2019年新三板并购市场展望：是破局还是等待

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2018 年上市公司收购新三板公司‚淘金‛热，收购比例上升，现金支付为主流方式：2014 年-2017 年上市公司并购三板公司规模快速增长， 2018 年完成并购金额达 308 亿元。从行业看，发起并购上市公司多集中在软件、环保、汽车领域居多，并以横向整合和产业链整合为目的。2018 年上市公司并购新三板公司出现一些新趋势，例如收购比例上升，控股型收购占 65%，现金支付为主流方式（纯现金收购的比例高达76%）。展望 2019 年，从外部环境看，随着 IPO 审核继续趋严，科创板倾向于大市值‚硬科技‛公司，而港股市场随外围市场波动，这些外部都有利于上市公司并购新三板公司的开展。从内部环境来看，新三板市场整体市盈率已降至 15X 以下，长期价值初显，部分处在优质赛道且有不菲利润的三板公司受到上市公司青睐，加之在重组政策倾斜之下， 2019 年新三板公司通过被上市公司并购热潮趋势或将持续。 ■哪些新三板企业还会被上市公司相中？——‚新经济‛、细分领域、渠道协同、净利润较高或为关键： 2018 年上市公司并购新三板企业的案例多为横向整合和产业链整合，新三板被并购的企业集中在新兴产业细分领域，体现出三板市场的特点。（1）A 股公司倾向于布局‚新经济‛和有利润企业：例如 A 股新力金融拟收购新三板手付通 100%股权、新宏泰拟收购海高通信布局新兴业务板块；（2）同业整合并购细分领域：以 A 股中潜股份拟收购新三板蔚蓝体育为例，扩展在潜水配套服务及设备市场上的市场份额，完善公司产业链及产品系列；（3）帮助上市公司进行渠道布局：以邦宝益智 4.4 亿现金收购美奇林 100%股权为例，提升市场份额和盈利能力。 ■‚联姻‛失败原因有估值、审批、对赌等因素，部分风险需关注： 22起失败的案例中一半以上是因为交易双方就交易的‚核心条款‛未能达成一致，而这其中多为估值、交易方式方面的分歧。梳理 2018 年并购失败的案例，我们发现在并购过程中，除了交易双方在估值交易等核心问题存在风险点以外，可能还会面临一些特有的问题。 ■展望 2019，政策鼓励并购，支付方式或有影响：2018 年下半年以来，证监会连续出台多项并购重组利好政策，支持并购重组力度加大，效率提升。上市公司通常倾向于现金收购三板公司，收购新三板公司通常金额较小，平均收购金额在 4 亿元左右，在并购政策刺激之下，企业适当采取股权+现金收购方式如能满足‚小额快速‛要求或将大大提高并购效率。但 2019 年需要注意的是整体资本市场环境偏弱，其次是上市公司‚商誉‛问题的累积，使得对被并购企业估值压力有所增大。 ■风险提示：并购政策变动、业绩承诺不达预期、系统性风险Table_Tit le 2019 年 01 月 24 日 2019 年新三板并购市场展望——是破局还是等待？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 科创板的新股定价思路——科创板专题研究系列五 2019-01-23 三板医药指数，成份权重股龙头股效应强，整体市盈率约 18 倍 2019-01-23 新三板日报（上海证监局局长：从三方面支持上海证券交易所设立科创板） 2019-01-23 腾讯音乐：直播地位斐然，与其他泛娱乐平台拉开差距 2019-01-22 做市商进入 3.0 时代，‚退出潮‛中 哪些获 得逆势追加？ 2019-01-22 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 预计 2019 并购趋势或持续................................................................................................. 4 1.1. 2017-2018 并购‚大年‛延续 .................................................................................... 4 1.2. 行业特征：多集中在软件、环保、汽车领域，横向整合和产业链整合居多................. 5 1.3. 2018 年 A 股控股收购比例上升，现金支付变为主流方式 ........................................... 7 2. 企业视角：产业整合为趋势，三板新兴产业值得关注 ......................................................... 8 2.1. 估值重构，产业整合顺势而为 ................................................................................... 8 2.1.1. IPO 格局生变，并购或成为三板企业退出渠道................................................... 8 2.1.2. 三板企业被上市公司并购估值集中在 12X-18X 左右 ....................................... 10 2.1.3. 66%的并购项目估值溢价，72%的公司设臵了业绩承诺................................... 10 2.2. 哪些新三板企业容易被青睐？——布局‚新经济‛...................................................11 2.2.1. 上市公司通过并购三板企业布局‚新经济‛ ................................................... 13 2.2.1.1. A 股新力金融拟收购新三板手付通 100%股权，实现‚金融+科技‛布局 ...... 13 2.2.1.2. 新宏泰拟收购海高通信布局新兴业务板块 .................................................... 14 2.2.2. 同业整合并购更细分领域 ............................................................................... 14 2.2.2.1. A 股中潜股份拟收购新三板蔚蓝体育 ............................................................ 14 2.2.2.2. A 股中山公用 2.36 亿收购名城科技 95%股权，夯实大环保战略布局 ............ 15 2.2.3. 帮助上市公司进行渠道布局 ...........................................................