公用事业：从产业结构调整看用电量与GDP增速差

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2025 年 04 月 26 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨嘉政 联系人 yangjiazheng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公用事业-行业深度研究:水风光一体 化 ， 能 否 再 造 一 条 雅 砻 江 ？ 》 2025-04-13 2 《公用事业-行业专题研究:煤价快速下 滑 ， 火 电 度 电 盈 利 有 望 抬 升 》 2025-02-27 3 《公用事业-行业点评:深度思考新能 源全面入市政策文件》 2025-02-17 行业走势图 从产业结构调整看用电量与 GDP 增速差 用电量与 GDP 增速差扩大 我们对近 10 年二者的增速偏差进行复盘：2015-2018 年（趋势偏离）：此阶段用电量增速与 GDP 增速呈“偏离”趋势，用电量增速稳步上升，表现较优，而 GDP 增速则略有向下。2018-2020 年（趋势一致）：此阶段用电量增速与 GDP 增速变化趋势趋于“一致”，二者均有所下滑，但未见某一方有明显“优势”。2020-2024 年（偏差拉大）：此阶段用电量增速与GDP 增速变化趋势仍保持“一致”，但用电量增速表现出明显“优势”，且近三年二者增速差持续扩大，2022-2024 年电力弹性系数（用电量增速/GDP 增速）分别为 1.16、1.24、1.36。 从产业结构调整看用电量与 GDP 增速：第三产业特点的显现 产业结构的变化是驱动用电和经济关系变化的关键力量，用电消费的特征也可以 折射 出产 业发 展的 新特 点， 为了 更清 晰的 对比 二者 关系 ，我 们 对2015-2024 年中国产业结构的调整变化进行复盘。可以看到，国内经济和用电量在结构上存在明显差异，从 GDP 数据来看，第三产业为“主力支撑”，2015-2024 年占比均超过 50%，且整体表现出不断提升趋势；从用电量来看，第二产业占比则明显更高，虽整体表现出下降趋势，但截至 2024 年其用电量占比仍高达 64.83%。进一步对比第二产业和第三产业“单位 GDP用电量”情况，以 2024 年为例，第二产业单位 GDP 用电量为 0.137KWh/元，而第三产业该指标仅为 0.025KWh/元。 进而复盘第二产业和第三产业 2015-2024 年用电量和 GDP 增速：（1）2015-2020 年全社会用电量、第二产业用电量增速和 GDP 增速的走势及相关性高度吻合，而 2021-2024 年全社会用电量、第三产业用电量增速和 GDP增速的走势及相关性较为一致。（2）第三产业用电量增速多数年份显著高于 GDP 增速，相比于第二产业，其用电量和 GDP 表现出更明显的增速差。透过两个时间区间的走势变化及第三产业的自身特点，我们可以得到结论：伴随第三产业整体占比的持续提升，第三产业“用电量增速高于 GDP 增速”的特点逐渐在全国数据中得到体现。 用电量和 GDP 增速差或将持续 2025Q1 我国第一、二、三产业增加值占 GDP的比重分别为 3.7%、35.1%、61.2%，与上年同期相比，第三产业占比上升 0.5pct，服务业比重进一步提升的大趋势在很长一段时间内不会变。同时，以充换电服务和互联网数据服务为代表的新兴服务业发展迅猛，未来仍存在可观的增长空间，有望带动相应三产用电需求高涨。 投资建议：伴随第三产业整体占比的持续提升，其自身的“用电量增速高于GDP 增速”特性不断在全国整体数据中得到显现。未来，第三产业作为带动经济增长的重要力量，其 GDP 占比和用电比重有望持续提升，其用电增速也有望在以充换电服务和互联网数据服务为代表的新兴服务业带动下维持较高水平。标的方面，火电建议关注【华能国际】【华电国际】【浙能电力】【建投能源】等；水电建议关注【长江电力】【川投能源】等；绿电建议关注【龙源电力】（H 股）、【新天绿色能源】等。 风险提示：宏观经济大幅下滑的风险，政策推进不及预期或调整的风险、电价下调的风险、燃料成本大幅上涨的风险、报告数据存在一定局限性 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%2024-042024-082024-12公用事业沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 用电量与 GDP 增速差扩大................................................................................................................. 3 2. 从产业结构调整看用电量与 GDP 增速差...................................................................................... 3 2.1. 二产 VS 三产——电量主力 VS 经济主力 ............................................................................ 3 2.2. 谁是导致用电量与 GDP 增速偏差的主要原因？ .............................................................. 4 3. 以史为镜：用电量与 GDP 增速差能否保持？ ............................................................................. 5 4. 投资建议 .................................................................................................................................................. 6 5. 风险提示 .................................................................................................................................................. 6 图表目录 图 1：2015-2024 年中国全社会用电量和 GDP（不变价）增速对比 ......................................... 3 图 2：2015-2024 年中国各产业 GDP 占比 ......................................................................................... 3 图 3：2015-2024