人力资源行业系列深度(五)：效率至上，在线招聘推陈出新重塑格局

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2023-10-17 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -13% 3% 相对收益 -6% -7% 5% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 74 总市值（亿） 4421 流通市值（亿） 2211 市盈率（倍） 0 市净率（倍） 2.90 成分股总营收（亿） 1002 成分股总净利润（亿） -85 成分股资产负债率（%） 51.92 [Table_Report] 相关报告 《HR SaaS 行业深度：大势所趋，赋能人力资源管理》 --20230630 《人服国家队如何掘金万亿市场？》 --20230628 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：赵涵真 执业证书编号：S0550523050002 021-20361142 zhaohz@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 效率至上，在线招聘推陈出新重塑格局 --- 人力资源行业系列深度（五） 报告摘要： [Table_Summary] 我国在线招聘渗透率仍处于提升阶段，企业对人岗匹配的效率追求推动在线招聘服务升级。招聘市场线上化进程起步早于大多数服务行业，而由于招聘服务使用的低频特性渗透率偏低；根据灼识咨询数据，2021 年国内 C 端求职者的线上招聘渗透率仅为 20.3%（仅为美国的一半），2021年中国 B 端企业在线招聘渗透率仅为 26.8%，两端均具备较大的提升空间。我国人才供需缺口扩大的同时部分行业仍存在用工荒的困境，背后反映出的是供需结构性的错配，企业对招聘服务的需求和付费意愿因此加强，而在线招聘的成本约为线下招聘的五分之一，性价比凸显。 在线招聘平台通过模式、技术等多方面突破不断推陈出新。早期前程无忧为代表的传统在线招聘平台依托 PC 端、以简历为核心、以搜索职位为主要匹配方式，在互联网红利初期为招聘市场带来重大变革，而后随着移动端的普及和各类新兴招聘平台的兴起，综合招聘网站面临日益激烈的竞争。新兴在线招聘平台的模式创新不同程度地解决了线下招聘服务和传统在线招聘的痛点，填补细分市场的空白，为目标客户提供高效的招聘服务。1）BHC 模式核心创新点在于将猎头引入在线招聘生态中，撮合相对被动求职的中高端人才的人岗匹配，以让利于猎头的方式提高猎头粘性和积极性以促成活跃匹配形成服务闭环，提升了中高端人才的招聘效率。2）直聊模式解决了大多数传统在线招聘平台存在信息传递方向单一、人岗匹配效率低等痛点，同时打破了搜索模式流量分配不均带来的中小企业流量弱势，为中小企业提供便捷友好的使用体验。3）短视频招聘依托当下火爆的短视频平台流量为招聘引流，通过适配的用户画像成为蓝领招聘市场中的黑马，短视频招聘成本低、触达目标求职者范围广，高流量和低门槛的招聘方案对招聘者有十足的吸引力。4）社交招聘在招聘这类低频活动中融入社交功能和内容社区，旨在提高平台的使用频率从而提高客户的粘性、通过加强互动来提升招聘匹配成功率。 投资建议：BOSS 直聘自身独特的模式带来用户扩张、ARPPU 提升、蓝领市场抢占多维度的成长属性；同道猎聘在中高端招聘市场因为引入猎头生态具备显著优势，未来对于猎头行业资源匹配整合的进一步探索也为猎聘打开想象空间。 风险提示：信息审核风险，市场竞争加剧，宏观经济波动等 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据（2023/10/16 盘后） 重点公司 现价 （美元/港元） EPS（元） PE 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E BOSS 直聘 15.68 3.24 4.91 7.06 34.73 22.95 15.95 买入 同道猎聘 6.95 0.09 0.19 0.33 73.88 33.51 19.67 增持 -20%-10%0%10%20%30%社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 57 [Table_PageTop] 社会服务/行业深度 目 录 1. 在线招聘是否仍存在行业增长红利？ .............................................................. 5 1.1. 招聘是低频、刚需的非标流程，服务商紧抓需求变革与时俱进 ....................................... 5 1.2. 招聘服务为 BC 两端提供价值，在线招聘性价比凸显 ........................................................ 8 1.3. 招聘市场线上化率仍处于提升阶段 ..................................................................................... 11 2. 在线招聘平台行业格局如何演变？ ................................................................ 15 2.1. 竞争格局：用户基数积累形成正向循环，头部平台规模效应凸显 ................................. 15 2.2. 行业趋势：垂直细分市场竞争加剧，横向扩张拓展闭环服务 ......................................... 18 3. 典型在线招聘平台模式解析 ............................................................................ 23 3.1. 传统模式：互联网红利推动依托 PC 端以简历为中心的招聘网站迅速发展 .................. 23 3.2. BHC 模式：发挥平台猎头的作用撮合被动求职的中高端人群 ........................................ 26 3.3. 直聊模式：智能匹配提高效率，流量分发留住长尾客户 ................................................. 31 3.4. 短视频招聘：触达海量目标用户，简化招聘适配蓝领需求 ............................................. 37 3.5. 社交招聘：打破招聘的低频属性获取高粘性的流量 ...........................................