展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题-麦肯锡

展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题麦肯锡资本市场咨询业务 | 2019年1月作者：黄河袁伟王璞李瑞航前言自2017年以来，A股市场表现不佳，在经济增长放缓、去杠杆以及中美贸易争端等多种宏观因素的影响下，证券行业波动加剧，收入不断下滑、利润空间缩窄，行业分化，马太效应凸显。何去何从？131家券商面临着新的选择。参考美国、日本、香港等成熟市场的发展经验，中国证券行业有着较大的发展潜力。但目前来看，券业已进入拐点，同质化竞争无以为继，行业因寻求新的增长点而加剧分化，同时数字化和金融科技带来颠覆性变革。结合成熟市场的经验及数字时代的新特征，我们认为证券行业未来有如下五大发展趋势：趋势一，行业分化整合：行业集中度上升，出现整合机会，未来将形成大型全能券商与特色精品券商共存格局；趋势二，客户机构化：投资者机构化提速，对券商行业专业度和产品服务的丰富多样性提出了更高要求；趋势三，业务资本化：重资本业务能力将成为核心竞争力，要求券商具备更强的资产获取、风险定价和主动管理能力；趋势四，全面数字化：端到端数字化和金融科技的应用将成为行业常态，要求券商从组织、人才、理念等方面进行全方位的数字化转型；趋势五，运营智能化：行业业绩下滑，合规成本上升，券商必须持续降本增效，推进运营智能化；我们认为，券商应聚焦以下六大主题，积极转型求发展：主题一，明确差异化战略方向：131家券商须分化定位，除少数几家大型全能券商之外，大多数券商应摒弃大而全、小而全的定位，向行业专业化转变，进行战略聚焦；主题二，打造有特色的业务模式：抓住财富管理业务转型、机构服务业务和重资本业务快速发展之机；主题三，拥抱数字化和金融科技：加大数字化应用、适时布局金融科技，并从组织、理念和文化方面加以促进；主题四，精细化运营；主题五，管理和经营风险；主题六，重塑组织和文化。在中国资本市场市场化、法治化的改革方向下，随着监管对加强法制建设、前瞻性地管理引导预期、注重行为监管和坚定开放信心不断加强重视，制度环境将进一步完善，从而助力行业实现健康发展。5前言 3第1章 中国证券行业的发展困局 6第2章 证券行业的五大中长期发展趋势 10第3章 券商转型的六大关键议题 16第4章 成熟市场的监管实践启示 28关于麦肯锡中国区资本市场咨询业务 32目录6展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题第1章 中国证券行业的发展困局“十三五”规划发布已有三年，中国资本市场的发展慢于预期，直接融资（部分债券发行由商业银行承担）占比仍徘徊在14%左右，股票和债券市场市值占GDP的比重也远低于成熟市场（见图1），与规划纲要中提出的“显著提高直接融资特别是股权融资比重”的目标仍有明显差距。与此同时，作为资本市场的重要参与者，证券行业近两年整体业绩下行，券商分化加剧，面临发展困局：1.1 行业整体收入下降，费率下行，利润空间持续缩窄2017年证券行业总收入为3,113亿元人民币，较2016年下滑5.0%，2018年上半年行业总收入为1,266亿元人民币，同期下跌11.9%。2017年以来A股市场表现不佳，波动加剧，市场增长放缓导致交易和融资总量萎缩。券商在各业务线上展开了更激烈的价格竞争，2018上半年经纪业务佣金率较2017年略有下降，加速下滑态势结束，而IPO费率下降，业务量和费率双重下跌导致行业整体收入空间缩小。总收入减少的同时，2018年上半年行业净利润率首次跌破30%关口，降至约26%。尽管杠杆率略有回升，但受收入减少和利润空间缩小的双重影响，证券行业净资产回报率显著恶化，2018年上半年行业年化净资产回报率仅为约3.5%（见图2）。国内券商的利润率和回报率都明显低于国际市场水平。对比国际证券市场，虽然总收入自2014年以来也有约2.7%的下跌，但利润率稳中有升，对冲了收入下降的影响，资产回报率仍保持在8%左右。股票市场总市值占名义GDP的比例，百分比资本市场体量仍有很大发展潜力，目前距离政策目标仍有较大差距资料来源：Wind; 世界银行14%15%14%14%56%77%49%86%85%86%86%44%23%51%间接融资（表内外）1H20182010欧洲2015201620172016香港2016美国直接融资直接融资对比，百分比138%147%166%80%67%69%2015162017债券市场总市值占名义GDP的比例，百分比203%203%202%62%78%81%2017201516中国美国图17第1章 中国证券行业的发展困局1.2 收入结构更多元，经纪和自营业务仍是前两大收入来源 通道型业务（经纪业务以及投行业务）收入贡献持续下降。依靠资产负债表的重资本业务收入贡献提升，其中自营业务在2017年底已超过经纪业务成为券商最大收入来源。虽2018年上半年受累于市场波动以及IFRS9实施，行业整体自营及投资业务收入略有下降，投资能力仍是区分券商竞争力的重要指标，以2018年上半年取得总收入同比增长的几家券商为例，其自营及投资业务的收入增长仍是驱动券商整体收入增长的关键因素（见图3）。同时，海外业务的重要性凸显。领先券商如中信证券、中金及海通证券的海外业务布局已有扎实基础，2017年海外收入贡献分别达到13%，17%及18%，大幅领先其他券商。资管业务收入贡献占比虽有小幅提高，但受资管新规影响，整体管理资产规模(AUM)自2016年持续收缩，收入绝对值略有回落，两融余额受市场环境影响有所回落，净利息收入贡献比出现下滑。受市场环境影响，中国证券行业总收入自2015年以来大幅下跌，净利润率显著恶化，资本回报率逐步降低资料来源：中国证券业协会; 小组分析中国证券行业总收入及净利润率变化，亿元人民币5,7523,2803,1131,2662015201720161H201843%38%36%26%净利润率20.7%8.0%6.5%3.5%ROE1.02.04.03.05.05.020153.820163.420173.21H2018行业综合佣金率00.20.81.21.00.40.602.04.06.08.020170.9%20165.3%1.0%0.4%20155.5%0.3%0.4%6.8%0.7%0.3%3.7%0.7%1H2018IPO承销费率再融资承销费率债券承销费率证券行业经纪佣金率，万分之证券行业融资费率，百分比注：均截至到2018年上半年数据图28展望2019中国证券业：把握五大趋势六大主题1.3 行业分化，集中度提升，行业马太效应凸显行业集中度上升， 2018年上半年收入排名前10的券商占据了52%的总收入份额以及66%的净利润份额，较2017年有明显增长。中小券商业绩明显承压，排名50以后的80家券商2018上半年收入份额仅5%，相当于一家排名前10的券商，而且受到的市场冲击较大，加总利润为负。值得注意的是，行业集中度的提高实际由中信证券、海通证券和国泰君安这三家排名前三的券商拉动（见图4）。行业排名前10的第一梯队券商也出现分化，仅华泰和中信两家在2017年和2018年上半年的收入及净利润持续逆市增长。1.4 行业业绩下滑，人员流失加大近两年证券从业