纺织服装行业2018年报前瞻：需求不振致品牌承压，本币贬值加强制造端利润弹性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） 需求不振致品牌承压，本币贬值加强制造端利润弹性2019 年01 月15 日 纺织服装行业2018年报前瞻 上证指数 2536 行业规模 占比% 股票家数（只） 108 3.0 总市值（亿元） 5922 1.3 流通市值（亿元） 4710 1.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.7 -18.5 -31.9 相对表现 -0.6 -6.4 -4.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装行业“时尚半月谈”12月上期—高分红主题成分股梳理》2018-12-09 2、《服饰纺织行业 2019 年策略报告（纺织制造篇）—产业升级时代 强研发及顺势东南亚布局者有望胜出》2018-12-04 3、《服饰纺织行业 2019 年度策略报告（品牌篇）-低增长时代 拥抱全数字 化 运 营 转 型 方 可 异 军 突 起 》2018-11-26 品牌零售：宏观经济增速放缓导致品牌龙头 18 年收入逐季放缓。其中，电商、高端休闲及童装龙头表现较为优秀，同店保持双位数增长，季度间差异不明显；家纺龙头终端销售 18H2 增速放缓至中高个位数，预计全年可达双位数增长水平；大众休闲及高端女装 18H2 放缓至中个位数水平，预计全年销售增长 10%左右。尽管终端销售放缓，但龙头运营质量提升，折扣控制力强，供应链提效作用下售罄率保持 17 年以来较高水平，存货压力不大。制造业：中美贸易摩擦加速国内低附加值产能向东南亚转移，但订单前移及国内下游需求不振导致 11 月起订单增速有所放缓；整体而言，前瞻布局东南亚者可有效规避贸易摩擦风险，同时人民币贬值趋势下，海外收入占比高的公司利润弹性呈现逐季加强趋势。 ❑行业运行情况：内需逐季走弱，外需相对稳定。1）品牌零售业：2018 年需求增速自 Q2 起逐季放缓，鞋服针纺零售额 11 月份同比增长 5.5%，增速较去年同期放缓 4pct，处于 2012 年后增速低位。2019 年上半年在高基数背景下，预计零售阶段性仍有压力，但行业库存历经了近 5 年的消化，目前周转情况好于 2016 及 2017 年。2）制造业：2018 年行业出口整体保持稳定增长，但11 月起受贸易摩擦带动的抢单现象结束后，增速放缓迹象初现；利润端受人民币贬值刺激，18H2 出口型纺企利润弹性加大。 ❑品牌零售：2018 年电商、童装及高端休闲龙头业绩增长表现最为优秀；高端女装及家纺龙头业绩增长稳定，但 18H2 有所放缓；休闲服及商务男装 18H2表现不佳，同店放缓迹象明显，且部分公司开店不达预期。新模式电商跨境通、南极及开润业绩保持高增长；童装安奈儿及森马巴拉品牌维持高景气运行，预计 18 年收入保持 20%+的增长，且线下同店也维持在双位数增长水平；高端休闲比音勒芬收入预计增长 30%+，利润端有望实现 45%的增长。高端女装龙头歌力思 18H2 增速放缓，但全年运行稳定，预计收入及利润将分别实现 20%和 25%左右的增长；家纺龙头收入增速预计在个位数至双位数之间，控费能力加强预计利润端略好于收入端。休闲装及商务男装龙头 18H2 终端压力显现，高基数下 Q4 个别公司线下同店出现下滑，且开店不达预期。 ❑纺织制造：贸易摩擦订单前移现象拉动棉企龙头全年订单稳定增长，但 Q4 以来国内下游需求不振导致订单增速有所放缓；利润端受益于汇率贬值及海外产能布局的前瞻性，龙头企业 18H2 业绩弹性加大。 ❑投资建议：品牌端建议“轻行业重个股”，配置全年业绩增长稳定性强的龙头。结合 19 年度策略观点，经济下行周期可重点关注大众定位“高质价比”标识度较高的龙头品牌，推荐个股：大众化出行产品龙头开润股份及大众童装龙头森马服饰；及低估电商龙头南极电商及跨境通。 ❑风险提示：需求放缓风险；贸易摩擦风险；商誉减值/摊销风险；减持风险。 孙妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 森马服饰 8.2 0.42 0.58 0.69 14.14 11.88 2.1 强烈推荐-A 海澜之家 8.41 0.74 0.78 0.82 10.78 10.26 3.2 强烈推荐-A 罗莱生活 8.78 0.57 0.71 0.82 12.37 10.71 1.8 强烈推荐-A 歌力思 15.43 0.91 1.13 1.37 13.65 11.26 2.2 强烈推荐-A 开润股份 30 0.61 0.84 1.15 35.71 26.09 11 强烈推荐-A 跨境通 10.95 0.49 0.78 1.09 14.04 10.05 2.3 强烈推荐-A 南极电商 8.2 0.22 0.34 0.48 24.12 17.08 6.0 强烈推荐-A 百隆东方 4.99 0.33 0.42 0.46 11.88 10.85 1.0 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -40-30-20-10010Jan/18May/18Aug/18Dec/18(%)纺织服装沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、品牌零售：经济下行背景下，高基数及暖冬导致 Q4 销售承压 ............................. 5 1、内需承压，消费景气度持续下行 ............................................................................. 5 2、品牌服饰上市公司：龙头 18Q4 销售同比增速不及 Q3，但终端库存处于良性周转状态 .................................................................................................................................. 6 1）中高端女装：Q4 收入增速慢于 Q3，但存货压力不大 ............................................ 6 2）休闲服饰：高基数及暖冬导致 Q4 增速放缓明显 .................................................... 8 3）家纺板块：Q4 以来线下稳定增长，线上表现略好于 Q3 ........................................ 9 4）童装：高景气持续 ................................................................................................. 10 5）商务休闲男装：18Q4 放缓趋势仍持续，但存货周转加快 .........................