中小盘2019年定增并购策略：并购重组将提前于定增市场回暖

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 12 月 23 日 中小盘研究 中小盘 2019 年定增并购策略：并购重组将提前于定增市场回暖 ——中小盘策略专题 伐谋-中小盘策略专题 孙金钜（分析师） 任浪（分析师） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 021-68865595-232 renlang@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010003  政策持续松绑，并购重组有望加速回暖 并购重组和再融资政策在经历了 2014-2015 的宽松，以及 2016-2017 年的收紧之后，2018 年三季度开始再次迎来宽松周期。八大政策连发，从审核速度、可并购资产和方向、模糊地带监管和创新方案设计、信息披露四大维度对并购重组政策进行松绑。2018 年开始并购重组市场在经历了 2016-2017 年的持续下滑后已有所企稳回暖，政策的持续松绑，将驱动并购重组市场加速回暖。从并购风险来看，牛市并购的后遗症仍在，2018 年仍是商誉减值的高峰年，虽然目前并购重组政策持续放松，但对于“高估值、高商誉、高业绩承诺”的“三高”并购监管仍旧严格，在 2017-2018 年商誉减值风险集中释放后，未来商誉减值风险将大幅下降。从并购重组政策鼓励方向而言，产业并购、大型并购转型、小额快速并购三大方向最受益。  政策、市场和资金受限下，定增市场仍旧低迷 再融资新政+减持新规，供需两端限制定增市场的发展，叠加市场大幅下行、资金持续快速流出，定增市场持续低迷。2018 年一年期定增融资规模下滑53.6%，三年期定增在剔除农业银行 1000 亿之后同比下滑 84.7%。定增市场在减持新规发布之后资金持续大幅流出，目前定增市场仍是供大于求，叠加市场低迷，整体发行困难。定增发行失败的比例已经上升至超七成，成功发行的项目中有四成需要二次追加，有超九成的项目基本按照底价发行，定增市场已是纯粹的买方市场。收益率来看，2018 年一年期定增的整体收益率为-15.8%，浮亏比例高达 78.6%，目前正经历着至暗时刻。不过从收益率来源来看，2018 年定增市场亏损的核心原因在于β收益的大幅负贡献，本身折价率和α收益在 2018 年持续为正。展望未来，市场低位环境下β收益继续大幅负贡献的概率不大，在折价率和α收益正贡献的背景下，整体定增市场的收益率有望回暖，同样孕育着希望。  投资策略：并购重组二级+定增一级半长线布局 我们认为随着政策的持续松绑，整体并购重组市场有望加速回暖，同时市场对于并购重组的情绪也有望回暖。随着并购重组信息披露的简化以及停牌时间的缩短，未来并购重组二级市场的博弈机会将会更多。政策收紧+并购重组市场下滑+风险暴露，此前市场对于并购重组均是悲观预期。我们认为随着政策再次进入放松周期，并购重组市场有望在政策支持下加速回暖，同时商誉减值风险在 2018 年集中释放之后将大幅降低，市场对于并购重组相关公司的悲观预期有望修复，关注优质并购重组个股。对于定增市场而言，有限的折价率+延长的锁定期决定了更适合长线资金布局。目前定增市场已是冰点，折价率已达上限、α收益持续为正、市场低位未来β收益大幅负贡献的概率不大，逆向选择来看对于长线资金已是战略性布局时。  风险提示：并购重组政策转严、再融资政策转严等。 相关报告 《中小盘 2019 年投资策略：政策持续松绑，掘金细分成长》2018-12-07 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 吴吉森（联系人）：021-68865595-205 证书编号：S0280118020006 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：S0280118010039 司马湫（分析师）：021-68865595-207 证书编号：S0280518050001 黄麟（联系人）：0755-82291898 证书编号：S0280118040003 王宁（联系人）：010-83561000 证书编号：S0280118060020 韩东（联系人）：021-68865595-208 证书编号：S0280118050022 陆忆天（联系人）：021-68865595-203 证书编号：S0280118050001 中小盘研究团队 2018-12-23 中小盘研究 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 政策持续松绑，并购重组市场有望加速回暖 ............................................................................................................... 3 1.1、 八大政策松绑，并购重组和再融资政策开启放松周期 .................................................................................... 3 1.2、 政策放松，助力并购重组加速回暖 ................................................................................................................... 6 1.3、 严控风险，三高并购仍是重点监管方向 ........................................................................................................... 7 1.4、 政策放松，三大并购方向最受益 ....................................................................................................................... 8 2、 政策、市场、资金受限，定增市场仍旧低迷 ............................................................................................................... 9 2.1、 政策、市场、资金受限下，定增市场持续低迷................................................................................................ 9 2.2、 纯粹买方市场，定增发行困难 ......................................................................................................................... 11