新三板数据分析：从企业倍数看新三板挂牌公司估值水平

新三板数据研究报告报告日期：2018 年 1 月 19 日 基本数据 2018 年 1 月 18 日 挂牌公司（家） 11623 总股本（亿股） 6745.49 流通股本（亿股） 3453.20 成交金额（万元） 44101.17 成交数量（万股） 7950.33 不同行业挂牌公司估值水平 行业 企业价值（亿元） EBITDA（亿元） 企业倍数 平均值 中位数 平均值 中位数 平均值 中位数 电信业务 4.30 1.69 0.23 0.13 26.6 11.6 房地产 5.05 2.53 0.29 0.20 14.0 10.0 非日常生活消费品 4.08 1.39 0.27 0.14 30.7 9.6 工业 3.09 1.09 0.21 0.11 24.5 9.6 公用事业 9.48 3.62 0.71 0.32 26.5 12.2 金融 21.81 8.75 0.85 0.31 76.6 29.1 能源 5.21 1.69 0.35 0.15 27.8 10.5 日常消费品 4.32 1.68 0.32 0.16 27.2 10.4 信息技术 3.54 1.31 0.20 0.11 27.5 12.6 医疗保健 5.12 1.99 0.29 0.15 30.5 13.7 原材料 3.67 1.18 0.30 0.14 20.9 8.5 本报告对新三板挂牌公司估值水平进行统计分析，可得到以下结论：首先，少部分挂牌公司估值水平显著高于大多数挂牌公司。从绝对数值上来看，新三板挂牌公司按企业倍数计算的估值水平远远低于 A 股上市公司。企业倍数分布呈尖峰长尾较为突出的单峰右偏现象，说明挂牌公司的估值水平分布差异也较大。其次，竞价转让挂牌公司企业倍数平均值高于做市转让挂牌公司平均值同时中位数则低于后者；与此相对，基础层挂牌公司企业倍数平均值高于创新层挂牌公司同时中位数也低于后者。反映出做市转让和创新层挂牌公司在普遍意义上获得了高于竞价转让和基础层的估值水平。最后，不同行业中的大多数挂牌公司处于同样较低的估值水平，而仅有少部分挂牌公司获得的高估值水平造成了不同行业间的企业倍数平均值差异。行业整体估值倍数越高则行业内估值水平分布越不均匀。 风险提示 原始数据不可靠风险，模型风险 新三板数据分析 从企业倍数看新三板挂牌公司估值水平 研究员 张哲然 zhangzheran@wtneeq.com 010-85715117 新三板数据研究报告1 目 录 风险分析 ....................................................................................................................... 1 分析维度 ....................................................................................................................... 2 全市场估值水平 ........................................................................................................... 2 不同行业估值水平 ....................................................................................................... 4 总结 ............................................................................................................................... 7 图表目录 图表 1 新三板挂牌公司估值水平................................................................................................. 2 图表 2 不同指标的挂牌公司数量分布 ......................................................................................... 3 图表 3 不同类型挂牌公司估值水平 ............................................................................................. 4 图表 4 不同行业挂牌公司估值水平 ............................................................................................. 5 图表 5 不同 3 级子行业挂牌公司估值水平 ................................................................................. 6 新三板数据研究报告 1  风险分析  原始数据风险 本报告采用的部分原始数据来自东方财富 Choice 数据终端，因而不能排除因原始数据误差而导致结论不完全成立的风险  模型风险 本报告使用数据模型为本公司自行开发，在数据处理和分析过程中不排除因假设前提不合理或简化程度偏差而导致分析结果与实际情况有较大误差的风险。 新三板数据研究报告 2  分析维度 在任何股权类投资市场，估值都是最重要的问题之一，因此对目标市场的估值水平认识具有重要研究价值。估值方法可分为绝对估值法和相对估值法两大类。绝对估值法即以预测目标公司未来股利、收益或现金流为前提，通过选择反映目标公司风险和投资收益率要求，通过折现法确定现实点公司价值。更常用的相对估值法则通过公司估值指标如股价、市值等与公司财务指标如收益、利润、营业收入的倍数估计公司估值水平。常用的相对估值指标包括市盈率 PE、市销率 PS、市净率 PB 等，各有优劣。本报告拟在企业倍数基础上对新三板市场挂牌公司估值水平进行统计分析。 企业倍数即企业价值 EV 和税息折旧及摊销前利润 EBITDA 的比值倍数，是相对估值指标的一种。企业价值除股权价值即通常所指的挂牌公司市值外，还报过公司债权价值并扣除现金。企业价值与市值的区别在于前者反映挂牌公司包括股权和债权在内的公司价值，而后者只反映股权价值。税息折旧及摊销前利润 EBITDA 与净利润的区别在于与公司价值相对应，前者反映公司创造的财富价值，而扣除利息、税收