定的过程。这个过程复杂多变，可能会持续相当长的时间，在这个过程中，稳货币是前提，同时我们依然不看好宽信用会很快出现，既要又要的政策诉求下，可以继续看多利率。 风险提示：政策加码超预期，经济增长超预期。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 中央政治局 12 月 13 日召开会议，分析研究 2019 年经济工作。我们点评如下： 政治局会议之后就是中央经济工作会议，政策信号会更加全面，从政策角度出发，有两点需要明确：其一，这是一次对过往政策的调节修正；其二，要注意 19 大以来新政的延续和巩固；只看调整，会忽视和低估政策自身的惯性，而单看延续也会容易陷入刻舟求剑的误区，既要延续又要调整，这才是 2019 精彩所在，也是债券市场牛市得以延续的前提基础。 表 1：和去年 12 月政治局会议对比 变化 2017 年 12 月政治局会议 2018 年 12 月政治局会议 改革开放扩写 大力推进改革开放 坚持深化市场化改革、扩大高水平开放 目标增加 坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作。在 打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展，引导和稳定预期，加强和改善民生，促进经济社会持续健康发展。 在去年目标基础上增加：加快建设现代化经济体系，着力激发微观主体活力，保持经济运行在合理区间。 攻坚战缩写 确保打赢三大攻坚战。防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效；精准脱贫要瞄准特殊贫困人口精准帮扶，进一步向深度贫困地区聚焦发力，把扶贫和扶志、扶智结合起来，激发贫困人口内生脱贫动力，巩固扶贫成果，提高脱贫质量；污染防治要使主要污染物排放总量继续明显减少，生态环境质量总体改善。 明年要继续打好三大攻坚战，按照已确定的行动方案，针对突出问题，打好重点战役。 统一领导 要全面加强和改善党对经济工作的领导，不折不扣落实党中央战略部署和各项要求 做好经济工作，必须提高党领导经济工作的能力和水平，加强党中央集中统一领导，激励干部担当作为，加强学习和调查研究，创造性贯彻落实党中央方针政策和工作部署 住房制度改革 加快住房制度改革和长效机制建设 无描述 资料来源：新华社，天风证券研究所 1. 改革开放扩写意味着 2019 重点所在 较去年政治局会议，公告将“大力推进改革开放”扩写为“坚持深化市场化改革、扩大高水平开放”，意味着 2019 年重点所在。 历史上看，2004 年 12 月政治局会议强调“深化改革和扩大开放”，预示 2005 年改革的一年：以全面取消农业税为重点的农村改革；以国务院关于非公经济发展的 36 条的颁布为标志，我国民营经济发展开始步入新的阶段。在金融领域：国有商业银行股份化上市、股权分置改革、汇率体制改革、利率市场化都起步于 2005 年。 2008 年是改革开放 30 周年，7 月和 11 月的政治局会议强调了农村改革。 2012 年-2015 年，政治局会议频频强调经济体制改革。2013 年 11 月，中共中央审议通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，《决定》中提出的改革任务到 2020 年完成。 包括加强市场资源配置、国企改革（至 2020 年国企上缴红利比例提到 30%，对垄断行业国企实行政企分开等改革）、价格改革（推进石油、电力等价格改革，放开竞争性环节价格）、建立城乡统一的建设用地市场等全面深化改革。 在扩大开放方面，2018 年至今始终有所强调： 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 4 月：党中央决定支持海南建设自由贸易试验区、逐步建设中国特色自由贸易港，释放深化改革开放强烈信号……尽早落实已确定的重大开放举措。 7 月：要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，推动共建“一带一路”向纵深发展，精心办好首届中国国际进口博览会。 10 月：要抓好庆祝改革开放 40 周年活动和举办首届中国国际进口博览会。 由历史看未来，2019 年“坚持深化市场化改革、扩大高水平开放”应该会有明确部署落地。财税、金融、国企应该还是重点。政策意图向改革开放要红利促进稳增长。 表 2：政治局会议有关改革开放的表述 会议日期 改革开放表述 2002 年 12 月 要进一步深化各项改革 2003 年 7 月 按照扩大内需、调整结构，深化改革、推进开放，统筹兼顾、协调发展，促进就业、改善生活的思路，安排好各项工作。 2003 年 11 月 按照稳定政策、适度调整，深化改革、扩大开放，把握全局、解决矛盾，统筹兼顾、协调发展的思路安排好明年经济工作 2004 年 4 月 统一思想、狠抓落实，明确重点、区别对待，深化改革、完善机制，统筹兼顾、协调发展的总体要求 2004 年 7 月 切实把经济发展的着力点放在调整结构、深化改革、转变经济增长方式上 2004 年 12 月 深化改革和扩大开放。 深化经济体制改革，提高对外开放的质量和水平。 2005 年 7 月 按照稳定政策、分类指导、调整结构、深化改革、协调发展的原则，继续加强和改善宏观调控，坚持稳健的财政政策和货币政策 2005 年 11 月 着力加强改革开放。 2006 年 11 月 着力推进改革开放和自主创新 2007 年 7 月 着力推进改革开放和自主创新 2007 年 11 月 积极推进改革开放和自主创新 2008 年 7 月 在新形势下推进农村改革发展。 深化改革开放，着力推进经济结构调整和发展方式转变，提高经济发展质量和效益，切实加强节能减排和生态环境保护。 积极推进重点领域和关键环节改革。 2008 年 11 月 深化改革开放增强经济社会发展的活力与动力 要加快推进重点领域改革，深化农村综合改革，加快推进财税体制改革，积极稳妥推进价