轮胎行业综述及展望：需求提升、原材料下降结合非公路高景气，多重因素助力行业高景气

轮胎综述及展望：需求提升、原材料下降结合非公路高景气，多重因素助力行业高景气2023年10月13日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告行业简评分析师：卢昊luhaobj@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440521100005研究助理：郭祝同guozhutong@csc.com.cn研究摘要2核心观点：2023年上半年全球轮胎市场相对平稳，海外龙头依托产品结构变化保持业绩。国内企业则是从需求、成本、非公路三方面受益，经营业绩大幅改善，其中需求方面国内企业即受益于国内市场的复苏，又受益于海外出口的恢复；成本端主要受益于原材料价格下降，同时近年来非公路胎需求上的快速增长均保证了国内轮胎企业经营情况的大幅改善，展望下半年行业仍然有望保持较好的经营情况。全球市场需求平稳，海外龙头依托产品结构变化保持业绩。23H1全球轮胎市场需求相对稳定实现销量8.6亿条，同比提升1.0%，全球终端需求保持稳定。分结构来看，配套强于替换、中国强于欧美、大尺寸强于小尺寸。海外龙头企业依托配套、大尺寸轮胎比例变化维持业绩。受益于海内外市场需求提升，国内轮胎企业营收有望持续增长。国内企业一方面受益于国内需求恢复，国内市场23H1销量同比提升12.26%，显著高于其他地区；另一方面随着海外出口持续性恢复，2023年2-7月国内出口乘用车轮胎同比持续增长，其中7月份出口2889万条轮胎创下近年来新高。23Q2玲珑、赛轮、森麒麟、贵轮23Q2营收同增19.7%、 11.2%、9.8% 、17.1%，在海内外需求持续提升背景下，国内轮胎企业Q3有望维持高景气。原材料价格维持低位，行业高盈利有望延续。国内企业近8成成本源于原材料，2023年初至今炭黑、白炭黑、PA66价格分别下跌11.6%、21.4%、10.6%，在原材料成本大幅下降且供给宽松的背景，轮胎企业盈利能力大幅改善，23Q2玲珑、赛轮、森麒麟、贵轮净利率同比提高2.2、4.1、4.7 、5.1 pct至7.2%、11.5%、19.0%、10.2%。在原材料价格缺乏上涨的环境下，轮胎行业高盈利有望延续。下游需求旺盛，非公路胎成为行业新增长点。非公路胎需求和工程机械关联度较高，受益于矿业、基建、港口等领域需求恢复，根据TechSci Research 测算，2021年非公路胎市场空间约为238亿美元，预计未来6年将保持6.66%的增速，2027年市场空间有望达350亿美元。目前市场85%由米其林、普利司通、固特异等外资占据，国内企业有望抢占份额，使非公路胎业务成为新的增长点。海外企业营收增速放缓，国内企业增势更佳图表：国外轮胎企业2018-2023年营收同比增长情况图表：国内轮胎企业2018-2023年营收同比增长情况-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2米其林普利司通固特异倍耐力韩泰-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2赛轮轮胎森麒麟玲珑轮胎贵州轮胎数据来源：Wind，Bloomberg，中信建投盈利能力国内企业改善强于海外图表：国外轮胎企业2018-2023年净利率情况图表：国内轮胎企业2018-2023年净利率情况-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2米其林普利司通固特异倍耐力韩泰-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2赛轮轮胎森麒麟玲珑轮胎贵州轮胎数据来源： Wind，Bloomberg，中信建投注：由于米其林季度数据不可得，本图用半年度数据代替02 出口强劲结合内需提升，中国企业营收大幅增长04 下游需求旺盛，非公路胎成为行业新增长点目录505 风险提示01 全球轮胎市场稳定，配套、大尺寸、非公路增长显著03 原材料价格下降助力轮胎企业盈利能力提升 全球轮胎市场需求相对稳定，配套市场优于替换。2023年H1全球轮胎市场销量同比增长0.98%，其中配套市场同比增长9.30%，替换市场同比下降1.65%。23H1全球轮胎需求稳定，配套优于替换数据来源：米其林公告，中信建投图表：2023H1全球轮胎市场情况图表：2023H1全球半钢胎市场情况图表：2023H1全球全钢胎市场情况-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800900替换销量（百万条）配套销量（百万条）替换同比配套同比总销量同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120140替换销量（百万条）配套销量（百万条）替换同比配套同比总销量同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007008009001000替换销量（百万条）配套销量（百万条）替换同比配套同比总销量同比全球汽车销量增长，有望助力配套市场需求数据来源：Wind，中信建投图表：日本轿车销量情况（万辆）图表：美国轿车销量情况（万辆）图表：德国轿车销量情况（万辆）图表：韩国轿车销量情况（万辆）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060702017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05美国轿车销量美国轿车销量同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060702017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05德国汽车销量德国汽车销量同比-50