港股30年“黑天鹅”启示录：远离“事故高发地带”

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2019 年 1 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title]远离“事故高发地带” ——港股 30 年“黑天鹅”启示录（一） [Table_Summary]报告摘要： 引言：高波动生存之道——远离“事故高发地带”就港股市场而言，过去的 2018 年并不是一个友好的年份，下半年以来行业和个股层面的“黑天鹅”逐渐增多。在经济增速下行、流动性紧缩、市场波动率抬升的环境，“黑天鹅”事件频发，风险控制为第一要义。 通过回溯美股和港股 30 年内发生的大量“黑天鹅”案例，我们旨在更加深入探究“黑天鹅”频发的前因后果，并对未来市场进行沙盘推演。 30 年美股“黑天鹅”复盘以标普 500 和纳斯达克指数为例，1990 年以来，美股大盘指数单日“黑天鹅”式大跌时，市场多处于熊市周期中的“危机时刻”； 分行业和权重个股来看，标普 500 指数受金融股影响最大，纳斯达克指数大跌多受科技股拖累。 港股“黑天鹅”：频次更多，权重股波动更高港股近 30 年内“黑天鹅”事件频发的全球经济和金融背景和美股并无二致，美股风险将对港股产生传染；但由于“在岸性”因素存在，港股市场的波动性增加了一层变数，使得“港股”黑天鹅事件频次更多；从权重股来看，港股发生“黑天鹅”事件的频率也高于美股。 解构港股“黑天鹅”：基于宏观和微观的视角港股“黑天鹅”的宏观共性体现为基本面和外部环境的“长焦”风险，微观解构则归因于政策、突发事件、海外映射等多个方面。 从历史经验来看，需尽量规避出现质量安全事故/违规的公司，此类“黑天鹅”事件对于股价影响的时间较为持续；而若触发“黑天鹅”的原因来自于外部政治经济事件，经历调整后后续跑赢大盘的概率较高。 港股“黑天鹅”启示录：比预测更重要的是应对“黑天鹅”事件的一大特征在于其突发性和意外性，往往难以根据估值、基本面等特征提前预测，尤其对于个股层面更是如此；但行业层面仍存在一定共性，“黑天鹅”频发时港股金融、消费板块更易遭受冲击。 回顾与展望：2019 年，“黑天鹅”成色会降低吗？结合风险溢价和波动率的判断，我们认为短期内“黑天鹅”频发的市场环境仍在延续，但随着时间推移和波动率中枢下降，“黑天鹅”事件频发的风险有望降低。 核心假设风险：外部政治与经济事件风险、国内信用政策持续收紧、上市公司股权质押、债务违约等风险。 图：恒生指数与国企指数走势 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author]分析师： 廖凌 SAC 执证号：S0260516080002 SFC CE No. BNH159 021-60750654 liaoling@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 议会投票后，脱欧走向及对港股影响:——英国脱欧专题 2019-01-17 养老金三支柱、再平衡与美股波动:——美股专题研究系列二 2019-01-04 拥抱 ESG，远离“黑天鹅”:ESG 投资专题 2018-11-22 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、引言：高波动生存之道——远离“事故高发地带” ...................................................... 4 二、30 年美股“黑天鹅”复盘 ........................................................................................... 5 2.1 标普 500 指数“黑天鹅”：多为熊市周期下的“危机时刻” ................................ 5 2.2 纳斯达克指数：科技股走势影响举足轻重 ........................................................... 6 2.3 美股权重股：金融危机后，“黑天鹅”事件更为少见 ......................................... 6 三、港股“黑天鹅”：频次更多，权重股波动更高 ........................................................... 8 3.1 恒生指数：同时受离岸与在岸因素影响，较美股波动更频繁 .............................. 8 3.2 港股权重股：整体波动更高，受金融股影响较大 ................................................ 9 四、解构港股“黑天鹅”：基于宏观和微观的视角 ........................................................... 10 4.1 港股“黑天鹅”频发的宏观共性：基本面和外部环境的“长焦”风险.............. 10 4.2 微观解构港股“黑天鹅”的前因后果 ................................................................. 11 4.2.1 内因：财务指标不及预期最常见，股价影响持续性更强 ................................ 11 4.2.2 外因：政治经济事件产生偶发冲击，但利空持续时间较短 ............................. 14 五、港股“黑天鹅”启示录：比预测更重要的是应对 ...................................................... 17 5.1 “风暴”来临时，港股金融、消费股更易遭受冲击 ........................................... 17 5.2 但从基本面和估值来看，发生“黑天鹅”的权重股并无共性 ............................ 18 六、回顾与展望：2019 年，“黑天鹅”成色会降低吗？ ................................................ 19 6.1 复盘 2018 年港股“黑天鹅”............................................................................. 19 6.2 对于 19 年的沙盘推演：“黑天鹅”成色会降低吗？ ........................................ 20 风险提示 ........................................................................................................................... 21 识别风险，发现价值