沪伦通101：全球资产配置沪伦通系列报告之一

策略研究策略研究证券研究报告大类资产配置 2018 年 01 月 08 日 沪伦通 101 ——全球资产配置沪伦通系列报告之一 相关研究 《拥抱高增长—2018 年全球资产配置策略报告》2017 年 11 月 21 日 《ETF—资产配置长跑中的 New Balance》 2017 年 7 月 12 日 《沪港深申万分类指数新构建—港股通申万行业分类》 2017 年 3 月 22 日 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 王洋阳 A0230517070009 wangyy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王洋阳 (8621)23297818×7386 wangyy2@swsresearch.com 本期投资提示： 继全球股市 2018 年迎来开门红后，沪伦通指日可期的市场预期快速升温，继沪深港通，港股通，债券通，A 股纳入 MSCI 后，沪伦通有望成为深化互联互通又一重要推进。我们用 Q&A 的形式对沪伦通进行初步探究，供各位投资者参考。Q1：沪伦通目前推进到何种程度？为何近日突然快速升温？A：2015 年 9 月时任英国财政大臣奥斯本发表了对于沪伦通开始进行可行性研究的公开言论，后续中英两方持续对于沪伦通进行推进。标志事件包括：1）16 年 6 月，确定以 GDR 存托凭证互相挂牌的形式进行互通；2）17 年 3 月 22 日，上海清算所在伦敦设立代表处，基本确定沪伦所分别选派券商担任做市商，而交易在上清所进行清结算的模式；3）近日突然快速升温主要由于在刚过去的 17 年 12 月 16 日的中英经济财金对话中，中英双方表示将加快推进准备工作，适时审视启动“沪伦通”的时间安排，2018 年年内或将进行试行。Q2：为何中英双方要推进“沪伦通”，近期为何有加速的趋势？A2：从中方角度，十九大报告提出“推动形成全面开放新格局”，沪伦通的开启无疑是对外开放的更进一步。此外，沪伦通也可对人民币国际化形成助推。伦敦证券交易市场深度和流动性强,沪伦通的开通和后续发展有望对于人民币使用以及支持中国企业在伦敦融资形成支持。双向看,沪伦通的开通继 QDII 和港股通后进一步助力中国居民部门借机构进行海外大类资产配置,同时进一步拓宽外资进入 A 股渠道。外资对 A 股参与度逐渐提升，对市场的影响力会日益增加，将进一步强化国际机构投资示范效应，并对价值投资理念形成进一步深化作用。从英方角度，脱欧后英国开始产生非常明显的多边发展倾向，近期英国希望加入 TPP，并和澳大利亚、新西兰等成员国展开非正式洽谈，已体现英国意图，也间接解释了为何近期沪伦通有加速趋势。伦敦正式脱离欧洲市场后，金融地位大概率将有所下降，大量资本或会从伦敦撤离。沪伦通若可如约启动，将对伦敦维护世界金融中心的地位形成雪中送炭。同时，随着中国国力增强，龙头企业国际竞争力提升，沪伦通也为欧洲投资者提供了通过伦敦投资中国优质资产的契机。此外，伦交所 16日发布声明，宣布与德交所就对等合并条款达成协议，合并后将形成市值达 210 亿英镑的欧洲最大交易所公司。我们预期，两交易所的合并或预示着沪伦通之后沪德通也会愈发可行。若沪伦德三地股市连通，中国向欧洲股票市场的全面投资渠道将会正式打通。Q3：目前沪伦通的主要阻力为何？A3：目前主要阻力在于技术层面。首先，沪伦通的实行需要解决 A股与海外市场交易机制上差异，尤其是 A 股目前的 T+1 交易制度以及 10%涨跌停板。欧美市场大多实行 T+0 制度，而国内采用 T+1，进行跨境连接时，解决这个问题首当其冲。同时，沪伦通推进需上交所在限价方面进行改革，10%的涨跌停会影响价格发现导致市场流动性下降。所以沪伦通的推进既要考虑改革的可行性，又要考虑根据市场流动性的不同做差异性交易的方法。之前投资者最为关注的时差问题目前或已找到解决方案。根据伦交所官方称，沪伦通将是一个跨境交易的新概念，届时中英相关企业会发行 QDR，互相在英中交易所进行挂牌，新交易体系将使中国投资者可在伦敦非交易时段买卖伦交所上市股票，反之亦然。沪伦两所将会各自选派本土券商担任做市商，而交易则会在上海进行清算结算。Q4：沪伦通涉及两大交易所哪些标的？A4：目前来看由于 GDR 形式发行需要测试市场反应，中方发行GDR 不会超过 10 只，实际发行股份和数量要视乎企业需求而定，但保证是市值排前的沪市 A 股公司，例如内地银行、石油、保险等权重板块公司。而英方发行 GDR 将主要以富时 100 指数成份公司为主，我们建议投资者关注富时 100 指数内市值较大的行业龙头公司，相关公司包括荷兰皇家壳牌、汇丰控股、英美烟草、帝亚吉欧、阿斯利康、VODAFONE、GLENCORE、联合利华、巴克莱等。富时 100 指数内成份股兼具稳健价值成长和弹性强的周期品种，对于国内保险公司等机构投资者来说，相关标的研究或以正当时。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 近期沪伦通推进明显加速 .............................................. 42. 直接嫁接成熟市场，互联互通有望更进一步 .................. 5目 录 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：伦敦交易所是欧洲五大交易所之一，交易标的总市值仅次于 Euronext....... 5 图 2：伦敦交易所证券化率相对我国两大证券交易所叠加仍高出较多（数据截至 17年 10 月 31 日） .................................................................................................. 5 图 3：港交所板块结构更为多层次 ........................................................................ 6 图 4：除去以上两家全球龙头公司，富时 100 指数中还包括汇丰控股（银行）、英美烟草（烟草）、阿斯利康（制药）、VODAFONE（电信）、GLENCORE（原材料）、联合利华（快销）、巴克莱（券商）、英国宇航系统（资本品）、WPP（公关传媒）等行业世界龙头企业，值得关注（数据截至 2018-01-05） .................................... 7 图 5：这些公司内既有稳健增长的价值标的（例如英美烟草和帝亚吉欧），也有弹性强的类周期品种（例如 GLENCORE、巴克莱等），由于时差因素沪伦通更适合机构投资者参与，未来将成为中资机构投资者展现自身全球投资能力的平台，相关标的的研究开展和加强或正当其时（数据截至 2018-01-0