高伟电子(1415.HK)与大客户业务绑定紧密，创新推动摄像头新增长

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 高伟电子（01415） 证券研究报告 2023 年 10 月 19 日 投资评级 行业 工业/工业工程 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 16.44 港元 目标价格 29.81 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 849.53 港股总市值(百万港元) 13,966.29 每股净资产(港元) 3.40 资产负债率(%) 46.51 一年内最高/最低(港元) 21.05/9.17 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《高伟电子-公司点评:收入不及预期，但毛利率和良率上提，i8 大年可期》 2017-08-12 2 《高伟电子-公司深度研究:i8 大年良率收入双反转，首予“买入”，TP4.2 港元》 2017-06-28 股价走势 与大客户业务绑定紧密，创新推动摄像头新增长 老牌光学模组供应商，立景入主推动业务整合拓展。公司是电子移动设备的精密光学模组供应商。自 2009 年起，苹果购买公司生产的相机模组，成为公司最大的客户。2020 年立景创新(王来喜先生、景汕及光宝分别拥有约53.41%、43.66%及 2.93%股权)入主高伟电子，董事会成员、结构全面重组。与大客户业务绑定紧密，公司营收及净利逐年提高。近年毛利率保持平稳，净利率呈上行趋势。2022 年公司资本支出同比增长 252%，持续加码业务研发与创新。 与大客户业务绑定紧密，创新推动摄像头新增长。2023 年在预期全球经济缓步回稳下，手机相机模组出货量将年增 3.6%，达 46.2 亿颗。摄像头模组市场规模预计将从 2023 年的 494.6 亿美元增长到 2028 年的 761.0 亿美元，复合年增长率为 9%，全球摄像头模组市场 CR5 为 59%，高伟份额仅占 2%(20 年)。苹果 FC 摄像头封装技术入场壁垒高，高伟技术优势筑护城河。欧菲光退出苹果供应链，公司市场份额有望提升，受益于 CCM 和VCM 的垂直整合或成为此次升级的赢家之一。此外，苹果后摄模组市场空间可观（单机价值量近 100 美元，测算合计市场空间达到 221 亿美元），高伟有望入选苹果后摄模组供应商。 苹果 MR 新产品或将带动公司营收提升。Apple Vision Pro 的摄像头模组数量高达 12 颗，或为高伟电子独供。我们认为，高伟电子与立讯精密的之间的间接关系或将为高伟在苹果 MR 新产品市场中争取更多的话语权。持续看好 Vision Pro 开启空间计算时代，产业空间有望对标 PC 和智能手机，随着未来苹果 MR 出货放量，公司营收将会出现新的增长点。 携手速腾开辟激光雷达赛道，助力公司二次增长。车载激光雷达被认为是L3 级以上自动驾驶必备传感器，截止 2023 年第三季度，已有 36 家中国车企宣布使用激光雷达，预计国内将有高达 106 款搭载激光雷达的车型上市，占全球同期预计发布搭载激光雷达新车型总数量近 90%。车载激光雷达市场受乘用车及 Robotaxi 需求推动持续增长，预计 2023 年中国将有 3%的乘用车达到 L3 辅助驾驶级别。立讯积极探索汽车产业链重构和新兴业务放量趋势（立景创新与速腾聚创成立合资公司立腾创新），立讯集团体系中的高伟电子也随之受益，斩获速腾聚创雷达的模组代工订单。 投资建议：预计公司有望导入 iPhone 后摄模组业务，并受益于苹果 Vision Pro 后续成长性，此外预期激光雷达产品起量，或打开公司第二增长曲线。我们预计公司 2023/24/25 年营业收入分别为 79.64/165.93/241.01 亿元，净利润分别为 5.99/11.78/17.52 亿元。测算给予 24 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 29.81 港元。 风险提示：大客户手机及 MR 产品出货不及预期；激光雷达行业竞争加剧；消费电子行业景气度不及预期；安卓系某新款手机竞争压力加剧；公司研发不及预期 港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 老牌光学模组供应商，立景入主推动业务整合拓展 ............................................................. 4 1.1. 早年成立于韩国，厂房迁入中国，完成港股上市 .............................................................. 4 1.2. 立景入主，高伟高管层完成新一轮大换血 ............................................................................ 4 1.3. 公司营收稳步增长，资本开支走高加速新品研发创新 ..................................................... 6 2. 与大客户业务绑定紧密，创新推动摄像头新增长 ................................................................. 7 2.1. 拍照需求推动摄像头模组技术迭代和升级 ............................................................................ 7 2.2. 全球手机相机模组出货量有望于 2023 迎来新增长 ........................................................... 8 2.3. 2020 年全球摄像头模组市场 CR5 为 59%，高伟仅占 2%市场份额 ................................ 9 2.4. 苹果摄像头封装技术壁垒较高，公司或将受益于 CCM/VCM 垂直整合 ................. 10 2.5. 苹果后摄模组市场空间可观，高伟有望入选苹果后摄供应商 .................................... 11 3. 苹果 MR 新产品或将带动公司营收提升 ................................................................................ 13 4. 速腾携手高伟开辟激光雷达赛道，助力高伟二次增长 ....................................................... 14 5. 投资建议 ...................................................................................